【粤开策略大势研判】季报期的复苏成色验证，关注库存去化充分、产能利用率修复、率先进入复苏期的行业

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 1 / 10 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略大势研判】季报期的复苏成色验证，关注库存去化充分、产能利用率修复、率先进入复苏期的行业 2023年03月19日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@y kzq.com 近期报告 《【粤开策略大势研判】复盘历年复苏期的两会，后市将如何演绎》2023-02-26 《【粤开策略】2023年3月十大金股及市场展望》2023-02-26 《【粤开策略大势研判】政府工作报告主要看点及投资主线分析》2023-03-05 《【粤开策略大势研判】出口体现韧性，挖掘结构性机会》2023-03-12 《【粤开策略】四维度挖掘央企、国企的潜力股、进步生和全能王》2023-03-16 大势研判：重视业绩披露期的复苏验证 近期市场分化较大，沪指表现为区间窄幅震荡，在硅谷银行和瑞士信贷事件的发酵之下表现相对抗跌，而创业板则是继续下挫，风险偏好持续下行，与之相对的是国际金价突破1900美元/盎司。 资金面，市场成交小幅放大，北上资金重回净流入，单周净流入148亿元，本年合计净流入1646亿元。主力资金建筑装饰、传媒、银行板块净流入居前；北上资金电力设备、医药生物、基础化工、农林牧渔净流入居前。 本周五晚，央行再次超预期降准0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此次降准意味着给银行业金融机构进一步释放低成本长期资金，提高银行放贷的意愿，进一步推动降低社会融资成本，改善市场预期、提振实体有效融资需求。从历次降准之后的市场表现来看，对股市有一定的提振作用。 我们认为本周五晚公布的超预期降准有助于宽货币到宽信用的顺利传导，对内提振信心。随着硅谷银行事件带来的冲击逐渐钝化，外围带来的负面扰动将不再成为流动性的掣肘，有助于风险偏好的修复。随着市场逐步进入业绩密集披露期，届时将更加看重基本面的验证，我们从库存去化、产能利用率修复和库存周期三个维度对各行业拆解经济复苏进程，建议关注库存去化充分、产能利用率修复、率先进入复苏期的行业板块。 三维度看各行业复苏，后市有何启示？ A股即将进入年报密集披露期，届时市场将更聚焦于业绩，我们试图从统计局的数据前瞻看各行业的复苏情况，未来或有哪些行业表现有望超预期？ 1）从库存去化角度看，石油、煤炭等前期资本开支没有明显扩张的行业产成品金额处在历史低位，家具、印刷、通用设备、医药制造、纺织、交通运输等行业低于2010年以来50%分位数水平，库存去化较充分。 2）从产能利用率看，石油开采、有色金属冶炼、通用设备制造业处于高位，医药制造、电气机械和器材制造、计算机通信和其他电子设备制造行业的产能利用率在修复，而化学纤维、汽车制造、黑色金属冶炼加工行业产能利用率偏低且在下行。 3）从库存周期看，通用设备、专用设备、电气机械、医药制造等行业率先修复，处在衰退到复苏阶段；化学原料、纺织、计算机、食品制造等行业有望进入困境反转，处在衰退后期。 风险提示：政策落地效果不及预期、经济恢复不及预期、外围扰动超预期。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 2 / 10 目 录 一、三维度看各行业复苏，后市有何启示？ ...........................................................................................................3 （一）库存去化角度：哪些行业去库相对充分 ................................................................................................3 （二）产能利用率角度：哪些行业有所修复、处于高位 ..................................................................................4 （三）库存周期：复苏、过热、滞胀、衰退，各行业处于什么位置 .................................................................5 二、大势研判：重视业绩披露期的复苏验证 ...........................................................................................................7 三、一周市场回顾 .................................................................................................................................................7 四、风险提示 ........................................................................................................................................................8 图表目录 图表1： 2010年以来，各行业产成品存货变化趋势........................................................................................3 图表2： 家具、印刷、通用设备、医药行业去库相对充分 ..............................................................................4 图表3： 化学纤维、汽车制造、黑金冶炼加工产能利用率在下行且处于历史低位 ...........................................4 图表4： 从各行业营收和库存趋势变化看复苏、过热、滞胀、衰退期 ............................................................5 图表5： 各行业所处复苏、过热、滞胀、衰退期 ............................................................................................6 图表6： 本周主要及行业板块涨跌幅（%）....................................................................................................7 图表7： 本周风格指数表现（%）..................................................................................................................8 图表8： 本周沪深两市日均成交情况 .............................................................................................................8 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 3 / 10 一、三维度看各行业复苏，后市有何启示？ A股即将进入年报密集披露期，届时市场将更聚焦于业绩，我们试图从统计局的数据前瞻看各行业的复苏情况，未来或有哪些行业表现有望在业绩验证期表现超预期？我们将从库存去化、产能利用率修复和库存周期三个维度进行拆解分析。 （一）库存去化角度：哪些行业去库相对充分 我们选取统计局有数据公布的采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业三个大类共41个细分行业的产成品库存数据进行分析。 从各行业产成品存货的增速值来看，去库相对充分、低于2010年以来50%分位数水平的有：家具制造业（0.00%）、印刷业和记录媒介的复制（0.74%）、通用设备制造业（2.22%）、医药制造业（3.70%）、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（6.67%）、金属制品业（8.15%）、纺织服装、服饰业（8.89%）、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（10.37%）、燃气生产和供应业（19.26%）、非金属矿采选业（31.85%）、橡胶和塑料制品业（31.85%）、电力、热力的生产和供应业（32.59%）、专用设备制造业（34.07%）、烟草制品业（40.00%）、汽车制造（46.67%）、黑色金属冶炼及压延加工业（47.41%）。 图表1：2010年以来，各行业产成品存货变化趋势 资料来源:国家统计局、粤开证券研究院 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 4 / 10 从各行业产成品存货的绝对值来看，处于相对较低分位数水平的有：有色金属矿采选业（20.74%）、石油和天然气开采业（52.59%）、煤炭开采和洗选业（54.81%）。 综合来看，产成品存货金额处于历史低位的主要集中在石油、煤炭等前期资本开支没有明显扩张的行业，供给偏紧使得库存去化相对充分；从产成品同比增速表现来看，家具、印刷、通用设备、医药行业去库相对充分，均处于历史50%以下水平。 图表2：家具、印刷、通用设备、医药行业去库相对充分 资料来源:粤开证券研究院 （二）产能利用率角度：哪些行业有所修复、处于高位 从产能利用率绝对值来看，石油和天然气开采业、有色金属冶炼及压延加工业、通用设备制造业、化学纤维制造业、电气机械和器材制造业的产能利用率处于高位。 从产能利用率的修复来看，医药制造、电气机械和器材制造、计算机通信和其他电子设备制造行业的产能利用率在上升，而化学纤维、汽车制造、黑色金属冶炼加工行业产能利用率在下行并且处于历史较低分位数水平。 图表3：化学纤维、汽车制造、黑金冶炼加工产能利用率在下行且处于历史低位 产能利用率，当季值 22Q4产能利用率 Δ产能利用率 所处历史分位点 医药制造业 77.60% 2.80% 96.00% 电气机械和器材制造业 79.00% 2.30% 80.00% 化学原料及化学制品制造业 76.00% 0.70% 76.00% 计算机、通信和其他电子设备制造业 78.50% 0.40% 68.00% 煤炭开采和洗选业 75.40% 0.40% 56.00% 专用设备制造业 77.50% -0.10% 56.00% 食品制造业 71.90% -0.10% 52.00% 有色金属冶炼及压延加工业 79.40% -0.20% 44.00% 通用设备制造业 79.30% -0.40% 28.00% 石油和天然气开采业 91.30% -0.50% 28.00% 0% 1% 2% 4% 7% 8% 9% 10% 19% 25% 32% 32% 33% 34% 40% 47% 47% 50% 56% 56% 56% 56% 56% 59% 61% 61% 62% 65% 68% 68% 73% 76% 76% 79% 84% 85% 87% 91% 96% 99% 0%20%40%60%80%100%家具制造业 印刷业和记录媒介的复制 通用设备制造业 医药制造业 皮革、毛皮、羽毛及其制„ 金属制品业 纺织服装、服饰业 铁路、船舶、航空航天和„ 燃气生产和供应业 其他制造业 非金属矿采选业 橡胶和塑料制品业 电力、热力的生产和供应业 专用设备制造业 烟草制品业