收益在股息支付方面取得了双重惊喜;维持买入

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 绿城管理(9979港元) 双重惊喜的收益超出了股利分配;保持购买 买(维护) 目标价格9.39港元 公司2022年+32%的同比盈利增长略高于市场期望。双重惊喜来自特别红利，推动的 股息支付率为100%在2022年,未来的股息支付率提升至80%(vs.60% 最初）。这昨天兑恒指（-3%）上涨了3%。 考虑到1）公司在行业中的绝对领先地位（25.5%mkt份额），在更有利的竞争格局中，因为其他人受到 麻烦parent.co。;2）来自金融机构/地方政府融资平台的更多业务，部分抵消了SMD业务持续放缓;3）公司良好的目标完成情况 创纪录，良好的现金流和超高的股息支付，我们保持购买和 TP9%,收于9.39港元,反映出18x2023EP/E。 (以前的TP 上/下行当前价格 8.60港元) +29.5% 7.25港元 中国PJM行业 苗族张 (852)37618910 zhangmiao@cmbi.com.hk 杰弗里曾 (852)39163727 jeffreyzeng@cmbi.com.hk 李贝拉 (852)37576202 bellali@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)14,573 港元Avg3mt/o(mn)17.06 52w高/低(港元)7.67/4.19 总发行股票(mn)2,010 资料来源:彭博社 股权结构 绿城中国钻有限公司苏泊尔工业资本 卢GONGWANG 来源:港交所 71.28% 2.91% 1.23% 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 资料来源:彭博社 绝对 4.5% 16.0% 2.8% 相对 10.9% 15.0% -2.2% 12-mth性价比 (港元) 9979港元 恒生指数(重置) 10 0 3天 Jun-22Sep-2212月22日 资料来源:彭博社 德勤审计: 业绩与利润很大程度上改善。公司报道32% 2022年净利润同比增长（比预期高0.2%），作为总GP利润率令人惊讶的是，由于 员工成本以及服务和外包成本增长放缓。(数字 3).商业PJM的GPM从45%上升9个百分点至54%，我们注意到自营项目占比大幅提升(数字2)。我们 认为可能是由于1）巩固了拥有更多自我的尚利运营项目;2）公司需要较少的合作伙伴帮助来扩展在更有利的竞争环境中开展业务;3）道具市场是拥有更高的质量标准，使公司选择更多的自我 规避风险的操作模式;4）包括利润率较高的资本PJM在这段。公司预计净利润增长将稳定在同比~30%. 结构转移仍在继续，SMD业务进一步下滑. 公司收入为人民币27亿元（+同比增长18.4%），低于我们的预期 7.8%，因为如果排除收入，商业PJM增长同比放缓至0.7% 来自被收购公司（2022年同比增长+13%，没有收购）。是的主要是由于SMD的业务下降超过了增长 金融机构/地方政府融资平台等的业务商业PJM现在占63%2022年的总收入与2021年的66%相比。政府PJM的贡献 达到29%，接近公司30%的目标。公司规定解除资本PJM（包含在商业PJM中）的贡献为20%未来它已经占新合同总价值的11.7% 2022. 双重惊喜：2022年/未来的派息率为100%/80%。 公司每股0.9港元的特别部门将2022年的派息率推高至100%。合计0.43港元/股代表股息收益率5.9%。未来的支出 比例也从原来的60%提高到80%。 保持购买和TP9%,收于9.39港元。考虑到公司的绝对领先，在行业中占有率达25.5%甚至更多有利的竞争格局，以及包括公司高 品牌价值，轻资产模式，现金流好无债，超高 股利分配率等,我们维持买入评级,TP,收于9.39港元 （较上届目标价上涨9%），反映2023年市盈率的18倍。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 业绩总结 (你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 2,243 2,656 3,372 4,294 5,465 同比增长(%) 23.7 18.4 27.0 27.4 27.3 净收益(mn)元 565 745 935 1,174 1,461 每股收益(元) 0.29 0.38 0.48 0.61 0.75 同比增长(%) 12.4 30.7 25.6 25.5 24.4 共识每股收益(元) 附加说 0.37 0.46 0.58 0.76 P/E(x) 明 17.0 13.5 10.8 8.7 P/B(x) 223..28 3.4 3.8 3.6 3.4 收益率(%) 3.1 5.8 5.9 7.4 9.2 净资产收益率 16.9 19.9 27.8 33.1 38.8 (净%杠)杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 收益修正 考虑到竞争格局正变得越来越有利，因为大多数 竞争对手受到陷入困境的母公司的影响（该公司的MKT份额上升至25.5%从2021年的22.4%到2022年）和SMD业务的持续放缓将部分抵消 通过金融机构/地方政府融资平台/本地国有企业增加业务，我们将收入预期上调4-10%在2023-24E年，预计2023-25E将同比增长26-27%。我们预计GPM将是 稳定在~50%，导致2023-24E的NP估计值增加了9-13%。NP增长是估计在27-2023年同比28%-25-e。 图1:盈利修订 新 老 差异(%) 元锰 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 3,372 4,294 5,465 3,257 3,910 厦门市。 4% 10% 厦门市。 总利润 1,691 2,143 2,723 1,472 1,778 厦门市。 15% 21% 厦门市。 营业利润 969 1,269 1,625 924 1,142 厦门市。 5% 11% 厦门市。 净利润 935 1,174 1,461 850 1,029 厦门市。 10% 14% 厦门市。 每股收益(元) 0.48 0.61 0.75 0.44 0.54 厦门市。 9% 13% 厦门市。 毛利率 50.1% 49.9% 49.8% 45.2% 45.5% 厦门市。 4.9ppt 4.4ppt 厦门市。 营业利润率 28.8% 29.5% 29.7% 28.4% 29.2% 厦门市。 0.4ppt 0.3ppt 厦门市。 净利润率 27.7% 27.3% 26.7% 26.1% 26.3% 厦门市。 1.6ppt 1.0ppt 厦门市。 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:FY22结果总结 9979年香港绿城管理。结果总结元锰 2021 2022 同比 与美国东部 收入 2,243 2,656 18.4% 商业PJM 1,478 1,669 13.0% -7.8% 政府PJM 572 781 36.6% -12.9% 其他服务 194 206 6.1% 12.06% 总利润 1,041 1,389 33.4% 6.4% 净利润 565 745 31.7% 0.2% 每股收益(元) 0.29 0.38 30.7% -0.6% DPS(元) 0.20 0.38 90.0% 63.9% 派息率 68% 99% 45.4% 39ppt GP保证金 46.4% 52.3% 5.9ppt 7ppt GP保证金——商业 45% 54% 9ppt 10ppt GP保证金——政府 40.9% 40.8% -0.1ppt 0ppt GP保证金,其他服务 74.2% 84.0% 9.8ppt 10ppt 净利润率 25% 28% 3ppt 2ppt 新联系联合会(mn平方米) 22.78 28.23 23.9% 可收集的服务费用 7.11 8.61 21.1% 总承包GFA(mn平方米) 84.68 101.40 19.7% 资料来源:公司数据,CMBIGM图3：自营项目大幅增加 资料来源:公司数据,CMBIGM 圖4：員工成本下降，服務和外包成本增長放緩 齿轮 %的总 2021 2022 同比 2021 2022 同比 员工成本498.2 492.9 -1% 41% 39% 3ppt 服务和outsouring成本659.3 665.3 1% 55% 52% 2ppt 旅行费用13.2 15.0 14% 1% 1% 0ppt 摊销无形资产0.0 53.4 厦门市 0% 4% 4ppt 其他人31.8 40.8 。 3% 3% 1ppt 总计1,202.5 1,267.4 28% 100% 100% 厦门市 资料来源:公司数据,CMBIGM 5% 。 资料来源:公司数据,彭博社,CMBIGM 图5:估值表 损益表现金流汇总 FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E你们12月31日(mn)元 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 2,243 2,656 3,372 4,294 5465年税前利润 571 735 926 1,165 1,452 1,478 1,669 2,097 2,653 3346d和a 25 24 24 24 24 572 781 1,057 1,411 1874年营运资本变化 57 29 (102) 19 17 194206218231 245人 (119) (118) (238) (300) (374) (1,203)从经营净现金 566 714 686 1,044 1,325 你们12月31日(mn)元收入 商业政府 其他服务销售成本 总利润 1,0411,3891,6912,1432,723 (21) (39) (46) (56) (67) (238) (36) - - - 资本支出 提前/repaymentoflong-termreceivables Sellingandmarketingexpenses (93) (120) (145) (176) 其他(224) (238) (178) 110 112 106 管理费用 (378) (489) (546) (668) (843)从投资净现金 (497) (253) 63 57 39 上市费 - - - -- 其他收益和损失 (10) (73) (30) (30)(30)股息支付(333)(764)(748)(939)(1,169) 营业利润 560 707 969 1,2691,625Advancefrom/repaymentofarelatedparty25---- 融资成本,净 110 159 137 138142人(15)(5)(7)(7)(7) 税前利润 722 925 1,16 1,461825年净现金融资(322)(769)(755)(946)(1,176) 增发新股的收益- -- - - (238)(300) 现金(374)的净变化 (260) (307) (6) 155 188 - --交换的区别 (6) -- - - 所得税(152)(189) 已停止经营-- 今年的利润 571 735 926 1,161,452 出于兴趣 5 (9) (9) (9) (9)现金在今年年初 2,397 2,138 1,830 1,824 1,979 净利润属性 565 745 935 1,174 1461现金在今年年底 2,138 1,830 1,824 1,979 2,168 资产负债表关键比率 流动资产 3,701 3,858 4,264 5,024 银行存款和现金 2,138 1,933 1,824 1,979 贸易及其他应收款项 749 824 1,126 1,434 你们12月31日(mn)元F