业绩符合预期，期待23年新征程

业绩符合预期，期待23年新征程 核心观点 公司发布22年业绩快报，业绩符合预期。2022年公司实现营业收入174.3亿元，同比增长19.5%；归母净利润10.1亿元，同比增长9.53%；扣非归母净利润9.88 亿元，同比增长9.96%。根据年度业绩快报计算，22Q4公司实现营业收入54亿元，同比增长32%；归母净利润3.32亿元，同比增长111%；扣非归母净利润 3.41亿元，同比增长126%，考虑到去年12月受益于购药需求的激增，公司业绩符合预期。 22年加强内生管理，为长远发展夯实基础。22年开年以来，公司受到疫情等宏观因素的冲击，22Q1-22Q3归母利润增速分别为-31.17%、-9.26%、7.95%，逐季度实 现恢复，此一方面得益于疫情的逐季度变化，零售药店在客流层面有较大的好转，另一方面则是公司在疫情下专注于内生管理，在品类结构、会员体系、门店优化、房租管理等多方面深耕所致。此外，公司计提与聚音信息相关欠款减值损失6916.61万元，占比2021年度归属于上市公司股东的净利润的7.51%，我们认为随着公司应收账款计提减值后，2023年公司将轻装上阵，为长远的稳定发展扫除风险。 门店扩张提速值得期待。截止22Q3，公司共有直营门店9164家，其中云南省以外门店达3944家，占比43.04%，其中在四川省门店超1200家，在广西省门店超 800家。公司前三个季度新建门店885家，但由于疫情影响关闭/搬迁137/144家，相比其他上市公司而言，不难看出公司在2022年采取了较为保守的门店扩张策略，以对抗疫情所带来的不确定风险。考虑到截止22Q3公司账上资金仍有27.47亿 元，且22Q4利润丰厚，公司有望在宏观环境平稳的2023年加速扩张，省外市场拓展进度亦值得期待。 盈利预测与投资建议 由于22-23年疫情的转变，公司的扩张节奏与门店内生增长节奏均有变化，因此我们略微调整了盈利预测，预计公司22-24年每股收益分别为1.69、2.01、2.38元， （原22-24年预测每股收益分别为1.77、2.02、2.32元），根据可比公司，给予 2023年PE估值20倍，对应目标价40.20元，维持给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)12,65614,58717,43920,72124,904 同比增长(%)20.8%15.3%19.5%18.8%20.2% 营业利润(百万元)9181,0681,1791,4081,672 同比增长(%)24.2%16.3%10.4%19.4%18.8% 归属母公司净利润(百万元)7909221,0091,1961,420 同比增长(%)30.8%16.7%9.5%18.5%18.7% 每股收益（元）1.331.551.692.012.38 毛利率(%)35.8%37.0%37.3%36.6%36.4%净利率(%)6.2%6.3%5.8%5.8%5.7% 净资产收益率(%)15.2%14.9%14.3%14.9%15.6% 公司研究|动态跟踪一心堂002727.SZ 买入（维持） 股价（2023年03月20日）34.02元目标价格40.20元 行业医药生物 52周最高价/最低价38.61/17.94元总股本/流通A股（万股）59,602/39,832A股市值（百万元）20,277国家/地区中国 报告发布日期2023年03月21日 1周1月3月12月 绝对表现-2.61-2.5311.2143.59 相对表现-0.872.178.3451.25沪深300-1.74-4.72.87-7.66 刘恩阳01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 田世豪021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 裴晓鹏peixiaopeng@orientsec.com.cn 全年业绩稳健增长，期待异地市场驱动引 2022-03-30 擎疫情之下保持稳健增长，看好公司异地扩 2022-03-17 张之路Q3业绩略超预期，扩张与多元化战略成果 2021-11-01 喜人 市盈率 25.9 22.2 20.2 17.1 14.4 市净率 3.5 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,624 2,235 1,439 2,423 3,422 营业收入 12,656 14,587 17,439 20,721 24,904 应收票据及应收账款 847 1,376 1,227 1,423 1,722 营业成本 8,123 9,197 10,938 13,138 15,842 预付账款 425 195 642 716 813 营业税金及附加 32 39 91 96 100 存货 2,194 3,317 3,603 4,251 5,068 营业费用 3,052 3,701 4,447 5,232 6,281 其他 1,627 569 1,182 1,163 1,235 管理费用及研发费用 507 404 663 804 960 流动资产合计 6,718 7,692 8,092 9,977 12,260 财务费用 4 101 28 (10) (20) 长期股权投资 84 107 90 90 90 资产、信用减值损失 86 126 175 143 170 固定资产 675 864 926 984 1,033 公允价值变动收益 0 (6) 0 0 0 在建工程 15 25 47 58 66 投资净收益 34 14 40 50 60 无形资产 123 123 96 96 95 其他 32 40 40 41 41 其他 1,713 5,525 5,148 5,138 5,187 营业利润 918 1,068 1,179 1,408 1,672 非流动资产合计 2,610 6,645 6,307 6,366 6,471 营业外收入 45 37 50 45 45 资产总计 9,328 14,337 14,399 16,343 18,731 营业外支出 6 9 7 11 8 短期借款 60 128 100 100 100 利润总额 957 1,097 1,222 1,442 1,709 应付票据及应付账款 2,876 3,806 4,103 4,929 5,952 所得税 168 179 214 247 290 其他 596 1,950 746 871 1,032 净利润 789 917 1,008 1,195 1,419 流动负债合计 3,532 5,884 4,950 5,900 7,085 少数股东损益 (1) (4) (1) (1) (1) 长期借款 0 35 35 35 35 归属于母公司净利润 790 922 1,009 1,196 1,420 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.33 1.55 1.69 2.01 2.38 其他 16 1,746 1,789 1,789 1,789 非流动负债合计 16 1,781 1,824 1,824 1,824 主要财务比率 负债合计 3,548 7,665 6,774 7,724 8,909 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 15 95 94 93 91 成长能力 股本 595 596 596 596 596 营业收入 20.8% 15.3% 19.5% 18.8% 20.2% 资本公积 2,044 2,110 2,157 2,157 2,157 营业利润 24.2% 16.3% 10.4% 19.4% 18.8% 留存收益 3,126 3,869 4,699 5,693 6,898 归属于母公司净利润 30.8% 16.7% 9.5% 18.5% 18.7% 其他 0 3 80 80 80 获利能力 股东权益合计 5,780 6,673 7,626 8,619 9,822 毛利率 35.8% 37.0% 37.3% 36.6% 36.4% 负债和股东权益总计 9,328 14,337 14,399 16,343 18,731 净利率 6.2% 6.3% 5.8% 5.8% 5.7% ROE 15.2% 14.9% 14.3% 14.9% 15.6% 现金流量表 ROIC 13.9% 14.3% 12.7% 14.0% 14.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 789 917 1,008 1,195 1,419 资产负债率 38.0% 53.5% 47.0% 47.3% 47.6% 折旧摊销 225 221 296 309 325 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 4 101 28 (10) (20) 流动比率 1.90 1.31 1.63 1.69 1.73 投资损失 (34) (14) (40) (50) (60) 速动比率 1.27 0.74 0.90 0.96 1.01 营运资金变动 (166) 1,015 (1,496) (93) (269) 营运能力 其它 215 (448) 464 143 170 应收账款周转率 19.0 13.5 12.9 13.6 13.0 经营活动现金流 1,033 1,792 259 1,494 1,564 存货周转率 3.8 3.3 3.1 3.3 3.4 资本支出 (248) (338) (162) (188) (191) 总资产周转率 1.5 1.2 1.2 1.3 1.4 长期投资 (4) (42) 40 0 0 每股指标（元） 其他 (673) 512 298 (129) (179) 每股收益 1.33 1.55 1.69 2.01 2.38 投资活动现金流 (925) 132 175 (318) (370) 每股经营现金流 1.74 3.01 0.43 2.51 2.62 债权融资 (483) 1,078 (1,043) 0 0 每股净资产 9.67 11.04 12.64 14.31 16.33 股权融资 663 67 47 0 0 估值比率 其他 (228) (2,450) (234) (192) (195) 市盈率 25.9 22.2 20.2 17.1 14.4 筹资活动现金流 (48) (1,305) (1,230) (192) (195) 市净率 3.5 3.1 2.7 2.4 2.1 汇率变动影响 (0) (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 16.3 13.5 12.5 11.0 9.5 现金净增加额 60 618 (796) 985 999 EV/EBIT 20.3 16.0 15.5 13.4 11.3 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述