【粤开策略大势研判】复盘历年复苏期的两会，后市将如何演绎

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 19 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略大势研判】复盘历年复苏期的两会，后市将如何演绎 2023年02月26日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略】2023年2月十大金股及市场展望》2023-01-31 《【粤开策略点评】A股开启全面注册制2.0时代，聚焦券商、战略新兴、专精特新三条主线》2023-02-02 《【粤开策略大势研判】关注基本面修复的“滞涨”板块》2023-02-05 《【粤开策略大势研判】震荡筑底期，优先关注确定性》2023-02-12 《【粤开策略大势研判】震荡调整中关注“高性价比”板块机会》2023-02-19 大势研判：市场围绕3300点反复拉锯，关注两会前后的市场特征 本周（2月20日-24日）市场先扬后抑，沪指围绕3300点反复拉锯。除创业板指表现相对疲软下跌外，沪深两市主要股指均小幅上涨，上证指数周涨1.34%领涨两市 。 股市资金面来看，本周资金相对谨慎，交投意愿较上周大幅回落。沪深两市日均成交额为8375.12亿元，较上周减少1500亿元，环比缩量15.2%。本周北上资金净流出，结束连续十四周的持续加仓A股。本周北上资金净流出41.24亿元，全年累计净流入1537.71亿元。细分行业来看，本周净流入居前的板块为机械设备、基础化工、农林牧渔、钢铁和家用电器，净流出居前的板块为电子、电力设备、医药生物、食品饮料和汽车。 宏观政策方面，周五央行发布的《2022年第四季度中国货币政策执行报告》提出，央行将加大宏观政策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷政策效能，重点做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动金融支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长，2023年经济运行有望总体回升。 两会召开在即，我们通过复盘经济复苏下的两会行情发现A股整体节奏上呈现“会前小幅上涨、会中震荡回调、会后涨幅明显”的特征，但考虑到今年以来累计涨幅不低，预期已部分兑现，投资者将更关注经济修复的持续性和高度，因此我们预计后市整体将呈现震荡上行之势，风格或更偏好成长。配置方面，建议关注： 1）两会召开窗口期有望受益的支持性行业，尤其是高端制造和硬科技领域，如数字经济、国防军工、新能源行业，重要抓手的扩内需促消费行业如新能源汽车、智能家电等行业；2）经济复苏早周期行业中受益国企价值重估的低位股，如煤炭 、钢铁、有色、机械 等行业。 两会召开在即，后市如何走？ 当前疫情不再限制生产生活、外围环境影响趋弱、经济复苏预期升温，在整体环境改善的背景之下，我们复盘经济复苏和“会议效应”两相作用下A股市场的表现，以期判断后市走势、挖掘后市投资机会。 回溯历史，我们通过观察库存周期判断经济所处位置，社会融资规模、PMI指标也能一定程度上佐证经济复苏的判断。基于此关注过去三次经济复苏初期召开的两会，分别为：2013年、2016年和2020年。 总的来看，在经济复苏下的两会期间，A股整体节奏上呈现“会前小幅上涨、会中震荡回调、会后涨幅明显”的特征。经济复苏预期下A股均有着较为积极的市场反应，从两会之前的风险偏好提升，成长股和中小盘占据优势；到两会期间窄幅震荡，消费和大盘风格领先；再到两会之后，市场出现上涨行情，消费、成长和中小盘表现更好。因此，我们预计后市指数总体震荡上行， 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 19 关注两会前后风格切换。 风险提示 经济恢复不及预期，政策力度及落地效果不及预期、外围环境超预期走弱 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 19 目 录 一、大势研判：市场围绕3300点反复拉锯，关注两会前后的市场特征 ........................................................................... 5 二、两会召开在即，后市如何走？ ......................................................................................................................................... 6 （一）以史鉴今，复盘经济复苏下的“两会行情” ..................................................................................................... 6 （二）过去三轮经济复苏下的“两会”及市场复盘 ..................................................................................................... 6 1、2013年“两会行情”：会前预期兑现+政策力度未超预期，主要指数下跌 ...................................................... 6 2、2016年“两会行情”：稳增长+调结构，指数不同程度上涨 .............................................................................. 9 3、2020年“两会行情”：政策积极有为，两会前后指数上涨，期间震荡调整 .................................................. 11 （三）当前“两会行情”发展如何 ............................................................................................................................... 13 三、一周市场回顾（02/20-02/24） ....................................................................................................................................... 14 四、近期重要事件一览 ........................................................................................................................................................... 17 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 17 图表目录 图表1： 库存周期即将进入补库存阶段 ........................................................................................................................ 6 图表2： 社融规模变化和PMI指标经济复苏信号 ....................................................................................................... 6 图表3： 2013年两会前后上证指数下跌 ....................................................................................................................... 7 图表4： 2013年两会前后消费和成长涨幅领先/相对抗跌 .......................................................................................... 8 图表5： 2013年两会前后小盘风格总体占优 ............................................................................................................... 8 图表6： 2013年两会申万一级行业表现 ....................................................................................................................... 8 图表7： 2016年两会前上证指数负收益，两会期间及会后上证指数上涨明显 ....................................................... 9 图表8： 2016年两会前后周期和成长分别领涨 ......................................................................................................... 10 图表9： 2016年两会后小盘风格明显占优 ................................................................................................................. 10 图表10： 2016年两会申万一级行业表现 ................................................................................................................... 10 图表11： 2020年两会前后上证指数上涨，两会期间小幅回调 ............................................................................... 11 图表12： 2020年两会前后消费和成长表现较好 ....................................................................................................... 12 图表13： 2020年两会后中小盘风格明显占优 ........................................................................................................... 12 图表14： 2020年两会申万一级行业表现 ................................................................................................................... 12 图表15： 2023年两会前上证指数