2月社零报告专题：持续复苏，向上仍存空间

行业深度 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 商贸零售 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 持续复苏，向上仍存空间 2023年3月17日 行业研究 ——2月社零报告专题 投资要点： 随着疫情政策优化，在1月初仍存疫情二次冲击外，今年以来消费场景持续复苏，并延续至春节后。整体复苏以餐饮场景复苏为茅，其次传导至商超、购物中心等整个线下全面复苏。品类上，可选弹性明显好于必选及地产后周期；渠道上，线上因基数及春节错峰、线下回归等因素，明显弱于线下的强劲势头。目前来看，消费复苏终点尚远，Q2低基数效应下，消费趋势望继续向上。 相关研究 1.11月社零专题：短期扰动，长期回暖不改 2.10月社零专题：底部已现，静待春天 3.9月社零专题：疫情影响餐饮及线下，9月社零略平淡 4.8月社零专题：结构性超预期，整体修复仍缓 5.7月社零专题：疫情扰动，7月社零恢复不及预期 1-2月社零同比增长，高于预期。①本月社零同比高于预期：受益疫情政策优化后消费场景复苏，2023年1-2月社零同比增速为3.5%（+5.3pct），高于市场预期2.9%。②本月社零相比2019CAGR环比上涨。去除疫情因素，2023年1-2月较2019年同期CAGR达4.1%较上月提升2.6pct。③城镇乡村增速均大幅上升：2023年1-2月城镇社零同比增速为3.4% 较上月环比上涨5.2pct；2023年1-2月乡村社零同比增速达4.5%，较上月环比上涨5.8pct ④线上、线下当月同比均上涨，线上复苏弱于线下：受春节2023年1-2月网上商品和服务零售额累计同比达6.2%，较上月提升2.2pct，1-2月网上实物零售额累计同比增长5.3%， 较上月下跌0.9pct。2023年1-2月线下社零当月同比为3%，环比提升9.4pct，复苏明显。 餐饮、商品零售均回升。①餐饮消费结束同比连续四个月负增长，1-2月增速大幅上升。2023年1-2月社零餐饮服务总额当月同比增长9.2%，较上月提升23.3pct，主因消费场景复苏及春节餐饮消费旺盛。②商品零售同比增长。2023年1-2月社零商品零售总额当月同比 上涨2.9%，较上月提升3pct，商品零售增速回升。③分品类看，可选复苏好于必选：可选恢复明显好于必选，必选整体维持高位，其中受春节餐饮、聚会、送礼等消费场景恢复影响，烟酒、日用品表现较好，地产后周期恢复相对弱于可选及必选。 CPI、PPI同比增速与上月相比回落。①食品价格同比增速下降是主因：2月食品、非食品CPI同比增速分别达2.6%（-3.6pct）、0.6%(-0.6pct)。消费品CPI同比增速、服务CPI同比增速分别达1.2%（-1.6pct）、0.6%（-0.4pct）。②PPI-CPI剪刀差缩小：PPI-CPI剪刀 差缩小为-2.4pct。③分品类：鲜菜、猪肉、水产品价格走弱：生猪节后需求回落叠加供给 相对充足情况下，2月猪肉价格同比增长3.9%，增速环比下跌7.9pct。季节性高位、叠加春节错峰，鲜菜价格CPI同比增速与上月相比下降10.5pct至-3.8%。衣着和医疗保健CPI同比增速与上月相比提升0.2pct。 失业率环比略升，2022年全年居民人均收入实现5%正增长。①就业：2月全国城镇调查失业率5.6%，环比略升0.1pct。大城市失业率较高，大城市城镇调查失业率5.7%，较上月下降0.1pct。②收入和支出：2022年全年居民人均收入同比达5.0%，较上季度累计环比下滑0.3pct。2022年全国居民实际消费支出累计同比达-0.2%，较上季下滑1.7pct。 投资建议：场景修复逻辑中，整体消费估值趋于合理。但长期来看，“坚持实施扩大内需战略”政策驱动需求，短期来看，场景修复从餐饮向旅游、购物中心、街边客流传导仍在持续，Q2低基数下，消费市值变化从估值走向业绩，从贝塔走向阿尔法明确。当下，在1 月初仍存消费2次冲击及部分行业成本高企背景下，谨慎看待Q1业绩。短期白酒次高端弹性、零食行业专营店爆发及制造型龙头对渠道型龙头快速替代的明确趋势、预制菜肴渗透率提升及行业扩容的机遇。重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央厨等。 风险提示：疫情影响；政策影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 正文目录 1.整体社零：1-2月社零同比增长3.5%，表现高于预期5 2.分品类：餐饮、零售均回升，消费有望持续修复7 3.价格表现：CPI、PPI同比增速较上月回落12 4.就业情况：失业率略升偏高14 5.居民收入和居民支出：2022年全年居民人均收入实现5%正增长，居民消费意愿回落16 6.投资建议21 7.风险提示21 图表目录 图1近两年社会消费品零售总额同比增速5 图2对比2019年的社零CAGR5 图3当期及去年社零对比2019年月度增长情况5 图4对比2020年社零环比趋势5 图5城乡对比2019年的社零CAGR6 图6城乡社零对比2019年CAGR增长情况6 图7本年城乡社零同比增速环比变化情况6 图8分渠道社零同比增速7 图9线上社零累计同比增速7 图10线上社零吃穿用累计同比增速7 图11网上商品和服务零售额对比2019CAGR7 图12近两年社零商品零售同比增速8 图13近两年社零餐饮收入同比增速8 图14对比2019年的商品零售社零CAGR8 图15对比2019年的餐饮收入社零CAGR8 图16商品零售及餐饮收入对比2019年CAGR增长情况8 图172022年不同品类社零同比增速10 图182022年不同品类社零对比2019年CAGR11 图19近两个月分行业社零同比增速对比11 图20CPI及PPI当期值12 图21CPI及PPI同比增速环比变化情况12 图22CPI及PPI变化趋势12 图23PPI-CPI剪刀差变化趋势12 图24分品类CPI当期值13 图25食品类CPI当期值13 图26分品类CPI同比增速环比变化情况13 图272019年至今城镇调查失业率14 图28不同年龄段城镇调查失业率14 图2916-24岁年龄段城镇调查失业率14 图3031个大城市城镇调查失业率15 图31不同户籍城镇调查失业率15 图322022年以来不同户籍城镇调查失业率15 图33农民工就业情况16 图34人均收入及对2019年CAGR增速16 图35人均收入及分项收入增速17 图36人均收入及分项对比2019CAGR17 图37人均收入月度同比增速环比变化情况17 图38人均收入同比增速对比2019CAGR环比变化情况17 图39人均支出及对2019年CAGR增速18 图40城镇及农村居民消费性支出实际累计同比增速18 图41城镇及农村居民消费性支出实际累计增长对比2019CAGR数据18 图42整体、城镇、农村支出累计实际同比增速对比18 图43整体收入-社零剪刀差19 图44城镇居民收入-支出剪刀差19 图45乡村居民收入-支出剪刀差19 图46人均收入及工企利润对比20 图472021年第一、第二、第三产业人数占比20 图482021年农民工在总人口中占比20 图492021年农民工在劳动人口中占比20 图50农民工收入增速及农民工各细分行业收入增速21 图51农民工收入近两年复合增速21 表1社零数据细分小类增速比较9 1.整体社零：1-2月社零同比增长3.5%，表现高于预期 （1）总体情况：2023年1-2月社零同比增长3.5%，表现高于预期（+2.9%）①本月社零同比高于预期。受益疫情政策优化后消费场景复苏，2023年1-2月社零同比增速为3.5% （+5.3pct），高于市场预期2.9%。②本月社零相比2019CAGR环比提升。去除掉疫情对 社零的干扰因素，2023年1-2月较2019年同期CAGR达4.1%，较上月提升2.6pct。③1-2月社零对2019CAGR相比2022年处于最高水平附近。去除掉疫情对社零的干扰因素，本月社零对2019CAGR相比2022年对2019CAGR处于最高水平附近。整体来看，2023年 1-2月社零出现正增长，结束了社零因疫情扩散导致连续三个月出现的负增长，随着新冠“乙类乙管”常态化防控的措施实施，消费开始复苏。随着经济活动正常化，消费有望持续改善。 图1近两年社会消费品零售总额同比增速图2对比2019年的社零CAGR 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 图3当期及去年社零对比2019年月度增长情况图4对比2020年社零环比趋势 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 （2）分地域：城镇乡村增速均大幅上升。①城镇：2023年1-2月城镇社零同比增速为3.4%，较上月环比提升5.2pct；对比2019CAGR达4.2%，在2022年全年最高值4.5%附近，较上月1.3%提升2.9ct。②乡村：2023年1-2月乡村社零同比增速达4.5%，较上月环比提升5.8pct；对比2019CAGR达3.5%，高于2022年全年平均值2.7%，较上月2.4%环比提升1.1pct。整体来看，2023年1-2月城镇和乡村社零增速均出现底部回升。增速由负转正，并且开始扩大。 图5城乡对比2019年的社零CAGR图6城乡社零对比2019年CAGR增长情况 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 图7本年城乡社零同比增速环比变化情况 资料来源：wind东海证券研究所 （3）分渠道：线上、线下当月同比均增长，线上复苏略弱。①线上当月同比增速环比略有下降。总体看，线上复苏弱于线下，跟线下相关性高的含服务的网上零售额、网络商品零售额增速环比变化方向相反，进一步表明线上在基数、春节错峰、线下回归的基础上受到一定影响。2023年1-2月网上商品和服务零售额累计同比达6.2%，较上月提升2.2pct，1-2月网上实物零售额累计同比增长5.3%，较上月下跌0.9pct。分品类来看，1-2月网上零售额吃、穿、用分别累计同比增长5.3%、4%、5.7%，较上月增速环比-10.8pct、+0.5pct、0pct。吃类网上实物零售额累计增速相比去年12月下降，穿类累计增速相比去年12月略上 涨，用类累计增速相比去年12月持平。从趋势上看，整体消费开始复苏，对比2019CAGR自2021年中以来，网上商品和服务零售额累计增速整体趋缓，但是2023年1-2月开始增速有上升趋势；吃、穿、用三个品类对比2019CAGR，除了吃其他均呈现环比上升。②线下消费复苏明显。根据社零、网上商品及服务零售额推算，2023年1-2月线下社零当月同比为3%，较上月环比提升9.4pct，趋势向好。整体看，由于疫情政策优化，感染人数达峰后疫情冲击减弱，叠加春节线下消费旺盛。线下消费场景恢复带动消费显著复苏。 图8分渠道社零同比增速图9线上社零累计同比增速 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 图10线上社零吃穿用累计同比增速图11网上商品和服务零售额对比2019CAGR 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 2.分品类：餐饮、零售均回升，消费有望持续修复 （1）分商品及服务：餐饮消费、商品零售均出现回升。①餐饮消费结束同比连续四个月负增长，1-2月增速大幅上升。2023年1-2月社零餐饮服务总额当月同比上涨9.2%，较上月上升23.3pct，主因疫情防控放开后感染人数度过高峰期，疫情影响日益减弱，同时春节期间餐饮需求旺盛，宴请需求带动餐饮服务总额大幅上升。去除疫情影响，2023年1-2月餐饮消费对比2019CAGR为3.4%，增速环比上涨8.9pct，高于2022年各月对2019