农业专题报告（橡胶）：半钢短期繁荣，全钢等待发力

中信期货研究|农业专题报告（橡胶） 2023-03-18 半钢短期繁荣，全钢等待发力 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 通过2天6家企业的走访调研，我们认为橡胶下游的轮胎需求相对分化：半钢胎 短期维持繁荣，全钢胎表现较弱。而这主要是因为带有日常消费属性的半钢胎需求坚挺，而决定了全钢胎需求的基建和物流尚未完全复苏。目前已有个别工厂订 单数量开始放缓，后续情况仍需持续观察。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 摘要： 3月14日至15日，我们对山东东营广饶地区以及青岛的部分橡胶轮胎生产企业和轮胎代理商进行集中走访调研，主要是为了了解春节过后轮胎开工率快速提升至高位，下游轮胎厂订单爆满的现状能否得以延续。 调研主要反映出以下情况： 1、半钢胎需求释放量较大、订单排满，以外贸为主导的企业表现较好，订单普遍排至4月往后。往后来看，预计半钢胎出口需求较为稳定，内销也逐步向好。 2、基建类的全钢胎替换需求还没有完全恢复。物流方面，行业利润走低，车队积极性不高，在物流运输的替换胎上当前还是偏弱。全钢胎的实际走强还需要政策助推。 3、对于青岛港口原料库存在下游开工率高企的背景下还在持续累库的问题，企业认为是前期欧美方面推迟订单，导致许多低价原料货源转而进入国内，近期集中到港。后期进口量仍有增加的可能。 4、对于整个国产轮胎行业来说，目前利润率并不高。不考虑头部企业在海外工厂的利润，行业整体亏损。 总结：在防疫政策放开后，下游轮胎消费暂未出现有“超越正常水平的”或是“恢复至疫情前水平的”复苏局面。节后至今的订单的阶段性的繁荣主要来自于满足前期订单以及自身补库需要，而这一现象可否持续仍需观察。不过行业内上下游从业者大多对未来持乐观态度，认为在经济逐步向好的背景下，轮胎行业的彻底复苏只是需要时间。 180170 160 150 140130 120 110100 2022/052022/072022/092022/112023/01 农业组研究团队 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、调研背景及调研对象情况3 二、调研结论3 三、调研纪要5 1、生产企业A5 2、生产企业B6 3、生产企业C7 4、生产企业D7 5、代理商A8 6、代理商B9 免责声明10 一、调研背景及调研对象情况 春节过后，轮胎开工率快速提升至高位，下游轮胎厂订单爆满、规格缺货的现象屡见不鲜，但市场上同时也对这种高需求/高产量的现状能否得以延续存在担忧。因此，3月14日至15日，我们带着这个疑问对山东东营广饶地区以及青岛的部分橡胶轮胎生产企业和轮胎代理商进行集中走访调研。 表1：调研对象情况简介 企业 产能/规模 订单情况 成品库存 原料库存 未来展望 生产企业A 年产半钢胎2400万条，全钢胎700万条 半钢订单排至6月份 半钢100万条左右，约30天 天然橡胶现采先用，合成橡胶需囤货 轮胎涨价较难，订单状况还需观望 生产企业B 年产半钢胎1600万条，全钢胎120万条 半钢订单排至4月份 半钢不足100万条，约25天 15天左右，天然橡胶现采先用 轮胎涨价较难，下游销售依旧偏淡 生产企业C 规模行业领先，具体数据未透露 未透露 未透露 关注保税库里原料实际可用量 轮胎涨价面临压力，行业利润低 生产企业D 年产半钢胎2800万条，全钢胎200万条 半钢订单排至4月份 30天左右 天然橡胶40-50天，但目前没必要囤货 年内稳中向上 代理商A 月销一万条以上 / 常备库存5000条左右 / 相对乐观，销量同比上升 代理商B 当前日销10条左右 / 当前库存500条左右 / 下游复苏仍需时间 数据来源：中信期货研究所 二、调研结论 1、半钢胎需求释放量较大、订单排满，开工率短时间内延续高位运行状态，且整体库存相对低位。常规规格缺货现象仍存，预计3月底至4月上旬有所缓 解。以外贸为主导的企业表现较好，订单普遍排至4月往后。往后来看，预计半钢胎出口需求较为稳定，内销也逐步修复中，前期市场上认为的库存仅仅是从工厂转移至经销商或门店的说法也不完全正确，因为经销商也在出货。且节前库存已达历史低点，补库需求较大。 2、全钢胎方面的库存去化更多的可以归结为库存转移。年后这段时间的高开工与库存去化对于全钢胎来说难以持续，终端门店的全钢库存已经达到了高峰。某些终端门店的出货量还不及去年同期，更不必说与疫情前相比。全钢胎 的需求很大程度上依赖基建与物流，然而基建尚未完全复苏，物流则受到行业利润下降以及“车多货少”的影响，甚至个别地区还出现了去年工程款尚未结清的现象，这也对司机们（车队）的积极性造成了一定打击。目前来看，全钢胎的实际走强还需要政策的助推。不过尽管表现弱于半钢胎，多数企业对今年往后全钢胎的表现抱有期望。 3、对于青岛港口原料库存在下游开工率高企的背景下还在持续累库的问题，企业认为是前期欧美方面推迟订单，导致许多低价原料货源转而进入国内，近期集中到港。后期进口量仍有增加的可能。 4、在防疫政策放开后是否消费有“超越正常水平的”或是“恢复至疫情前水平的”复苏这个方面，所有企业均表示出了似乎并没有看到这一项。节后至今的订单的阶段性的繁荣主要来自于满足前期订单以及自身补库需要，而这一现象可否持续仍需观察。不过行业内上下游从业者大多对未来持乐观态度，认为在经济逐步向好的背景下，轮胎行业的彻底复苏只是需要时间。 5、对于整个国产轮胎行业来说，目前利润率并不高。不考虑头部企业在海外工厂的利润，行业整体亏损。主要原因如下： 1)前期产能扩张过快，市场竞争激烈，总量供大于求； 2)业内品牌意识较强，即便在用料和性能上做到了完全一致，溢价也远高于国产品牌，世界名牌（如米其林、普利司通等）还是更受欢迎； 3)海外许多市场对于我国轮胎出口的双反政策。 图1：下游轮胎开工率单位：%图2：轮胎企业成品库存天数单位：天 100 80 60 40 20 半钢轮胎库存全钢轮胎厂库存 60 50 40 30 20 10 全钢胎开工率 半钢胎开工率 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 00 数据来源：隆众资讯，中信期货研究所数据来源：隆众资讯，中信期货研究所 图3：天然橡胶青岛港口库存合计单位：万吨图4：公路货运量单位：亿吨 100 80 60 40 20 0 2018 2021 2019 2022 2020 2023 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan 202220172018 2019 2020 2021 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：隆众资讯，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 三、调研纪要 1、生产企业A 主营业务为轮胎生产，其中近七成为半钢胎，剩余的为全钢胎。现已具备年产全钢子午线轮胎700万条，半钢子午线轮胎2400万条，输送带3000万平 方米的生产能力。主机厂配套市场方面比2021-2022年有提升，但相比2019- 2020年同期仍有差距。挂车方面目前只恢复到疫情前的六至七成。 订单情况：公司半钢胎近七成是出口，主要出口至欧洲中东和美国；全钢胎大部分也是出口，主要是中东订单。企业正常提前1~2个月接订单。目前情况较好，每月大约190万条的需求，已超过单月产能120万条。现在发的货当 中仍有去年十二月的订单，且满负荷生产仍达不到销售需求，订单目前排至6月。企业半钢胎的主要规格是15、16、17、18英寸，占比近80%。目前还有缺货现象存在，主要还是前期集中补货导致，预计在三月底缓解。但是相比预期有所推迟，说明需求情况略高于预期。与疫情前相比，同期订单数量增多。但主要原因是疫情期间产量增加了10-15%左右，因此可接单数量增加。 库存情况：原料库存方面因场地有限，会选择主动对当下时点难买的原料进行囤货。进口人造丝船期2个月，一般会存半年。合成橡胶前期较为紧张， 天然橡胶价格稳定且易购买，一般储备10-15天的量，其他轮胎原料在一个月左右。半钢胎成品库存不高，大约在30天/100万条的水平。周边轮胎企业也基本是中等偏低水平（25-30天）。 后期判断： 1.内销方面，半钢表现相对稳定，全钢最近以及未来的表现均将会弱于半钢。同时全钢市场供大于求，利润较差。节前因为疫情及过年时间较早的原因没有开工，造成了节后的短期繁荣，开工率高。短期来看，半钢订单已经放缓，中长期取决于国内经济刺激的力度。 2.出口订单方面有利有弊。利：（1）海运费同比回落且处于比较合理的水平；（2）疫情放开后，客户来访将更为便利，有利于订单开发（3）俄乌战争后，俄罗斯国内产量大幅降低，在目前局势依旧不明朗的情况下，出口至俄罗斯市场仍有增量。弊：美国长周期的加息导致海外些许国家外汇紧张，对海外客户下订单有影响。 3.后期轮胎价格方面，涨价较难，目前仍在在观望中。原料和需求形成博弈，需要关注需求能否持续向好，原材料价格能否继续坚挺。 2、生产企业B 主营业务为橡胶制品生产，但主要还是半钢胎生产。企业有两条半钢胎产线，一条全钢胎产线，一条传送带产线。半钢胎产能1600万条，全钢胎年产 能120万条，橡胶输送带设计年产能为4000万平方米。目前半钢满产，全钢没有满产，输送带开工在八成左右。目前企业毛利在10%到15%，净利润接近5%。 订单情况：企业正常提前1个月接订单，偶尔有少量季度订单。全钢胎近六成是出口，半钢胎基本全部出口，主要是欧洲和南美，基本都是FOB。半钢胎方面3、4月份出口新订单表现尚可，目前订单量大于排产量且会持续至4月份。同时缺货现象仍存，预计4月中旬缓解。与疫情前同期（2019年）相比，订单数量增加，原因是去年公司产能增加。 库存情况：原料库存一般储备15天左右，对于涨价的原料会选择多囤一些。天然橡胶基本是现采先用，较少做长约。半钢胎成品库存基本处于最低位，不到100万条。周边轮胎企业常备半钢库存普遍在30天左右，全钢库存45天左右。 后期判断： 1.内销方面，今年4月份的订单目前来看跟去年还差不多，但是否按时发货需观察。年后客户一直在催交货，但这批货陆续到达后，是否能保持催货的状态还不好说。5月会有广饶轮胎展会，希望到时候能对需求的情况有更明确的判断。现在对未来需求态势的判断仍不明朗，但整体来看五一之前开工率仍能保持高位。 2.出口订单方面短期来看维持旺盛，主要的风险因素是美国长周期的加 息导致海外些许国家外汇紧张，对海外客户下订单有影响。 3.后期轮胎价格方面，3月份有提价计划，很多工厂发了涨价通知，但