业绩点评：股权激励绑定核心人才，公司利润端有望改善

证券研究报告 芯朋微（688508） 股权激励绑定核心人才，公司利润端有望改善 ——芯朋微（688508）业绩点评 买入（维持）投资摘要 行业: 电子 日期: 2023年03月18日 分析师:Tel: 陈宇哲021-53686143 事件概述 3月16日晚，公司发布2022年年报，2022年公司实现营收7.2亿元，同比-4.46%；归母净利0.9亿元，同比-55.36%；毛利率41.15%，同比-1.85pct;22Q4实现营收1.92亿元，同比-11.74%，环比+26.28%；归母净利0.11亿元，同比-84.80%，环比-46.52%。 核心观点 E-mail:chenyuzhe@shzq.comSAC编号:S0870521100002 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 联系人:潘恒 Tel:021-53686248 E-mail:panheng@shzq.com 公SAC编号:S0870122070021 司 点基本数据 评最新收盘价（元）78.96 48.22- 家电类与工控功率芯片逆势增长，研发费用大幅上涨侵蚀利润。收入端，家电类芯片因适配于白电的AC-DC和GateDriver市占率大幅提升，销售额同比+8.28%；工控功率类芯片因产品客户覆盖率提升，销售额同比+26.76%；标准电源类芯片受手机市场需求影响，销售额同比-32.74%，据CINNOResearch数据，2022年中国智能机销量约为 2.86亿台，同比-13.2%。费用端，2022年公司期间费用率为33.70%，同比+12.29pct，其中研发费用率26.28%，同比+8.79pct，公司积极扩充研发团队，加大工业及车规产品开发力度，未来伴随新品推出以及下游需求逐步回暖，公司业绩有望迎来改善。 员工持股和股权激励计划有望深度绑定公司骨干成员，数字电源产品线发展获公司高度重视。股权激励考核目标为数字产品线23-25年销售额分别不低于0.1/0.5/0.8亿；员工持股考核目标为23-25年营收分别不低于10/13/17亿，较22年收入分别增长38.89%/80.56%/136.11%。 公司依托第四代智能功率芯片技术平台，定增项目车规+工业产品进展 12mthA股价格区间（元） 108.79 顺利。新能源车类，公司已完成车规ISO26262功能安全体系认证， 总股本（百万股）113.32 无限售A股/总股本67.75% 流通市值（亿元）60.62 最近一年股票与沪深300比较 芯朋微沪深300 % 03/2205/2208/2210/2201/2303/23 6 -1% -9% -16% -24% -31% -38% -46% -53% 相关报告： 《家电库存调整见底，新一轮成长开启》 ——2023年01月16日 《短期业绩承压，高研发投入助力公司长期成长（更正）》 同时有多款产品通过AEC-Q100可靠性认证，车规级高压DC-DC、 GateDriver正在客户送样测试中；工业类，高压数字电源控制芯片已实现正式研发立项，应用场景为服务器。 投资建议 维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利分别为 2.02/3.13/4.28亿元，同比+125.2%/+54.7%/+36.8%，对应EPS为 1.79/2.76/3.78元，对应PE估值分别为44/29/21倍。 风险提示 国产化替代不及预期、募投项目不及预期、下游需求不及预期 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 720 1057 1378 1767 年增长率 -4.5% 46.9% 30.4% 28.2% 归母净利润 90 202 313 428 年增长率 -55.4% 125.2% 54.7% 36.8% 每股收益（元） 0.79 1.79 2.76 3.78 市盈率（X） 99.59 44.23 28.59 20.90 市净率（X） 6.08 5.62 4.97 4.25 数据预测与估值 ——2022年11月02日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年03月17日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 520 480 459 608 营业收入 720 1057 1378 1767 应收票据及应收账款 138 213 249 293 营业成本 423 617 797 1009 存货 196 161 233 267 营业税金及附加 3 5 7 9 其他流动资产 477 428 445 462 销售费用 17 19 21 25 流动资产合计 1331 1281 1386 1630 管理费用 41 46 64 84 长期股权投资 5 6 8 9 研发费用 189 243 276 336 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -5 -13 -10 -7 固定资产 121 178 242 309 资产减值损失 -4 -2 -2 -3 在建工程 37 73 115 161 投资收益 17 22 31 39 无形资产 16 24 36 52 公允价值变动损益 -1 0 0 0 其他非流动资产 211 241 293 359 营业利润 82 195 297 404 非流动资产合计 390 523 694 889 营业外收支净额 -3 0 0 0 资产总计 1720 1804 2080 2519 利润总额 79 195 297 404 短期借款 40 60 90 130 所得税 -10 -7 -15 -23 应付票据及应付账款 108 57 76 148 净利润 89 201 312 427 合同负债 5 5 8 10 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 其他流动负债 64 54 65 78 归属母公司股东净利润 90 202 313 428 流动负债合计 216 176 238 366 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 34 37 43 51 毛利率 41.2% 41.7% 42.2% 42.9% 非流动负债合计 34 37 43 51 净利率 12.5% 19.1% 22.7% 24.2% 负债合计 250 212 281 417 净资产收益率 6.1% 12.7% 17.4% 20.3% 股本 113 113 113 113 资产回报率 5.2% 11.2% 15.1% 17.0% 资本公积 964 964 964 964 投资回报率 4.5% 10.3% 14.6% 17.2% 留存收益 504 626 834 1139 成长能力指标 归属母公司股东权益 1471 1593 1801 2106 营业收入增长率 -4.5% 46.9% 30.4% 28.2% 少数股东权益 0 -1 -2 -3 EBIT增长率 -67.5%172.759.6%39.3% % 股东权益合计 1470 1592 1799 2103 归母净利润增长率 -55.4%125.254.7%36.8% % 负债和股东权益合计 1720 1804 2080 2519 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.79 1.79 2.76 3.78 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 12.98 14.06 15.89 18.59 经营活动现金流量 52 151 218 418 每股经营现金流 0.46 1.33 1.93 3.69 净利润 89 201 312 427 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 19 20 25 32 营运能力指标 营运资金变动 -35 -55 -98 -15 总资产周转率 0.42 0.59 0.66 0.70 其他 -21 -15 -21 -26 应收账款周转率 5.89 5.48 6.18 6.78 投资活动现金流量 -112 -131 -165 -188 存货周转率 2.16 3.83 3.43 3.78 资本支出 -39 -124 -147 -163 偿债能力指标 投资变动 -91 -29 -50 -64 资产负债率 14.5% 11.8% 13.5% 16.5% 其他 18 22 31 39 流动比率 6.15 7.28 5.81 4.45 筹资活动现金流量 -131 -60 -73 -82 速动比率 4.81 6.14 4.60 3.52 债权融资 40 23 36 48 估值指标 股权融资 12 0 0 0 P/E 99.59 44.23 28.59 20.90 其他 -183 -83 -109 -130 P/B 6.08 5.62 4.97 4.25 现金净流量 -190 -40 -20 148 EV/EBITDA 85.67 46.07 29.64 21.21 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的