中国物流集团：物流“国家队”，破题世界一流

中国物流集团：物流“国家队”，全面打造世界一流。1、我国唯一以综合物流为主业的新央企，下属4家上市公司。中国物流集团2021年12月正式成立，是央企中第15家股权多元化企业，也是唯一一家以综合物流为主业的新央企，4家上市公司分别为中国铁物、中储股份、华贸物流、国统股份。2、打造世界一流为目标。1）作为物流“国家队”与“主力军”，我们认为公司具备以下优势。网络及规模优势：集团拥有土地面积2426万平方米，库房面积495万平米，料场面积356万平方米；铁路专用线120条，期货交割仓库42座；整合社会公路货运车辆近300万辆，形成了覆盖全国主要经济区域、主要物流枢纽城市、全球主要经济体的物流仓储网络和物流服务网络，2022年度实现营业收入1903亿元，利润总额60.6亿元。2）具有较强的多元化综合物流服务能力，便于开展总对总业务。集团具备为实体企业提供多元化物流整体解决方案的能力，设置五大业务集群，包括综合物流、供应链集成、国际物流、物流设施、物流生态等。3、我们认为2023年是中国物流集团进入对标世界一流的破题年。2021年末挂牌成立，2022年全面起步运行，2023年在国资开展对标世界一流企业行动目标下，我们认为是中国物流集团谋划推进新一轮改革深化提升行动，以及做好物流业务专业化整合后半篇文章的关键年。依据集团披露的2022年经营指标，我们测算，除去4家上市公司外，集团仍有盈利能力较强的资产，对内、对外在推动资源整合上均大有空间可为。 华贸物流：突围Beta，验证α成色。1、我们认为2023年上半年是公司α成色验证期。2022年下半年以来，空运、海运价格骤降，23年行业β弱化是必然，而这也恰恰进入公司α逻辑的核心验证期。华贸物流过去持续布局全球网络，直客服务能力不断提升，已经具备了α成色，一旦在23年上半年得以验证，公司具备较为可观的市值提升空间。2、我们认为行业转型升级的关键窗口期，传统国际货代→国际跨境综合物流服务商，必须内外兼修。对内，优化客户结构，推升直客比例；对外，寻求合适并购资源。我们持续看好公司从传统货代向跨境物流综合服务商转型之路，强调“推荐”评级。 中储股份：我国特大型全国性仓储物流企业，低估值、待东风。1）看点1：土地资源丰富待重估。截至2022H1，公司形成了立足中国、服务全球的仓储物流服务能力，拥有土地面积近600万平米，年吞吐能力6000万吨。2021年年报披露：公司所拥有位于武汉市江岸区的部分土地被政府纳入征收范围，被政府收回土地总面积35.68万平方米，补偿总价为人民币42.81亿元，合1.2万/平。截止3月17日，公司PB仍低于1。2）看点2：中储智运，科技赋能物流，战略业务板块等东风。中储智运成立于2014年，通过物流运力交易平台帮助物流需求方、供给方及其他企业进行物流运力自由交易，并通过网络货运平台对物流进行高效运作和管理，是国务院国资委混合所有制改革试点单位，入选国务院国资委23年3月16日发布的《创建世界一流专精特新示范企业（200家）》。混改释放潜力：2021年中储智运顺利完成D轮融资（7.61亿），中储股份持有中储智运股权比例为37.51%，21年6月，中储智运制定了员工持股计划并于6月实施完毕，缴纳股权认购款3300万。 央国企价值重塑是华创交运年度策略重点看好方向，华创周期团队亦推出“风起大国央企”系列，本篇报告我们通过梳理中国物流集团，物流“国家队”的脉络及旗下公司资产，把握投资机遇。我们预计2023年作为物流集团的破题重要年，内外资源整合、提质增效是关注点。我们持续推荐华贸物流，我们强调在未来，帮助企业降本增效、助力中国企业出海、以及保障产业链安全的综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈，华贸物流从行业Beta突围，一旦验证α成色，市值上升空间可观。我们继续建议关注中储股份。公司低估值（PB仍低于1）、具备混改动能（旗下中储智运从事新兴产业，已完成数轮融资）、丰富土地资源有重估空间。 风险提示：经济大幅下滑、央企改革推进低于预期。 一、中国物流集团：物流“国家队”，全面打造世界一流 （一）我国唯一以综合物流为主业的新央企，下属4家上市公司 中国物流集团是由原中国铁路物资集团有限公司与中国诚通控股集团有限公司物流板块的中国物资储运集团有限公司、华贸国际物流股份有限公司、中国物流股份有限公司、中国包装有限责任公司4家企业为基础整合而成。同时，引入中国东方航空集团有限公司、中国远洋海运集团有限公司、招商局集团有限公司作为战略投资者，持股比例分别为10%、7.3%、4.9%。注册资本300亿元，是央企中第15家股权多元化企业，也是唯一一家以综合物流为主业的新央企，于2021年12月6日正式成立。 集团经营业务包括制造业物流、民生物流、国际物流、特种物流和铁路供应链集成服务等业务，具有涵盖仓储、运输、配送、包装、多式联运、国际货代、科技研发、电子商务等综合物流服务能力。 拥有中国铁物（000927.SZ）、中储股份（600787.SH）、华贸物流（603128.SH）、国统股份（002205.SZ）等4家上市公司。 图表1中国物流集团股权及下属核心公司情况 1）华贸物流（603128）：成立于1984年12月14日，是中国改革开放后最早的一级国际货运代理企业之一，目前已经成为中国领先、国际知名的第三方国际综合物流服务商。 物流业权威杂志《Transport Topics》公布的全球海运、空运货代50强榜单，华贸物流2021年国际空运业务全球排名第15位，国际海运业务全球排名第11位。 公司主营业务包括国际空运、国际海运、国际工程物流、国际铁路运输、跨境电商物流、核电及电力特种运输、仓储第三方物流、特许资质进口分拨仓储物流、航材物流、报关报检等。 作为华创交运团队推荐标的，下文详述公司逻辑。 2）中储股份（600787）：我国特大型全国性仓储物流企业。业务涵盖期现货交割物流、大宗商品供应链、互联网+物流、多式联运等。同时也是具有中外合资性质、国有控股的A股上市公司。（普洛斯是公司第二大股东）。 公司在国内20多个城市和地区投资运营了物流园区，仓储网络触及亚洲、欧洲、美洲等世界主要经济区域，形成了立足中国，服务全球的仓储物流服务能力。 作为华创交运团队建议关注标的，下文详述公司业务。 3）中国铁物（000927）：是经国务院国有资产监督管理委员会批准，由原中国铁路物资集团有限公司对所属轨道交通业务重组设立的大型企业，于2021年1月在深圳证券交易所挂牌上市（借壳上市）。 业务涵盖轨道交通建设和运营维护的各个环节，围绕油料油品、轨道线路、装备物资、工程服务、工业制造、大宗商品等领域，提供物资供应、生产制造、质量监督、招标代理，物资代理、运营维护等一体化综合服务，已经成为具有较高科技含量、较强比较优势的专业化轨道交通生产性综合服务企业。 4）国统股份（002205）：公司是国内最大的PCCP管道及配件的专业制造供应商之一，主营业务为预应力钢筒混凝土管（PCCP）、各种输水管道及其异型管件和配件、地铁盾构环片、混凝土预制构件等水泥制品的制造等。生产基地和产品覆盖区域辐射到西北、东北、西南、华南、华北、华中、华东。2018年经国务院国资委批准，中国中材集团有限公司将其所持有的新疆天山建材（集团）有限责任公司的50.95%股权无偿转至中国铁路物资集团有限公司，无偿划转后，公司实际控制人变更为中国铁路物资集团有限公司（现中国物流集团有限公司）。 （二）打造世界一流为目标 中国物流集团以成为具有全球竞争力的世界一流综合性现代物流企业集团为战略目标，设置了123456战略规划。 图表2中国物流集团123456战略发展规划 1、作为物流“国家队”与“主力军”，我们认为具备以下优势： 1）网络及规模优势。 根据公司官网显示，集团拥有土地面积2426万平方米，库房面积495万平米，料场面积356万平方米；铁路专用线120条，期货交割仓库42座；整合社会公路货运车辆近300万辆。形成了覆盖全国主要经济区域、主要物流枢纽城市、全球主要经济体的物流仓储网络和物流服务网络，在全球拥有600多个分支机构。 图表3中国物流集团资源概况 同时，公司官网引用《现代物流报》对公司的专访，“截至2022年底，集团合并资产总额1151亿元。2022年度实现营业收入1903亿元，利润总额60.6亿元。营业收入规模排在全国物流企业前列。” 2）具有较强的多元化综合物流服务能力，便于开展总对总业务。 集团具备为实体企业提供多元化物流整体解决方案的能力，设置五大业务集群，包括综合物流、供应链集成、国际物流、物流设施、物流生态等。具体到公司：旗下华贸物流在跨境领域具备强竞争力，中储股份在仓储及大宗业务具备特色，中储智运平台整合300多万辆公路运输车辆，可以助力降低社会物流成本，同时2023年1月新设“中物酒仓供应链管理有限公司”是我国最大的第三方白酒物流企业，服务主要知名白酒品牌全国干支仓配业务。 2、我们认为2023年中国物流集团进入对标世界一流的破题年 2021年末中国物流集团挂牌成立，2022年属于明确方位使命、奠基“四梁八柱”、全面起步运行的第一年。2023年在国资开展对标世界一流企业行动目标下，我们认为也是中国物流集团谋划推进新一轮改革深化提升行动，以及做好物流业务专业化整合后半篇文章的关键年。 依据集团披露的2022年经营指标，我们测算，除去4家上市公司外，集团仍有盈利能力较强的资产，同时按照公司十四五战略规划目标，利润总额在未来三年仍可保持年均10%左右的增速，而资产规模的扩大更高于收入、利润的增速。 我们认为集团对内、对外在推动资源整合上均大有空间可为。 对内：实施专业化整合，优化存量，提高资源配置效率，实现集约化经营、专业化发展。 对外：继续推动国资央企和社会物流资源的市场化整合，持续扩大资源禀赋与经营实力。 图表4中国物流集团五大业务集群 图表5中国物流集团经营指标比较 二、华贸物流：突围Beta，验证α成色 1、2023年上半年是公司α成色验证期 在《预见2023，把脉大物流时代》报告中，我们提出，2023年跨境物流的关键词是“突围Beta，验证α成色”。原因在于2022年下半年以来，空运、海运价格骤降，23年行业β弱化是必然，而这也恰恰进入公司α逻辑的核心验证期。 市场担忧2020-21年业绩高增长中含有疫情下国际业务的行业红利，但我们认为反过来看，也正是2020年以来，行业价格飞涨带来的巨大红利一定程度上掩盖了货代龙头企业为转型所做出的诸多努力。参照大宗供应链企业，多个季度后，市场逐步接受了转型逻辑，业绩与大宗商品价格波动的相关性已经趋弱。华贸物流过去持续布局全球网络，直客服务能力不断提升，已经具备了α成色，一旦在23年上半年得以验证，公司具备较为可观的市值提升空间。 华贸物流2020-21年收入分别增长37%及75%，归母净利润分别为5.3、8.4亿元，同比分别增长51%、58%，归母净利率分别为3.8%、3.4%。2022年前三季度实现收入179亿元，同比增8%，归母净利7.3亿元，同比增10%，净利率提升至4.1%。 22Q3在国际海运、空运价格明显回落情况下，公司收入正常下滑，而利润逆势提升，并实现全年最高单季度盈利水平，但22Q4或因疫情影响生产制造企业排班，以及人力资源的阶段性紧张等因素，使得验证期出现“小插曲”，但我们认为龙头转型增效之路不会停歇。 图表6华贸营业收入（亿元）及同比 图表7华贸归母净利（亿元）及归母净利率 图表8华贸物流季度营业收入（亿元）及同比 图表9华贸物流季度归母净利润（亿元）及同比 2、行业转型升级的关键窗口期 我们认为已经进入行业转型升级的关键窗口期，传统国际货代→国际跨境综合物流服务商，必须内外兼修。 对内，优化客户结构，推升直客比例； 对外，寻求合适并购资源。 1）直客服务能力不断提升 国际空运业务方面，2020年在疫情后国际航