贵金属周度报告：银行危机出现蔓延，贵金属波动率加剧

期货研究报告|商品研究 策略报告 银行危机出现蔓延，贵金属波动率加剧 2023年03月19日 贵金属周度报告20230313—20230317 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 本期投资策略： 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银做多寻机做多寻机做多 金银套利做多做多做多 全球白银库存全面下行，纽约库存减少49吨至8823吨，国内白银显性库存下降91吨，回落至4052吨。 贵金属ETF持仓中，黄金ETF库存跌落至1600吨以下，白银库存减少557 吨至24196吨。 CFTC黄金与白银机构净持仓分化，黄金维持净多，而白银大幅转为净空。 消息面，瑞信危机加剧，有破产可能，瑞士央行牵头计划由瑞银收购其部分资产。 操作建议：由美国加州硅谷银行引发的银行业危机继续发酵，瑞士信贷受到重挫，瑞士央行被迫救助，而欧洲央行顶住压力加息50bp，使得美联储周三议息会议上加息的可能性抬升，被称为美联储通讯社的华尔街日报专栏称美联储内部讨论加息25bp。短期市场依旧重点关注风险事件，利好贵金属价格。全周以伦敦金计价的国际金价全周上涨6.51%至1988.78美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周上涨10.84%至22.581美元/盎司。从强弱看，金强银弱格局不变，金银比维持在88左右。操作上，建议做多。 风险提示：银行风险事件迅速缓解，通胀进一步抬升。 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1：贵金属期货现货价格变化 2023/3/18#N/A432.44505950191988.7822.581288.07 2023/3/144995426.36505750101903.8421.66687.87 变化#N/A6.082984.9400.9150.20 资料来源：公开资料，招商期货 图2：COMEX白银库存与上期所库存图3：上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 上期所库存（左轴）Comex库存（右轴） 14, 12, 10, 8,5 6,5 4,5 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018-03-152020-03-152022-03-15 2,5 0 2020/3/202020/12/202021/9/202022/6/20 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图4：国内白银显性库存5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付 ，负为空付多） 金交所白银库存（吨） 上期所白银库存 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22 600,000 400,000 200,000 0 -200,000 -400,000 -600,000 Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23 资料来源：上期所、金交所、招商期货资料来源:上期所,招商期货 图6：伦敦黄金库存(吨)图7：伦敦白银库存（吨） 12,00040,000 10,00035,000 8,00030,000 6,00025,000 4,000 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22 20,000 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图8：白银TD与上期所白银主力价差图9：进口走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 Jan-19Sep-19May-20 Jan-21Sep-21May-22Jan-23 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 Jan-19Sep-19May-20Jan-21Sep-21May-22Jan-23 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图10：金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23 资料来源：公开资料，招商期货 图11：CFTC黄金机构持仓图12：CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2018/2/272020/2/272022/2/27 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 May-21Nov-21May-22Nov-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图13：黄金ETF基金持仓图14：白银ETF基金持仓 5,000 4,000 3,000 etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS 30,000 25,000 20,000 15,000 SLVSIVRPHAGETPMAPSLV 2,000 10,000 1,0005,000 0 2019-09-052020-09-052021-09-052022-09-05 0 Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22Oct-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图15：智利白银月度产量（吨）图16：智利白银月度产量累计值（吨） 160 140 120 100 80 60 2019年 2021年 2022年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图17：秘鲁白银月度产量（吨）图18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图19：墨西哥白月度银产量（吨）图20：墨西哥白银产量累计值（吨） 550 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 2018年 2019年 2020年 2021年 2022 2018年 2019年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图21：美国造币局累计银币销售（吨）图22：美国银币现货升水 1000 750 500 250 0 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图23：澳大利亚银币累计销售（吨）图24：澳大利亚银币现货升水 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan- 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图25：加拿大银币销售（吨）图26：印度白银进口盈亏（走私） 350 300 250 200 150 100 50 0 加拿大银币销售（吨） 2018年2019年2020年2021年2022年 第一季度第二季度第三季度第四季度 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 -2.5 -5.0 May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图27：香港银锭出口累计图28：香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图29：印度白银月度进口累积值图30：日本银粉出口至中国月度图 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2018年2019年2020年2021年2022年 350 300 250 200 150 100 50 20182019202020212022 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图31：日本银粉出口至中国累积图图32：日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20182019202020222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图33：美国2月非农数据再次超过预期， 批发 信息业 休闲和酒店业 零售 金融活动其他服务业 运输仓储业 专业和商业服务 公用事业 教育和保健服务 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2022-102022-112022-122023-012023-02 资料来源：美国劳动统计局，招商期货 图34：休闲和酒店、教育与医疗职位增幅明显，薪资涨幅较大 资料来源：美国经济分析局，招商期货 图35：供应链压力指数图36：DSGE模型预测核心通胀值 资料来源：FED，招商期货资料来源：FED，