【每周经济观察】1-2月经济数据回暖，复苏不均衡突出

【每周经济观察】 1-2月经济数据回暖，复苏不均衡突出 研究中心 2023年3月17日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：1-2月经济数据回暖，复苏不均衡突出 一周行情回顾：权益市场及商品市场继续回调，贵金属一枝独秀，债市震荡走强 正如前期报告我们所分析，降准的概率提升。本周MLF等价超量续作，央行如期降准0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备率约为7.6% 继上周美国硅谷银行事件引发市场恐慌后，瑞信再起风波，市场对欧美银行流动性风险及金融危机的担忧持续发酵，货币当局快速救市。后续事件发展取决于政策及时应对以及市场情绪的稳定 2月经济数据解读：生产、消费、投资、出口增速均有改善,显示经济修复方向确定，但经济复苏不均衡、节奏不同步特征突出 一是供应端强于需求端。2月PMI及工业增加值同比显示生产加快修复，其中中上游景气度回升，下游纺织、医药与通信电子增速下滑，说明外需回落影响仍大。而结合CPI同比重回“1”字头，即使剔除季节性因素及春节错位，CPI主要分项仍均环比下降，说明内需修复仍需时日。 二是基建强于地产。政策合力推动重大项目开工，基建投资如期实现引领作用，维持高速增长。地产投资降幅收窄，好于预期。房企资金来源中的个人按揭贷款同比跌幅收窄但仍处两位数收缩区间，2月新增人民贷款中居民中长期贷款首次由负转正，这都是销售回暖的积极信号。但高频数据显示商品房销售及二手房销售春节后回暖态势在3月以来出现回落，说明销售端仍在触底阶段，地产投资难以短期大幅改善。 三是服务消费强于大宗消费。随着疫情影响消退，餐饮等服务消费明显改善，必选消费品消费维持韧性，但汽车等耐用品消费仍在走弱。 经济复苏仍较缓慢，稳增长政策仍可期 本轮经济修复的路径是以基建投资为引领，带动就业和收入预期的好转，提升消费意愿及能力，从而带动消费及房地产市场的复苏。数据显示当前经济复苏仍较缓慢，我们预计政策合力将有效支撑一二季度的投资及开工，带动经济数据全面回暖，由经济基本面改善带来的修复行情依然可期。 风险提示病毒传播超预期；稳增长政策不及预期；海外流动性风险发酵超预期；海外货币政策走势超预期 1 第一部分 一周行情回顾 行情回顾：3月13日-3月17日，权益市场及商品市场继续回调，债市震荡走强 随着经济数据出台及海外恐慌情绪蔓延，市场情绪回落，权益市场及商品市场继续回调，贵金属避险属性支撑下一枝独秀，债市震荡走强 一周涨跌幅 0.13%0.07%0.12% -0.04% -0.04% -0.41% -1.06% -1.56% -1.77% -2.20%-2.70% 统计局公布1-2月经济数据：生产、消费、投资、出口增速均有改善，但结构分化 MLF等价超量续作，降准0.25个百分点：3月15日，央行开展4810亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作和1040亿元7天期公开市场逆回购操作中标利率分别维持2.75%、2.0%不变。当日有40亿元逆回购和2000亿元MLF到期，实现流动性净投放3810亿元。3月17日，央行宣布自3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构） 5.95% 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 -8.61% 海外流动性风险发酵：继上周美国硅谷银行事件引发市场恐慌后，瑞信再起风波，市场对欧美银行流动性风险及金融危机的担忧持续发酵 新一届国家机构和全国政协领导人员产生 3月10日到12日，新一届国家机构和全国政协领导人员相继产生，顺利实现了党中央确定的人事安排大格局；3月13日，国务院总理李强在人民大会堂答中外记者问，畅谈新一届政府施政目标和工作重点 李强总理发言要点总结 第一是提振发展信心，总理清晰地阐述了政府的短期经济目标与中长期发展规划，不回避既有困难，展现了迎难而上的决心和信心 第二是坚定支持民营经济，总理长期在民营经济发达地区工作，本次答记者问再次强调“两个毫不动摇”是长久之策、民营经济大有可为，以“四千”精神鼓励民营企业家创业发展 第三是要发挥中国的规模优势，答记者问中多次强调中国具备人口、市场、产业体系等多方面的规模优势，大国规模优势将成为逆全球化背景下中国发展的重要支撑 施政目标：我国经济总量稳居世界第二，但是发展不平衡、不充分，要更加关注解决“好不好”，特别是提高科技创新能力、建设现代化产业体系 、推动发展方式绿色转型等 经济研判：经济预期增长目标定为5%左右综合考虑了各方面因素，现在经济总量大、新挑战不少，达标并不轻松；坚持稳字当头、稳中取进，稳增长、稳就业、稳物价，在高质量发展上取得新进步 民营经济：“两个毫不动摇”是我国基本经济制度的重要内容，民营经济的发展环境会越来越好，发展空间会越来越大，优化营商环境，支持民营企业发展壮大 人口就业：就业是民生之本，根本是要靠发展经济；今年1158万高校毕业生既是就业压力，也是发展活力 疫情风险：当前新冠疫情传播的风险仍然存在，要及时研判，做好预测预警，制定完善不同情景下的应对预案，加强医疗卫生服务体系建设，加快疫苗和药物研发 政府建设：大兴调查研究之风，党中央已提出明确要求，国务院要带头认真抓好落实；推动各级干部多到一线去。特别是长期在大机关工作的年轻同志，要深入基层、心入基层 海外市场恐慌情绪蔓延 继上周美国硅谷银行事件引发市场恐慌后，瑞信再起风波，市场对欧美银行流动性风险及金融危机的担忧持续发酵，货币当局快速救市。后续事件发展取决于政策及时应对以及市场情绪的稳定 120 110 100 90 自硅谷银行暴雷以来，欧美权益市场持续下跌 道琼斯工业平均指数标准普尔500指数 纳斯达克综合指数伦敦金融时报100指数法国巴黎CAC40指数德国法兰克福DAX指数 日期 事件 3月9日 硅谷银行遭遇流动性危机，出售了其所有210亿美元的可销售证券，公司表示，其因此遭受了18亿美元的税后损失，硅谷银行开盘跌62.76% 3月10日 拥有超过2000亿美元资产的美国硅谷银行因为巨额亏损、大幅挤兑和融资失败宣告破产，并由政府监管部门接手，美国银行股集体下跌，多只地区性银行暴跌停牌 3月13日 美国财政部、美联储、美国联邦存款保险公司联合“救市”，宣布从3月13日开始，硅谷银行储户可以提取账户里的所有资金，处置硅谷银行所导致的任何损失均不需要纳税人承担。美联储宣布新的紧急银行定期融资计划，美国财政部将从“外汇稳定基金”中拨款250亿美元支持该计划 3月14日 美国签名银行被纽约州金融服务局关闭，成为继硅谷银行后，美国历史上破产的第三大银行。银行破产风暴迅速席卷整个美国金融业，并波及全球市场。美国多家银行股价暴跌 3月15日 瑞士信贷宣布财报出现重大缺陷，导致股价大跌，早盘一度跌近30%，续创历史新低。此前瑞士信贷一年期信贷违约掉期（CDS）接近1000个基点，且最大股东拒绝向该行提供更多援助 3月16日 瑞士信贷已根据担保贷款机制及短期流动性机制，向瑞士央行借入最多500亿瑞郎(约合537亿美元)，以增强流动性，并将回购至多30亿法郎的美元和欧元计价债务 -6% -6% -1% -7% -3% -3% 01-02 01-08 01-14 01-20 01-26 02-01 02-07 02-13 02-19 02-25 03-03 03-09 03-15 美国国债收益率大幅下降，黄金得到市场支撑，价格上涨 伦敦现货黄金:美元美国国债收益率曲线:10年(右轴）% 5 1923 1816 4 3.93 3.51 3 2000 1900 1800 01-03 01-08 01-13 01-18 01-23 01-28 02-02 02-07 02-12 02-17 02-22 02-27 03-04 03-09 03-14 1700 第二部分 1-2月主要经济数据 1-2月经济数据显示复苏方向确定，但呈不均衡特征 1-2月生产、消费、投资、出口增速均有改善，其中基建投资维持高增速，消费缓慢复苏，房地产开发及出口降幅好于预期 % 120 基建投资增速保持高位，符合预期；房地产开发降幅收窄，略好于预期；消费弱复苏，不及预期；出口降幅收窄，好于预期 社会消费品零售总额:当月同比 固定资产投资(不含农户)完成额:第三产业:基础设施建设投资:当月同比 出口总值(美元计价):当月同比% 房地产开发投资:当月同比40 固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:当月同比（右轴） 80 20 407.408.10 10.3612.18 0 0-1.803.50 -5.70 -9.90-6.80 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 -40 -12.21 2023-02 -20 工业生产：2月生产恢复加快 结合1-2月工业生产增加值及1月、2月制造业PMI看，随着节后复工复产推进，工业生产提速，发电量及货运指数亦印证了相同的趋势运行情况下降 2月制造业PMI进一步提升至52.6%，1-2月工业增加值同比持平 %制造业PMI规模以上工业增加值:全部:当月同比(右轴)% 从发电量看，1-2月累计同比有明显回升；货运生产指数自去年9月以来基本持续同比负增长，但2月降幅收窄 发电量:当月同比 5516% 52.60 12 50.10 8 47.00 4 1.30 0.00 0 40 中国运输生产指数(CTSI):货运:同比（右轴）% 40 3030 50 2020 45 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 40-4 10 0 -10 10 1.70 0 -4.50 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 -10 工业生产：中上游恢复较好，下游生产维持低迷 分行业看，中上游工业增加值维持同比正增长，其中上游采矿业电力生产增速有所下降，中游制造业增速回升，下游纺织、金属制品、橡胶塑料、农副产品等工业产值同比增速延续负增长，去年表现一枝独秀的汽车制造业仍处于负区间 上游采矿业增加值同比增速小幅回落；中游制造业和高技术产业增加值持续较低增速，电力生产增速回落 规模以上工业增加值:采矿业:当月同比 规模以上工业增加值:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 下游纺织、金属制品、橡胶塑料、农副产品等工业产值维持同比负增长，汽车制造业工业产值仍处于负区间 规模以上工业增加值:汽车制造业:当月同比规模以上工业增加值:纺织业:当月同比 %规模以上工业增加值: