《国企重估》系列之八：乘风而起，方兴未艾

2023年3月20日 总量联合行业研究 乘风而起，方兴未艾 ——《国企重估》系列 要点 核心观点： 新一轮国企改革和中国特色估值体系共振，国企重估迎来新机遇。国企是我国经济的重要组成部分，同时也是我国资本市场的基石。我们认为，今年国企重估将迎来新的机遇。一方面，新一轮国企改革将启，这将进一步提升A股国企上市公司的盈利质量。另一方面，中国特色估值体系的提出，也有望进一步提升国企估值水平。二者共振之下，今年国企重估将迎来新机遇。 电子：自主创新带动成长。近年来，我国对科技创新重视程度之高、政策密度之大、推动力度之强前所未有，目前大力提高中国大陆半导体设备供应商的竞争力，对保障中国半导体产业链安全具有显著的溢出效应，预计国产化核心逻辑将不断强化。建议关注北方华创、海康威视。 通信：政府购买利好运营商投资价值。我们认为，2023年三大运营商资本开支有望进入下行周期，利润端释放潜力进一步增加，B端业务作为运营商产业数字化转型的重要方向，持续保持较高增速，贡献整体业绩增量，建议关注中国移动、中国联通。 机械：机械国企估值偏低，具备提升空间。机械行业国企整体估值在行业中处于低位，但从经营规模、质量来看，机械国企的低估值并不代表其经营状况不佳，从历史数据来看，优质机械国企的分红维持在较高水平，建议关注中国中车、中国通号、徐工机械。 石化化工：高分红+低估值蓝筹，国企改革主线下投资价值显现。我们认为，在2023年经济动能切换和落实稳增长的政策背景下，以“三桶油”企业为代表的优质能源国企具有高分红和低估值的特性，国有优质能源企业有望迎来新一轮价值重估机遇，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、华锦股份。 电力：电力板块国企价值重估的逻辑仍处于市场探索和认知期。短期的股价走势更多与经济复苏预期波动、通缩预期、煤价下行预期、防御类股票配置需求等因素相关，而非单纯与重估挂钩。因此，我们更强调行业β投资机会，建议关注电力国企头部运营商华能国际。 航空机场：凤凰涅槃重生，国企使命担当。尽管航空机场公司在疫情期间遭受巨额亏损，但我们认为疫情没有改变国内航空机场的行业竞争格局，在出行限制完全放开之后，头部公司盈利能力有望快速恢复。考虑到头部航空机场公司都是国企，伴随未来的盈利修复以及国企价值重估，未来有着比较确定的投资机会，建议关注中国国航、白云机场。 建筑建材：建筑央企持续反转，国企改革助力行业估值修复。防疫政策优化经济活动有望回暖，多重利好下，我们认为建筑央企估值将率先修复至1倍PB，基本面上未来仍将持续看到其ROE修复及现金流改善，市占率提升逻辑亦将持续演绎，建议关注建筑央企。此外，国有企业科研实力雄厚，新材料板块与检验检测技术值得期待，建议关注凯盛科技、国检集团。 房地产开发：稳健穿越周期，盈利与分红稳定，国有房企价值重估潜力大。建议关注中国金茂、中国海外发展。 风险提示：国际政治经济形势演化超预期、疫情影响超预期、相关政策落地不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期、主要原材料价格波动的风险。 作者 分析师：高瑞东010-56513108执业证书编号：S0930520120002gaoruidong@ebscn.com 分析师：张宇生021-52523806执业证书编号：S0930521030001zhangys@ebscn.com 分析师：刘凯021-52523856 执业证书编号：S0930517100002kailiu@ebscn.com 分析师：杨德珩021-52523805执业证书编号：S0930522110003yangdh@ebscn.com 分析师：石崎良021-52523856执业证书编号:S0930518070005 shiql@ebscn.com 分析师：杨绍辉021-52523860执业证书编号:S0930522060001 yangshaohui1@ebscn.com 分析师：孙伟风021-52523822执业证书编号:S0930516110003 sunwf@ebscn.com 分析师：王威021-52523818执业证书编号:S0930517030001 wangwei2016@ebscn.com 分析师：程新星021-52523841执业证书编号:S0930518120002 chengxx@ebscn.com 分析师：赵乃迪010-57378026执业证书编号：S0930517050005zhaond@ebscn.com 分析师：何缅南021-52523801执业证书编号：S0930518060006hemiannan@ebscn.com 目录 1、国企价值重估新机遇6 1.1、国企重估新机遇6 1.2、政策与经济复苏双重推动之下，国企重估行情或将持续演绎7 1.3、国企重估重点关注方向10 2、电子：自主创新带动成长12 2.1、半导体：国产化逻辑持续增强12 2.2、科技创新力量磅礴12 2.3、相关标的：看好科技创新产业链投资价值12 2.3.1、北方华创（002371.SZ）营收维持快速增长12 2.3.2、海康威视（002415.SZ）创新业务持续快速成长13 3、通信：政府购买利好运营商投资价值14 3.1、运营商：资本开支进入下行周期，基本面持续好转14 3.2、政府购买有望成为重要方向14 3.3、相关标的：看好运营商投资价值15 3.3.1、中国移动（600941.SH）资本开支有望进入下行周期，业绩释放潜力进一步加大15 3.3.2、中国联通（600050.SH）加大算力网络投入，提升现金分红15 4、机械行业：国企数量多，具备重估机会16 4.1、机械行业国企情况16 4.2、机械行业在国企价值重估背景下的投资机会16 4.2.1、机械国企估值偏低，具备提升空间16 4.3、机械行业相关标的情况17 4.3.1、中国中车：轨交装备龙头，有望受益国内铁路客流复苏，回归业绩增长17 4.3.2、中国通号：轨交信号系统龙头，研发引领行业发展18 4.3.3、徐工机械：工程机械龙头，混改激发经营活力19 5、石化化工行业：高分红+低估值蓝筹，国企改革主线下投资价值显现20 5.1、能源结构转型背景下紧平衡或持续，传统能源企业利润中枢有望抬升20 5.2、石化化工行业在国企价值重估背景下的投资机会20 5.2.1、化工上市央企处估值低位，提升空间较大20 5.2.2、A+H股高现金回报，持续分红维持投资者信心22 5.3、建议关注品种：“三桶油”有望迎来估值重塑，关注中沙合作新阶段能化领域机会23 5.3.1、中国石油：油气产业链巨头，“增储上产”巩固上游优势23 5.3.2、中国石化：炼化龙头规模和渠道优势稳固，向“油气氢电服”综合能源服务商转型23 5.3.3、中国海油：低成本构筑核心护城河，资本开支增长迅速24 5.3.4、华锦股份：一体化优势显著，中沙合作推进炼化项目可期24 6、电力：负重前行，积重必返26 6.1、电力行业基本情况26 6.2、电力行业在国企价值重估背景下的投资机会27 6.2.1、合纵连横，仍有空间29 6.2.2、“反向集采”——理解板块估值中枢提升的金钥匙29 6.3、电力行业建议关注标的及逻辑33 7、航空机场行业：凤凰涅槃重生，国企使命担当34 7.1、航空机场行业面临巨额亏损34 7.2、航空机场行业在国企价值重估背景下的投资机会35 7.3、航空机场行业建议关注标的及逻辑37 7.3.1、中国国航（601111.SH&0753.HK）疫情受损较重，业绩修复弹性较大37 7.3.2、白云机场（600004.SH）三期扩建稳步推进，长期发展潜力巨大38 8、建筑央企持续反转，国企改革助力行业估值修复39 8.1、建筑央企重估将至，一带一路主题投资持续酝酿39 8.2、建筑行业在国企价值重估背景下的投资机会39 8.3、相关标的：建筑央企价值重估将至，关注国检集团与凯盛科技多元化增长42 8.3.1、建筑央企：政策春风将至，再融资后企业估值将持续修复42 8.3.2、国检集团：多元化布局同心协力43 8.3.3、凯盛科技：多项高科技业务线条并举43 9、房地产开发行业：稳健穿越周期，盈利与分红稳定，国有房企价值重估潜力大45 9.1、中国特色估值体系下的国有房企价值重估逻辑45 9.1.1、国有房企运营稳健，销售市占率有望提升45 9.1.2、国有房企盈利水平与现金分红相对稳定45 9.2、关注龙头中央国有房企在价值重估中的投资机会45 9.2.1、中国金茂：城市运营领军房企，估值处于历史底部45 9.2.2、中国海外发展：聚焦核心城市价值投资，精耕细作注重利润提升47 10、风险提示50 图目录 图1：新一轮国企改革和中国特色估值体系共振，国企重估迎来新机遇6 图2：历史上比较明显的“国企行情”均是由政策推动的8 图3：三轮国企行情均发生在经济增速企稳回升时期9 图4：两轮国企行情期间，制造业PMI均逐步震荡上行9 图5：2月制造业PMI升至疫情以来最高水平9 图6：2月M2延续强劲增长趋势9 图7：2023年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元9 图8：预计今年基础设施投资有望保持较高增速9 图9：部分行业国企整体具有盈利稳定估值较低的特征10 图10：地产、交运等行业国企破净股数量较多10 图11：“南北车”重组行情超额收益明显11 图12：中国电建发布整合大股东水电及风电资产预案后明显上涨11 图13：“数字经济”概念火热，三大运营商市场表现持续走强11 图14：2021年中国在半导体各细分领域占比情况12 图15：中国半导体设备及材料国产化率预测12 图16：运营商政企业务收入持续好转（YOY为运营商政企业务总收入增长率）14 图17：机械上市公司分布情况16 图18：机械国企行业分布情况16 图19：22年前三季度机械上市公司营业收入分布情况17 图20：22年前三季度机械上市公司归母净利润分布情况17 图21：中国中车、中国通号现金分红比例（单位：%）17 图22：中国中车、中国通号股息率（单位：%）17 图23：代表性国有化工上市企业的PB分位水平20 图24：国有、海外代表性化工企业财务、估值指标21 图25：化工上市企业营业收入及分布（亿元）21 图26：化工上市企业归母净利润及分布（亿元）21 图27：化工上市企业经营性净现金流/营业收入22 图28：化工上市企业长期股权投资（亿元）22 图29：“三桶油”（A股）股息率（%）22 图30：“三桶油”（H股）股息率（%）22 图31：电力板块共50家上市企业，地方国企、央企占主导26 图32：电力板块总市值为17,178亿，央企总市值占比超70%26 图33：地方国企、央企电力运营商PE（TTM）估值波动上行，2013年3月-2023年3月26 图34：地方国企、央企电力运营商PB（MRQ）估值相对稳定，2013年3月-2023年3月26 图35：火电板块与国企200成份ROE历史走势对比图(整体法)，2013-2022前三季度28 图36：火电板块PB（整体法）与全部A股、国企指数的PB（整体法）走势图，2013年-2022年28 图37：我国电力市场化改革进程30 图38：我国辅助服务市场发展历程31 图39：秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价，元/吨,至2023.03.0832 图40：京津唐5500大卡动力末煤平仓价，元/吨，至2023.03.1032 图41：全民航客运量触底回升34 图42：全民航地区航线、国际航线客运量触底回升34 图43：全国机场飞机起降架次恢复相对较快34 图44：全国机场旅客吞吐量快速恢复34 图45：2020-2021年全民航面临巨额亏损（单位：亿元）35 图46：民航业上市公司亏损不断增加（单位：亿元）35 图47：美国（大于100英里）出行人数2020年三季度快速恢复（单位：亿人次）35 图48：美国机场安检人数已恢复至疫情前水平（单位：万人次/日）35 图49：海南离岛免税销售额冲高回落36 图5