建筑装饰行业研究周报：当前低估值蓝筹修复情况如何？

强主题有望持续催化 近期受益于“国企改革”和“一带一路”强主题催化，建筑央国企估值得到明显修复，当前时点与2014年行情启动具备相似之处，政策端对于建筑央国企的估值重视程度已经体现，3月17日央行宣布降准，一年维度看，受益于一带一路、国企改革、融资诉求提升等因素催化，央国企蓝筹的业绩释放意愿动能明显提升，可积极关注后续央国企的改革动作和释放业绩节奏。 宏微观层面验证基本面景气向上 根据国家统计局数据 ，23年1-2月狭义基建/广义基建同比分别+9.0%/+12.2%，基建细分板块中，1-2月交通仓储邮政投资同比+9.2%，其中铁路运输投资同比+17.8%，道路运输投资同比+5.9%，单月同比+5.9%；1-2月水电燃热投资同比+25.4%；1-2月水利环境公共设施投资同比+9.8%，其中水利投资同比+3%，公共设施管理投资同比+11.2%，基建数据保持较高增速。上周中国建筑披露1-2月订单情况，1-2月中国建筑新签订单同比+30.2%，其中基建订单同比+55.1%，其中2月单月基建订单同比+71.1%，1-2月中国电建能源电力订单同比+331.0%，建筑央企订单验证基本面景气向上。 重点关注PB仍低于1和处于50%分位以下的建筑央企 从PB（LF）的角度来看，当前中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶、中国建筑的PB（LF）仍低于1倍，从2010年以来的PE估值的分位来看，中国建筑、中国铁建的分位分别为17.7%、18.2%，中国中铁、中国中冶、中国化学的分位分别为27.9%、32.8%、34.7%，仍处于相对低位，从2010年以来的PB估值的分位来看，八大建筑央企的PB修复程度除了中国电建外其余七家仍未超过2010年以来50%以上分位，其中中国铁建、中国建筑处于16.1%、14.3%的估值分位水平，中国交建、中国中铁、中国中冶、中国化学的PB估值分位仍低于50%。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨6.85%，沪深300指数下跌0.21%，三级子板块中央国企蓝筹居多的基建和房建板块涨幅居前，分别录得10.35%、5.77%的正收益。个股中北方国际（+54.00%）、上海建科（+39.71%）、龙建股份（+29.40%）、中国中铁（+19.44%）、中工国际（+18.93%）涨幅居前。 投资建议 建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：中国特色估值体系下利好央企蓝筹中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、三维化学、东华科技等；3）专业工程：推荐钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）（和中小市值&农业组联合覆盖），供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道亦值得关注。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：当前低估值蓝筹修复情况如何？..........................................................................3 2.行情回顾........................................................................................................................................4 3.投资建议........................................................................................................................................4 4.风险提示........................................................................................................................................5 图表目录 图1：中信建筑三级子行业上周（0306-0310）涨跌幅...................................................................4 图2：建筑个股涨幅前五...............................................................................................................................4 图3：代表性央企&国企涨跌幅..................................................................................................................4 1.本周专题：当前低估值蓝筹修复情况如何？ 强主题有望持续催化。近期受益于“国企改革”和“一带一路”强主题催化，建筑央国企估值得到明显修复，中国外交部发言人华春莹上周五宣布，国家主席习近平将于3月20日至22日对俄罗斯进行国事访问，考虑到今年是“一带一路”倡议提出十周年，商务部3月2日表示将共同筹办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，我们认为随着“一带一路”的步伐不断加码，国际工程公司及作为“基建出海主力军”的建筑央企有望迎来发展新阶段，我们认为建筑在2014年牛市中的表现明显好于沪深指数，与基本面、主题、估值都有一定的关系，当前时点与2014年行情启动具备相似之处，政策端对于建筑央国企的估值重视程度已经体现，3月17日央行宣布降准，一年维度看，受益于一带一路、国企改革、融资诉求提升等因素催化，央国企蓝筹的业绩释放意愿动能明显提升，可积极关注后续央国企的改革动作和释放业绩节奏。 宏微观层面验证基本面景气向上。根据国家统计局数据，23年1-2月狭义基建/广义基建同比分别+9.0%/+12.2%，基建细分板块中，1-2月交通仓储邮政投资同比+9.2%，其中铁路运输投资同比+17.8%，道路运输投资同比+5.9%，单月同比+5.9%；1-2月水电燃热投资同比+25.4%；1-2月水利环境公共设施投资同比+9.8%，其中水利投资同比+3%，公共设施管理投资同比+11.2%，基建数据保持较高增速。上周中国建筑披露1-2月订单情况，1-2月中国建筑新签订单同比+30.2%，其中基建订单同比+55.1%，其中2月单月基建订单同比+71.1%，1-2月中国电建能源电力订单同比+331.0%，建筑央企订单验证基本面景气向上。 从估值的情况来看，重点关注PB仍低于1的中国交建、中国中铁、中国铁建和中国中冶，此外中国化学仍处于2010年以来较低分位。受益前期“国企改革”和“一带一路”主题催化，建筑央国企和国际工程公司估值均迎来修复，从PB（LF）的角度来看，当前中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶、中国建筑的PB（LF）仍低于1倍，从2010年以来的PE估值的分位来看，中国建筑、中国铁建的分位分别为17.7%、18.2%，中国中铁、中国中冶、中国化学的分位分别为27.9%、32.8%、34.7%，仍处于相对低位，从2010年以来的PB估值的分位来看，八大建筑央企的PB修复程度除了中国电建外其余七家仍未超过2010年以来50%以上分位，其中中国铁建、中国建筑处于16.1%、14.3%的估值分位水平，中国交建、中国中铁、中国中冶、中国化学的PB估值分位仍低于50%。 表1：低估值央国企和国际工程PE/PB及分位情况 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨6.85%，沪深300指数下跌0.21%，三级子板块中央国企蓝筹居多的基建和房建板块涨幅居前，分别录得10.35%、5.77%的正收益。个股中北方国际（+54.00%）、上海建科（+39.71%）、龙建股份（+29.40%）、中国中铁（+19.44%）、中工国际（+18.93%）涨幅居前。 图1：中信建筑三级子行业上周（0313-0317）涨跌幅 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升。考虑到23年传统基建龙头业绩增速或在高基数基础上有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而中国特色估值体系下利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：央企蓝筹中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工等，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、东华科技等，建议关注三维化学；3）专业工程：推荐钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）（和中小市值&农业组联合覆盖），供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道亦值得关注。 趋势一：重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强 我们预计23年广义/狭义基建增速分别为5.78%/4.91%，传统基建投资或仍能保持个位数增长，真实需求主导的能源基建增速仍有望超过传统基建增速，23年仍能维持10%左右增长； 此外，农村水利有望成为下一阶段以县城和农村为载体的基建建设的主要发力点，疫情防护、粮食安全等领域的民生基建需求亦值得重视。进入23年，涉房企业融资放开有望激发央国企发展动能，建筑央企中除中国建筑外都将满足融资新规要求，浦东建设、重庆建工、上海建工、隧道股份、安徽建工等地方国企亦受益，因此后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。 趋势二：“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强 22年以来分布式光伏装机处于高景气阶段，BIPV龙头企业森特、江河、东南均有订单落地，但总体来说业务仍处于发展前期，BIPV龙头向上游组件生产延伸或成为趋势，此外绿电、储能等领域的景气有望贯穿十四五，产业链布局值得期待。当前己二腈、PBAT等实业逐步迈入收获期，而龙头依托于传统化工工程优势向稀土顺丁橡胶、储能（熔盐储热、空气储能）、锂电材料等新领域不断拓展，化工向实业领域发展的范围有望进一步拓宽。 趋势三：受益需求回暖以及高端制造趋势，重视专业工程景气回升 22年以来制造业景气度回升明显，我们预计随着疫情影响逐渐减弱，制造业需求复苏趋势延续可期，专业工程领域的龙头公司充分受益，其中四大细分赛道值得重点关注：1）钢结构：传统领域钢结构受益于需求回暖以及原材料压力减轻，行业盈利能力稳中向好；2）粮食安全工程：二十大会议中，粮食安全被提及重要位置，下游粮食仓储物流景气有望贯穿十四五阶段；3）供热节能工程：受益于双碳及新能源政策，供热节能领域的需求回暖明显；4）洁净室工程：洁净室工程行业技术壁垒高，受益于高端制造（半导体、生物医药）景气提升，行业渗透率有望提升。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2023H1专项债的密集发行以及基建相关利好政策的密集出台推动今年下半年基建形成实物工作量，有望带动下半年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期：我们认为2023年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会对公司的业绩和估值造成双重影响； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们