转债市场周报：指数创年内新高，成交量回升

证券研究报告|2024年05月13日 转债市场周报 指数创年内新高，成交量回升 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（5月6日-5月10日） 股市方面，上周权益市场继续回暖，杭州西安等多地取消房产限购、工信部拟引导锂电池企业减少单纯扩大产能的制造项目、首次利用干细胞来源的自体再生胰岛移植疗法取得突破等事件，带动相关板块表现较好。 债市方面，上周债市震荡走弱，后半周受杭州、西安接连取消住房限购，杭州市发布《关于优化调整房地产市场调控政策的通知》等影响，市场风险偏好有所回升，一定程度压制债市表现，周底10Y国债收益率收于2.31%，较前周上行0.94bp。 转债市场方面，中证转债指数创年内新高，成交量回升。上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+1.93%，价格中位数+2.14%，我们计算的转债平价指数全周+2.81%，全市场转股溢价率与上周相比-0.40%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.98%、+0.10%、 +2.32%，处于2010年来78%、71%、70%分位值。 观点及策略（5月13日-5月17日） 指数创年内新高，成交量回升：上周权益市场持续回暖，带动转债市场强劲复苏，不管是中证指数还是市场单日交易额均创出年内新高；沪深交易所披露的4月转债持有人数据显示，广义基金持仓占比降幅收窄，券商自营、保险机构持续加仓转债，这也进一步佐证了近期转债市场正步入企稳修复行情。后续来看利好因素依旧偏多： 一方面，4月CPI同比涨幅扩大而PPI同比降幅收窄，“五一”假期出行、消费数据表现不弱等，指示国内经济修复态势未变，地产、设备更新换代等多方面政策呵护下，转债正股预计仍有上涨动力； 另一方面，上市公司财报及一季报已披露完毕，近期ST板块也回调较为明显，部分业绩及信用风险消化后，市场风险偏好有望持续改善，当前转债绝对价格及偏股型转债估值仍处于2021年以来低位，优质品种仍有较好机会。 择券方向上，结合年报及一季报提供的线索，后续可沿业绩高增+边际改善主线，关注家电/纺服/消费电子等出口链（赛特、新凤鸣、台华、环旭等）方向、有望受益于以旧换新及相关产业政策的汽车零部件（拓普、豪能等）/低空经济（广泰、华设等）标的、以及和地产相关性较强且已实现边际改善的银行（常银、成银等）/建材（旗滨等）方向。此外，近期细胞免疫、合成生物等概念兴起，市场风险偏好修复下，高科技方面突破或为市场带来结构性机会。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数241.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.33 企业/公司/转债规模(千亿)67.5/27.2/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报-超长债期限利差回升至28BP》——2024-05-12 《政府债务周度观察-政府债供给将回升》——2024-05-09 《资管机构产品配置观察（第39期）（20240429-20240505）- 债基久期拉长，理财破净率下降》——2024-05-08 《资管机构产品配置观察（第38期）（20240422-20240428）- 债基久期回落，理财破净率上升》——2024-04-30 《转债市场周报-权益市场先抑后扬，转债市场跟随上涨》——2024-04-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 指数创年内新高，成交量回升 上周市场焦点（2024/5/6-2024/5/10） 股市方面，上周权益市场继续回暖，杭州西安等多地取消房产限购、工信部拟引导锂电池企业减少单纯扩大产能的制造项目、首次利用干细胞来源的自体再生胰岛移植疗法取得突破等事件，带动相关板块表现较好。具体来看，周一A股三大指数集体上涨，沪指涨1.16%，深成指涨2%，创业板指涨1.98%，北向资金净买入93.15亿元；板块题材上，合成生物、化学化工、生物医药、高铁运输、食品 饮料板块涨幅居前，教育、旅游餐饮、量子科技概念跌幅居前。周二两市超3000 只个股上涨，北向资金净卖出21.4亿元；板块题材上，国防军工、卫星导航、化学化工、合成生物、低空经济板块涨幅居前，ST、家电、汽车整车、酒店餐饮板块跌幅居前。周三A股三大指数集体下跌，沪指跌0.61%，深成指跌1.35%，创业板指跌1.45%，两市超4200只个股下跌，北向资金净卖出40.44亿元；板块题材上，细胞免疫治疗、合成生物、猪肉养殖、黄金、煤炭概念涨幅居前，房地产、AI应用、铜缆高速连接、量子科技概念跌幅居前。周四沪深两市超4200只个股上涨，北向资金净买入80.15亿元；板块题材上，有色金属、锂电新能源、房地产服务、港口航运、国防军工板块涨幅居前，养殖、教育、ST、部分合成生物概念股跌幅居前。周五A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.01%，深成指跌0.58%，创业板指跌1.15%，两市超3800只个股下跌，北向资金净卖出59.7亿元；板块题材上，房地产、人造肉、旅游酒店、电力电网、有色金属板块涨幅居前，辅助生殖、脑机接口、低空经济、细胞免疫治疗概念跌幅居前。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，农林牧渔（+5.70%）、国防军工 （+4.67%）、建筑材料（+4.53%）、房地产（+4.38%）、煤炭（+4.17%）涨幅靠前；仅计算机（-3.24%）、通信（-3.15%）、传媒（-1.98%）、电子（-0.89%）、社会服务（-0.01%）收跌。 债市方面，上周债市震荡走弱，后半周受杭州、西安接连取消住房限购，杭州市发布《关于优化调整房地产市场调控政策的通知》等影响，市场风险偏好有所回升，一定程度压制债市表现，周底10Y国债收益率收于2.31%，较前周上行0.94bp。 转债市场方面，中证转债指数创年内新高，成交量回升。上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+1.93%，价格中位数+2.14%，我们计算的转债平价指数全周 +2.81%，全市场转股溢价率与上周相比-0.40%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.98%、+0.10%、+2.32%，处于2010年来78%、71%、70%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/5/10） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场美容护理（+5.27%）、家用电器（+3.93%）、环保（+3.73%）、农林牧渔（+3.51%）、石油化工（+3.46%）涨幅靠前；仅社会服务（-1.60%）、传媒（-0.37%）下跌。 图2：申万一级行业转债行情（2024/5/6-2024/5/10) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，泰林（合成生物，正股驱动上涨）、泰坦（纺织机械设备）、伟24（生物质能发电）、正丹（TMA涨价，跟涨）、惠城（废催化剂处理，跟涨）转债涨幅靠前；锋工、广电、晶瑞转债跌幅靠前，多为双高券。 图3：转债涨幅前十个券（2024/5/6-2024/5/10)图4：转债跌幅前十个券（2024/5/6-2024/5/10) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2912.95亿元，日均成交额为582.59亿元，较前周明显上升。 观点及策略（2024/5/13-2024/5/17） 指数创年内新高，成交量回升：上周权益市场持续回暖，带动转债市场强劲复苏，不管是中证指数还是市场单日交易额均创出年内新高；沪深交易所披露的4月转债持有人数据显示，广义基金持仓占比降幅收窄，券商自营、保险机构持续加仓转债，这也进一步佐证了近期转债市场正步入企稳修复行情。后续来看利好因素依旧偏多： 一方面，4月CPI同比涨幅扩大而PPI同比降幅收窄，“五一”假期出行、消费数据表现不弱等，指示国内经济修复态势未变，地产、设备更新换代等多方面政策呵护下，转债正股预计仍有上涨动力； 另一方面，上市公司财报及一季报已披露完毕，近期ST板块也回调较为明显，部分业绩及信用风险消化后，市场风险偏好有望持续改善，当前转债绝对价格及偏股型转债估值仍处于2021年以来低位，优质品种仍有较好机会。 择券方向上，结合年报及一季报提供的线索，后续可沿业绩高增+边际改善主线，关注家电/纺服/消费电子等出口链（赛特、新凤鸣、台华、环旭等）方向、有望受益于以旧换新及相关产业政策的汽车零部件（拓普、豪能等）/低空经济（广泰、华设等）标的、以及和地产相关性较强且已实现边际改善的银行（常银、成银等） /建材（旗滨等）方向。此外，近期细胞免疫、合成生物等概念兴起，市场风险偏好修复下，高科技方面突破或为市场带来结构性机会。 估值一览 截至上周五（2024/5/10），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.14%、29.26%、20.05%、14.44%、8.99%、6.55%，位于2010年以来/2021年以来79%/51%、 78%/50%、71%/42%、70%/36%、61%/27%、72%/32%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.08%，位于2010年以来/2021年以来的43%/63%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为34.38%，位于2010年以来/2021年以来的62%/27%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-7.77%，位于2010年以来 /2021年以来的44%/28%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至5月10日的公告来看，未来一周（2024/5/13-2024/5/17）宏柏转债上市，暂无转债发行； 宏柏转债（111019.SH） 正股宏柏新材（605366.SH），隶属于基础化工行业，截至5月10日市值44.39亿元。公司主营业务为功能性硅烷、纳米硅材料等硅基新材料及其他化学助剂的研发、生产与销售，是我国功能性硅烷，特别是含硫硅烷细分领域中具备循环经济体系及世界领先产业规模的企业之一。2023年公司实现营业收入13.85亿元，同比-18.41%，实现归母净利润0.65亿元，同比-81.56%；2024年Q1公司实现营业收入3.77亿元，同比+18.02%，实现归母净利润0.07亿元，同比+71.95%； 公司产能情况为：23H1公司中间体γ1为17500吨，项目完全达产后，将新增有机硅产品产能70000吨，钛酸酯偶联剂28000吨，中间体产能50000吨； 本次发行的可转债规模为9.6亿元，信用评级为AA-，拟于5月14日上市。其中拟投入7亿元用于九江宏柏新材料有限公司绿色新材料一体化项目，2.6亿元用于补充流动资金项目。 上周（2024/5/6-2024/5/10）董事会预案的有TCL中环（138亿），晶丰明源（6.61亿）2家，股东大会通过的有智明达，京北方，伟隆股份3家，无证监会核准、发审委通过企业。 近期我们对已经公告终止发行、预案已过有效期限等情况的转债进行了剔除。截至目前，待发可转债共计136只，合计规模1916.2亿，其中已获核准12 只，获核准规模合计61.6亿；已过会14只，规模合计201.8亿。 表1：可转债发行进度（截至2024/5