晨会纪要
东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-03-21 宏观策略 宏观点评20230318：金融工委2.0，这次有何不同？ 时隔35年，中央金融工作委员会重现，这意味着防范化解金融风险将进入“深水区”和攻坚阶段。与此前公布的国务院机构改革方案相比，本周印发的《党和国家机构改革方案》对于金融决策和监管体系“大刀阔斧”的改革无疑意义深远，其中中央金融工作委员会（简称“金融工委”的成立备受瞩目，与1998至2003年相比，这一次在机构设置上更加完备、管理范围更加广泛，但不变的是两次金融工委的成立都意味着化解金融风险进入了攻坚阶段，这也意味着中国经济增长模式的转变将变得更加迫切。风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。 宏观点评20230318：开年首份财政“成绩单”表现如何？ 1-2月财政收支矛盾仍旧突出。2023年1-2月，全国一般公共预算收入 45642亿元，同比下降1.2%；一般公共预算支出40898亿元，同比增长 7%。1-2月财政收支差额为4744亿元，相比上年同期的收支差额7976亿元缩小，财政收支不平衡压力仍存。风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。 固收金工 固收周报20230320：反脆弱：转债溢价率为负的思考 总结来说，可转债溢价率为负数并不一定意味着其投资价值低，需要投资者充分了解公司的基本面和转债的情况，认真分析转债的价值，谨慎投资，建立合理的风险管理机制，充分考虑风险收益比，以提高投资决策的准确性和精准性。2023年，国内外总需求不稳定、不确定，市场在经济复苏、政策宽松的节奏预期上仍存分歧，结果是行业沉浮、板块轮动加快，清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证。在变化叵测的市场环境中，短期内中观下沉微观的“择业——择券”策略有一定风险，把握“低价+低溢价率+小规模”的线索下探微观择券或更合意。新债组合推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2。3 月十大金债组合推荐：东风转债、博22转债、寿22转债、拓斯转债、博杰转债、宏川转债、道通转债、小熊转债、盛虹转债、华友转债。风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 固收点评20230320：春23转债：结构件模组领域的领先企业 事件：春23转债（113667.SH）于2023年3月17日开始网上申购：总 发行规模为5.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产500万 套汽车电子镁铝结构件项目和补充流动资金。预测：我们预计春23转债上市首日价格在111.63~124.36元之间，我们预计中签率为0.0020%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会 2023年03月21日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 证券研究报告 成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。固收周报20230319：地产库存去化走到哪一步？ 2023年1-2月经济数据公布，显示房地产市场有所修复。从库存角度观察，能否支撑房地产的回暖？房地产尚未实现出清，仍然存在一定的去化压力，我们预计在低基数效应下，全年房地产投资累计同比将恢复到0值附近。在经济弱复苏和资金利率围绕政策利率中枢波动的背景下利率走势难以破局，仍将在2.9%附近波动。美国2月CPI基本符合预期，但核心CPI环比有所反弹，3月加息预期怎么看？我们预计联储3月将加息25bp，并且存在不加息的可能性，对本轮加息终点的预期降至5.0-5.5%。但若本次风险事件能够妥善解决，美联储仍将坚定压低通胀，则我们预计降息时点或不会较快开启，联储或将于今年年末或明年开启降息。风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 固收点评20230318：平煤转债：低硫优质主焦煤主要供应商 事件：平煤转债（113066.SH）于2023年3月16日开始网上申购：总发 行规模为29.00亿元。预测：我们预计平煤转债上市首日价格在110.91~123.57元之间，我们预计中签率为0.0088%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 固收点评20230318：二级资本债周度数据跟踪（20230313-20230317） 观点一级市场发行与存量情况：本周（20230313-20230317）无新发二级资本债。截至2023年3月17日，二级资本债存量余额达34,578亿元较上周末（20230310）减少10亿元。二级市场成交情况：本周 （20230313-20230317）二级资本债周成交量合计约1,459亿元，较上周减少175亿元，成交量前三个券分别为21建设银行二级01（54.11亿元）18农业银行二级01（41.98亿元）、21邮储银行二级01（41.4亿元）。风险提示：Choice、Wind信息更新延迟；数据披露不全。 固收点评20230318：绿色债券周度数据跟踪（20230313-20230317） 观点一级市场发行情况：本周（20230313-20230317）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券17只，合计发行规模约87.61亿元，较上周 减少20.43亿元。发行年限以5年及以下中短期为主；发行人性质以中央国有企业和地方国有企业为主；主体评级以AA、AA+和AAA为主。发行人地域以广东省、山东省、湖北省、江苏省、上海市、安徽省、天津市、福建省和境外为主。发行债券种类为公司债、中期票据、汽车金融公司债、资产支持票据、券商专项资产管理和超短期融资券。二级市场成交情况：本周（20230313-20230317）绿色债券周成交额合计250亿元，较上周减少13亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用 债、金融机构债和利率债，分别为131亿元、64亿元和41亿元。分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约72.68%，市场热度持续分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和建筑，分别为158亿元、93亿元和21亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和上海市，分别为163亿元、87亿元和23亿元。风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 固收点评20230317：超前降准能否带来债券机会？ 事件：2023年3月27日，中国人民银行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金 证券研究报告 融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。观点：降准时点超前，但幅度在预期内。此次降准主要目的在于以长换短，鼓励银行投放信贷以支持实体经济，预计后续总量型货币政策的出台将趋于谨慎，结构型货币政策工具仍是重心。我们预计此次降准不会引起债市的波动，交易性和趋势性机会均难出现。对于短端利率而言，资金利率围绕政策利率波动成为新常态，央行调节公开市场操作量和此次降准均有实现此目标的意味。对于长端利率而言，我们再次强调上半年均是前期政策红利和经济内生修复的观察期，数据验证点在二季度末届时利率或出现上行，带来配置机会。风险提示：经济恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。 行业 虚拟电厂系列深度二：虚拟电厂是电力物联网的升级，推荐智能电网设备、软硬件板块 电网核心矛盾：尖峰负荷而非发电装机为何我国约26亿千瓦的发电装机却无法解决约13亿的尖峰负荷缺电问题？随着新能源装机规模的提高，用电的核心矛盾也从发电装机转向尖峰负荷，重视解决解决尖峰负荷的核心技术的产业链发展机会。复盘电网电源投资周期：2023-2025年电网大投资势在必行。建议关注：国电南瑞、南网能源、威胜信息、东方电子、泽宇智能、安科瑞等风险提示：我国分布式光伏、配电网投资不及预期；我国电力现货市场交易进度不及预期；政策风险等。 国防军工行业跟踪周报：美在华周边制造事端与高层访俄，军工结构性 行情下信息化板块持续活跃 考虑军费增速超预期，外交与军事博弈升级，从主题向基本面切换的需求，建议关注核心赛道，具体有三个条线：1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、中航沈飞、江航装备、中航高科；2）新订单、新概念、新动量：中无人机、航天电子、康拓红外、中天火箭、华如科技；3）其他值得关注方向：船舶板块（中船防务、中国海防）。风险提示：成飞借壳审批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 电力设备行业跟踪周报：绿氢项目明显增加，碳酸锂和硅料价格下行 电气设备8936下跌5.9%，表现弱于大盘。本周（3月13日-3月17日，下同）发电及电网涨1.57%，核电涨0.47%，新能源汽车跌3.54%，风电跌4.17%，锂电池跌4.24%，电气设备跌5.9%，光伏跌8.17%。涨幅前 �为晓程科技、华光股份、中国西电、麦迪电气、国网信通；跌幅前�为阳光电源、捷佳伟创、杭可科技、华自科技、中科电气。风险提示投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期。 商贸零售行业跟踪周报：粮食安全是重中之重——厦门象屿农业产业链 如何助力粮食生产？ 粮食安全一直是一个事关国计民生的核心点，而在农民、政府之外，企业也是粮食产业链中保障粮食安全的一个角色。厦门象屿是国内粮食供应链龙头企业之一，在多个方面维系粮食供应链稳定安全。公司2013年全面介入粮食产业链以来，已经形成集种肥服务、农业种植、粮食收储物流服务、原粮供应、粮食加工、农业金融于一体的产业链布局，2021年农产品经营量超1400万吨，收入440亿元。就粮食安全问题而言：�公司是国储粮收购领域的一个重要公司，2021年完成国储收购、烘干、仓储、出库各环节业务量731万吨；②公司也为下游重点用粮企业供粮 证券研究报告 保障供给稳定性，公司下游客户包括温氏股份、双胞胎、海大集团、益海嘉里等大型企业企业。推荐标的：厦门象屿等。建议关注：厦门国贸等。风险提示：行业渗透率增速不及预期，行业竞争加剧，宏观经济周期等。 建筑材料行业跟踪周报：地产数据持续回暖 周观点：1-2月狭义基建投资同比维持高增长（+9%），水泥（-0.6%） 和钢铁（+5.6%）产量同比增速也回到了22年下半年的正常区间。地产数据持续回暖，销售（-3.6%）和竣工（+8.0%）面积同比增速均大幅改善，但地产企业到位资金仍同比下滑15%。从高频数据来看，积压需求释放对3月之前的数据有正面影响，因此中期地产回暖强度仍需观察，销售对拿地和新开工的传导能力仍需观察，尤其是民营地产主体的存量风险尚未完全出清。短期微观层面，消费建材，定制家居和厨电的数据反映出疫情复苏。工程建材的数据反映出需求复苏基建>市政>地产，而供给侧出清持续推动龙头企业的增长，保交楼仍无法明确预期。推荐坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。 汽车行业跟踪周报：3月第二周上险量环比-11% 莫过度焦虑“价格战”，自主汽车产业链崛起依然是长期主旋律。1.短期汽车板块调整核心原因：近期关于油车相关品牌的大幅降价报道信息造成市场对汽车价格战的焦虑。油车品牌的降价背后或因：1）前期特斯拉带领的新能源汽车降价的传导影响；2）油车国六B排放标准即将实施导致对国六A库存车的影响。2.2023年汽车关键词是【以价换量】。从近10年汽车历史可比角度看，2018-2019年从现象维度看有些许类似【车企不断降价】，但背景差异较大：1）2023年汽车总量需求曲线是复苏的2018-2019年是持续下行（尤其是2016
