线上业务快速发展，战略核心商品群不断完善

2023年3月17日 公司研究 线上业务快速发展，战略核心商品群不断完善 ——天虹股份（002419.SZ）2022年年报点评 要点 公司2022年营收同比减少1.17%，归母净利润同比减少48.26% 3月17日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入121.25亿元，同比减少1.17%，实现归母净利润1.20亿元，折合成全面摊薄EPS为0.10元，同比减少48.26%，实现扣非归母净利润-1.88亿元。 单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入29.03亿元，同比减少5.46%，实现归母净利润0.05亿元，折合成全面摊薄EPS为0.005元，实现扣非归母净利润-0.10亿元。 公司2022年综合毛利率下降2.43个百分点，期间费用率下降1.25个百分点 2022年公司综合毛利率为36.81%，同比下降2.43个百分点。单季度拆分来看， 4Q2022公司综合毛利率为38.27%，同比下降1.87个百分点。 2022年公司期间费用率为37.78%，同比下降1.25个百分点，其中，销售/管理 /财务/研发费用率分别为31.91%/3.02%/2.10%/0.75%，同比分别变化-0.80/ -0.14/-0.49/+0.19个百分点。4Q2022公司期间费用率为39.06%，同比下降1.49个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为33.10%/3.14%/1.96%/0.86%，同比分别变化-0.77/-0.28/-0.36/-0.07个百分点。 线上业务快速发展，战略核心商品群不断完善 截至2022年末，公司共经营购百102家（含加盟、管理输出6家）、超市门店 119家（含独立超市30家），面积合计逾466万平方米，其中公司自有物业面积占比约13%。2022年公司线上业务快速发展，全年线上商品销售及数字化服务收入GMV约57亿元，同比增长11.7%，其中超市到家客单量同比提升将近60%，销售额占比约22%。同时，公司持续打造战略核心商品群，2022年战略 买入（维持） 当前价：6.15元 作者分析师：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)11.69 总市值(亿元)：71.88 一年最低/最高(元)：4.94/7.96近3月换手率：150.62% 股价相对走势 31% 19% 7% -5% -17% 03/2206/2209/2212/22 核心商品群销售额同比增长12%，共开发35款千万销售额目标的战略大单品。天虹股份沪深300 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于公司受到多地疫情冲击的不利影响，考虑到消费者消费信心和消费意愿恢复进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2023/2024年归母净利润的预测4%/4%至2.01/2.42亿元，新增对公司2025年归母净利润的预测2.80亿元。公司大力推进线上线下一体化进程，不断完善核心战略商品群，维持“买入”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。 司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,268 12,125 12,534 12,934 13,308 营业收入增长率 3.97% -1.17% 3.37% 3.19% 2.89% 净利润（百万元） 232 120 201 242 280 净利润增长率 -8.41% -48.26% 67.70% 20.36% 15.31% EPS（元） 0.19 0.10 0.17 0.21 0.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.65% 2.97% 4.81% 5.60% 6.23% P/E 32 60 36 30 26 P/B 1.8 1.8 1.7 1.7 1.6 公 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-17；公司于2022年2月回购后，股本由12亿股变为11.69亿股 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.39 -2.33 10.29 绝对 -0.49 -0.65 6.21 资料来源：Wind 相关研报积极应对疫情挑战，到家业务发展迅速——天虹股份（002419.SZ）2022年三季报点评 （2022-10-27） 业绩低于预期，线上业态打开第二增长曲线——天虹股份（002419.SZ）2022年半年报点评 （2022-08-24） 业绩超预期，线上业务加速发展——天虹股份 （002419.SZ）2022年一季报点评 （2022-04-27） 表1：2022年公司自营门店分业态情况 分业态 销售额（万元） 销售额同比增速（% 营业收入（万元） 营业收入同比增速（% 购百 2,328,007 -4.08% 393,062 -6.55% 超市 920,430 2.77% 794,293 5.78% 合计 3,248,437 -2.24% 1,187,355 1.35% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理；注：购百、超市业态数据仅包含公司已开业自营门店 表2：2022年公司自营门店情况 分类 销售额（万元） 销售额同比增速（% 营业收入（万元） 营业收入同比增速（% 可比店 2,945,308 -7.22% 1,080,121 -1.64% 新开门店 273,702 332.81% 88,077 312.41% 合计 3,219,010 -0.58% 1,168,198 4.35% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理；注：以上数据仅包含公司自营门店；可比店指2021年1月1日前开业至报告期末仍在经营的门店 表3：2022年公司购百可比店情况 销售额（万元） 销售额同比增减（%） 营业收入（万元） 营业收入同比增减（%） 月均营收坪效 （元/m2） 利润总额同比增减（%） 经调整的 EBITDA同比增减（%） 2,114,989 -9.87% 363,885 -10.85% 94 -13.01% -21.09% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：以上数据仅包含公司自营门店；可比店指2021年1月1日前开业至报告期末仍在经营的门店 购百可比店销售额、利润总额同比下降，主要是受部分门店停业以及减免商户租金影响。 ） 表4：2022年公司超市可比店情况 营业收入（万元） 营业收入同比增减（% 月均营收坪效（元 /m2） 毛利率 （%） 毛利率同比增减 （pct） 利润总额同比增减（%） 经调整的EBITDA同比增减（%） 716,236 3.81% 1,309 24.46% -0.54% 1.29% -4.90% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：以上数据仅包含公司自营门店；可比店指2021年1月1日前开业至报告期末仍在经营的门店 表5：公司4Q2022归母净利润为546.33万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润（万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益 （万元） 3Q2020 9165.83 -38.39 0.08 4193.58 -61.78 0.04 4972.25 4Q2020 12604.68 -39.21 0.11 5249.30 -66.31 0.04 7355.38 1Q2021 13636.81 NA 0.12 823.76 NA 0.01 12813.05 2Q2021 690.40 -91.96 0.01 5517.84 52.44 0.05 -4827.44 3Q2021 11331.91 23.63 0.10 -7528.19 NA -0.06 18860.10 4Q2021 -2448.01 NA -0.02 -7650.55 NA -0.07 5202.54 1Q2022 27903.00 104.62 0.24 6089.11 639.19 0.05 21813.89 2Q2022 -11887.03 NA -0.10 -15659.77 NA -0.13 3772.74 3Q2022 -4553.06 NA -0.04 -8240.49 NA -0.07 3687.42 4Q2022 546.33 NA 0.00 -1035.33 NA -0.01 1581.66 TTM 12009.24 -48.26 0.10 -18846.47 NA -0.16 30855.71 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 表6：公司4Q2022净利率较上年同期上升0.99个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 3Q2020 296197.63 -32.67 43.53 14.58 40.55 3.09 -0.29 4Q2020 294843.32 -44.55 49.92 21.34 44.28 4.28 0.38 1Q2021 336880.59 12.42 38.16 1.49 33.92 4.05 5.72 2Q2021 282644.99 -2.29 40.63 -0.84 41.80 0.24 -2.72 3Q2021 300231.86 1.36 38.21 -5.32 40.58 3.77 0.68 4Q2021 307067.03 4.15 40.14 -9.78 40.54 -0.80 -5.07 1Q2022 346127.89 2.74 36.99 -1.17 33.48 8.06 4.01 2Q2022 276969.69 -2.01 35.66 -4.98 40.97 -4.29 -4.54 3Q2022 299112.14 -0.37 36.25 -1.96 38.55 -1.52 -5.30 4Q2022 290293.15 -5.46 38.27 -1.87 39.06 0.19 0.99 TTM 1212502.87 -1.17 36.81 -2.43 37.78 0.99 -0.90 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q1-2022Q4）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q1-2022Q4） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 20Q120Q321Q121Q322Q122Q3 天虹股份的单季度营收同比增速（%）天虹股份的单季度毛利同比增速（%） 60 50 40 30 20 10 0 20Q120Q321Q121Q322Q122Q3 天虹股份的单季度毛利率（%） 天虹股份的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,268 12,125 12,534 12,934 13,308 总资产 32,107 30,444 31,494 32,365 33,191 营业成本 7,455 7,662 7,906 8,141 8,361 货币资金 4,286 4,600 5,014 5,174 5,323 折旧和摊销 301 305 302 317 332 交易性金融资产 3,515 3,514 3,514 3,634 3,754 税金及附加 96 89 93 96