宏观经济研究：原油指数暴跌，大类资产指数创年内新高

宏观经济研究 原油指数暴跌，大类资产指数创年内新高 上周市场回顾：（1）汇市：美元指数下跌，人民币上涨（2）债市：中债收益率曲线平坦化（3）股市：中美股市均涨跌不一（4）大宗商品：国际油价暴跌、铜价下跌 上周经济数据回顾：3月19日当周，长城证券中国GDP跟踪指数为6.7，今年以来GDP跟踪指数平均值约为4.0。上周地产销售环比同比均回升，低基 数影响地铁客运量同比维持高位，居民消费分项同比仍在较快修复；行业开工率多数同比正增，而螺纹钢价格继续环比回升，同比降幅收窄，投资需求活跃度也有回升，最终GDP跟踪指数继续上升。 上周重要事件点评：（1）年初房地产销售逐步企稳回暖。去年疫情抑制的需求在今年年初集中释放；另外各地持续“因城施策”放松地产政策的积极影响也有所显现。统计局数据显示，70个大中城市2月份商品住宅销售价格环 比总体上涨。70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨的城市个数从1月 证券研究报告|宏观经济研究*周报 2023年03月19日 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师李相龙 执业证书编号：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 联系人仝垚炜 执业证书编号：S1070122040023邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人贺昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 的37个增加到57个。3月19日当周，30大中城市商品房成交面积环比、 同比均继续走高。实际上去年3月份全国商品房销售面积并未季节性回升， 低基数因素导致今年3月份地产销售增速可能进一步回暖。但全年来看房地产市场可能还是处在调整阶段。 （2）瑞士信贷再爆风险事件，冲击全球金融市场。3月14日，瑞士信贷年 报披露，2022年亏损78.99亿美元，甚至超过2008年金融危机的亏损额， 并且瑞信表示其内部控制存在“重大缺陷”。瑞士信贷股价从前一日的2.51美元/股跌至盘中最低点的1.76美元/股，下跌幅度最高达到29.88%。3月17日，瑞士信贷1年期CDS飙升至1051.76基点，创历史记录。瑞士信贷 资产规模与2008年雷曼倒闭事相差不多，如果处理不当，可能冲击全球金融系统。 近期观点重述：（1）美国货币政策：美联储在1月和3月各加息50BP的基 础上终点利率达到5.5%，5月份开始降息，年底至3.0%。（2）中国财政政策：2023年积极的财政政策仍会像2022年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调。政府工作报告中对2023年赤字率设定值为3.0%，专项债额度为3.8万亿，但1-2月财政收支差额小于去年同期，预计后续会在“加力提效”上继续发力。（3）国内货币政策：在房地产回暖效果待验证，经济弱复苏基础上刺激消费和投资均需要宽松的货币政策，2023年仍然存在较大降息概率，国内降息或50BP以上。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；数据提取不及时；长城证券中国GDP跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险。 相关研究 1、《如约而至——降准点评》2023-03-18 2、《欧央行顶住压力，再度加息50bp—欧央行3月加息点评》2023-03-17 3、《湖北经济分析报告—宏观经济专题报告》 2023-03-16 内容目录 1.上周市场数据回顾4 1.1.汇市：美元指数下跌，人民币上涨4 1.2.债市：中债收益率曲线平坦化4 1.3.股市：中美股市均涨跌不一6 1.4.大宗商品：国际油价暴跌，铜价下跌6 2.上周经济数据回顾7 2.1.上周经济数据一览7 2.2.长城证券中国GDP跟踪指数8 2.3.关键经济指标预测8 3.近期重要事件点评9 3.1.年初房地产销售企稳回暖9 3.2.瑞士信贷再度爆出风险事件10 3.3.本周经济日历11 4.近期观点重述11 4.1.关键政策预期11 4.2.上周报告汇总12 4.3.长城证券债券组合指数走势12 4.4.长城证券大类资产配置走势13 风险提示14 图表目录 图表1：美元兑人民币汇率走势4 图表2：CFETS人民币汇率指数4 图表3：公开市场投放量、回笼量和净投放量5 图表4：逆回购利率和回购定盘利率5 图表5：中美利率走势5 图表6：各期限中债收益率走势（周度数据）5 图表7：各期限美债收益率走势5 图表8：上周股市指数表现6 图表9：国际油价&铜价走势7 图表10：上周周公布经济指标一览（无特殊说明即为同比变化）7 图表11：3月19日当周长城证券中国GDP跟踪指数继续回升8 图表12：关键经济指标预（2023年3月为2023年度报告预测值）8 图表13：此处录入标题错误!未定义书签。 图表14：30大中城市商品房成交面积持续回升10 图表15：瑞士信贷股价10 图表16：瑞士信贷资产和净利润11 图表17：瑞银集团和瑞士信贷税前利润11 图表18：瑞银集团和瑞士信贷所得税11 图表19：本周经济日历11 图表20：上周报告汇总12 图表21：长城证券债券组合指数12 图表22：长城证券3月债券投资组合（收益率取3月2日值）13 图表23：长城证券大类资产配置指数13 图表24：大类资产配置策略和单项涨跌13 1.上周市场数据回顾 1.1.汇市：美元指数下跌，人民币上涨 上周，美元指数下跌，从3月10日104.65下跌至3月17日103.87。上周，硅谷银行的负面影响还未消散，瑞士信贷又发生风险事件，全球性金融危机的概率正在提升，美国经济衰退的预期增强，美元承压。上周四晚，欧央行顶住压力，再度加息50bp，欧元兑美元从3月15日1.0577上涨至3月17日1.0666，欧元上行导致美元下行。3月23日，美联储再次迎来货币政策会议，我们认为美联储或将加息25bp。 上周，人民币对美元继续升值，汇率从3月10日的6.91回落至3月17日6.89。上周三，国内公布1-2月经济数据，社会消费品零售总额同比3.5%，前值-1.8%；工业增加值增速为+2.4%，前值+1.3%；1-2月商品房销售面积累计同比-3.6%，前值-24.3%。经济数据表明中国延续复苏态势，而且央行在上周五降准25bp，后续国务院可能还会出台消费刺激政策。中国经济进入复苏，美国经济逐渐衰退的趋势已经形成，支撑人民币升值。 图表1：美元兑人民币汇率走势图表2：CFETS人民币汇率指数 7.4 7.3 7.2 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 美元兑人民币美国:美元指数 116 111 106 101 96 108 106 104 102 100 98 96 CFETS人民币汇率指数 2022-032022-062022-092022-122023-03 2022-032022-062022-092022-122023-03 资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院 1.2.债市：中债收益率曲线平坦化 上周，人民银行继续开展大量的公开市场逆回购操作，共到期2320亿元，投放量9440亿元，净投放量7120亿元。上周短端利率先扬后抑，R001从1.70%上涨2.44%，后又下降至2.35%；DR001也从1.61%上涨至2.29%，又下降至2.25%。上周由于前期资金投放量较小，因此短端利率上扬，随着MLF的超额续作（净投放2810亿），短端利率回落。 图表3：公开市场投放量、回笼量和净投放量图表4：逆回购利率和回购定盘利率 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 投放量回笼量净投放量 2023/2/42023/2/182023/3/4 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 5.6 4.6 3.6 2.6 1.6 逆回购利率:7天日% 逆回购利率:14天日% 回购定盘利率:7天(FR007)日% 2022-12-152023-01-152023-02-152023-03-1 资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院 上周，中国短期利率持平，美国短期利率大幅下降。上周，中国6月期SHIBOR利率仍保持在2.59%。美国6月期LIBOR利率大幅下降38bp至5.05%，中美短期利率利差为 -245bp，倒挂幅度缩窄（前值为-283bp)。 图表5：中美利率走势 LIBOR:美元:6月 Shibor:6月 利差 4 53 42 1 30 2-1 -2 1 -3 0-4 2018-122019-122020-122021-122022-12 资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院 上周，中债方面，两年期收益率于3月17日收于2.41%，较3月10日下降2bp；十年期收益率收于2.86%，与3月10日持平，中债10-2年期利差45bp。美债方面，3月17日，两年期收益率收于3.81%，下降79bp；十年期收益率下降31bp至3.39%，10-2Y的期限利差为-42BP。中美债十年期利差为53bp，两年期利差为140bp。 图表6：各期限中债收益率走势（周度数据）图表7：各期限美债收益率走势 53.0 涨跌幅（BP,左轴） 4 3月17日 3月10日 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 2.8 2.6 2.4 2.2 (0) (0) 2.0 (1) (1) (2) 1.8 涨跌幅（BP,左轴）3月17日3月10日 -31 -49 -52 -64-63 -79 0 5.3 3个月1年2年3年5年10年 (20) (40) (60) (80) (100) 3个月1年2年 3年5年 10年 4.8 4.3 3.8 3.3 资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院 上周，中国收益率曲线平坦化，短端利率3个月上扬4bp，十年期中债收益率持平。但1年期、2年期国债收益率分别下行1BP和2BP，主要受周内公开市场操作净投放加大 和MLF超额续作等维护流动性的原因，3月17日，央行决定降准，后续随着降准落地，预计短端利率会下移。 1.3.股市：中美股市均涨跌不一 上周，美股三大指数涨跌不一，道琼斯工业指数下跌0.15%，纳斯达克指数上涨4.41%，标普500指数下跌4.55%。硅谷银行事件发生后，美联储迅速给予流动性支持，防止挤兑事件在银行业蔓延。而且市场对美联储加息的预期减弱，开始预期美联储转入降息。3月16日，美国持续领取失业金人数168.4万人，低于前值也低于预期，纳斯达克指数当天上涨2.48%。我们认为，美联储仍将继续加息，在美国经济衰退之前，美股反弹都属于熊市反弹。 上周，国内股市也涨跌不一，上证指数上涨0.63%，深证指数下跌1.44%，创业板指下跌3.24%。国内股市在前两月强复苏逻辑带动下涨幅较大，随着外贸、金融、物价、经济数据公布，股市回调，向下寻找支撑位。上周五晚，央行降准，释放流动性利好股市。但我们认为，从经济基本面而言，A股目前缺乏牛市基础，仍以结构性行情为主。 道琼斯工业平均指数 31,861.98 31,909.64 -0.15% 纳斯达克指数 11,630.51 11,138.89 4.41% 标准普尔500指数 3,916.64 3,861.59 1.43% 法国CAC40指数 6,925.40 7,220.67 -4.09% 伦敦金融时报100指数 7,335.40 7,748.35 -5.33% 德国DAX指数 14,768.20 15,427.97 -4.28% 日经225指数 27,333.79 28,143.97 -2.88% 澳大利