关注低成本ADAS落地以再次确立产品卖点

关注低成本ADAS方案落地以再次确立产品卖点，维持“增持”评级。 基于特斯拉降价导致行业竞争加剧、公司销售促销增加，分别将2023-2024年营收预测由413/551亿元下调至358/509亿元，并新增2025年营收预测619亿元，对应同比增速33%/42%/21%；分别将2023-2024年Non-GAAP净利润预测从-33/5亿元下调至-61/-35亿元，并新增2025年Non-GAAP净利润-10亿元，对应调整后EPS分别为-3.5/-2.0/-0.6元；当前股价34.0港币分别对应2023-2025年1.5/1.1/0.9倍PS。2023 H2 低成本的ADAS方案渗透有望超预期，公司新车产品卖点再次确立，有望驱动公司销售前景明朗化，维持“增持”评级。 2022Q4Non-GAAP净亏损额环比持平，主要源于汇兑亏损额的减少 2022Q4公司营收为51亿元，同比下降40%，主要由于交付量减少。2022Q4毛利率8.7%，其中汽车毛利率从2022Q3的11.6%下降至5.7%，主要为销售促销所致。Non-GAAP净亏损额方面，在营业费用率大幅提升的情况下，2022Q4净亏损额与2022Q3相同，维持在22亿元水平，主要是由于汇兑亏损额的减少。 组织架构调整后确立规模提升、成本优化及重整渠道目标 公司指引2023Q1交付量在1.8-1.9万台，1-2月已交付约1.12万辆，对应3月约6800-7800台。公司管理架构战略重整，CEO何小鹏直接管理组织、设计及产品团队，王凤英主管产品及营销，确立规模提升、成本优化及重整渠道目标。试水高端化价格上探后成效欠佳，再次强调确立以ADAS及快充技术立足、加强成本优化以确保性价比路线。公司新车卖点能否确立有赖于低成本的ADAS方案顺利落地，公司在ADAS规划积极，公司规划于2023 H2 推出不依赖高清地图的XGNP，且2024年XNGP软硬件BOM成本大幅下降50%。P7i推出有望推动销量回暖，2023 H2 拟推出20-30万元区间SUVG6、2024年可能继续下探至15-20万元区间，有望提振整体销量规模。新车价格区间市场竞争激烈，考验公司F平台成本竞争力，公司拟通过平台模块化、一体化压铸、电池成本下降、部分零部件减配等方法实现。渠道方面，坚持自营+授权模式，预计授权比例将会提升，整体门店管理扁平化，并增加拥有4S功能渠道。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。 财务摘要和估值指标