穆迪发展历程回顾和业务拆解

穆迪发展历程回顾和业务拆解 YY团队2023/03/13 1.MIS（穆迪投资者服务）与MA（穆迪分析）的渊源 2007年以前，穆迪公司的业务呈现两部门并立局面，当时的两个部门分别是穆迪投资者服务（MIS）和穆迪KMV（MKMV，是当时穆迪旗下的量化信用分析工具软件，来源于2002年2月穆迪收购KMV公司；KMV公司因在2000 年左右大幅调高安然公司的违约概率，在2001年安然倒闭事件中名声大噪）。当时的MIS不仅包含评级，也包含相关的研究、数据等业务。 2007年8月-2008年1月，穆迪对其部门进行组织架构调整，之后，穆迪旗下评级机构作为MIS部门仅剩业务，而余下所有非评级的商业活动（包括MKMV，以及MIS研究报告的销售）并入新的部门——穆迪分析（MA）。 在2008年年报中，穆迪分析的产品包括信用风险打分、信贷处理软件、经济研究、分析模型、金融数据、证券定价软件和估值模型以及客制化的咨询服务，同时也销售MIS产出的面向投资者的研究和数据。一方面，当时穆迪分析的业务可以理解为穆迪公司除评级外的一切业务总和；另一方面，穆迪分析大体可以拆解为（1）MKMV，即上面提到的量化信用分析软件；（2）Fermat，2008年收购，为银行业风险和绩效管理软件；（3）MIS相关的研究和数据。另外则是少量外包的定制化咨询研究服务。 2007年3月为巴塞尔Ⅱ全面实施的时间。成立穆迪分析一方面是为了分散评级行业面临的强监管风险（将研究另立门户，和评级划清界限），另一方面则是看中巴塞尔Ⅱ下银行对内部信用评估工具的需求爆发式增长的机遇，以及应对金融资产井喷式创新下投资者对于违约概率模型以及相关分析能力的要求。 2.MA收入变化 2.1穆迪收入增长情况： 从MIS与MA的收入增长情况来看，近年来MA的收入增速相对较快且增速较为平稳，而MIS的收入增速波动较大，更容易受债券市场发行周期的影响。 图表1MA与MIS收入及增速（百万美元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 20082009201020112012201320142015201620172018201920202021 MISMAMIS-同比增速MA-同比增速 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：公司公告，YY评级整理 MA的业务可以分为两部分：1）研究、数据和咨询类业务，该业务在2019 年之前分为RD&A（research,dataandanalysis，研究、数据和分析）和PS （professionalservice，专业化服务）两部分，二者区别主要在于研究标的的不同，RD&A业务主要针对北美市场，PS业务主体为针对非美市场离岸研究的MAKS（MAknowledgeservices，穆迪分析知识服务）和负责培训业务的MALS （MAlearningsolutions，穆迪学习解决方案），2019年将MAKS出售后，MALS并入RD&A业务。2）软件类业务，即年报中和RD&A、PS并立的ERS （enterpriserisksolutions，企业风险解决方案）业务，为企业提供各类分析软件及配套服务。 进一步看MA的增速情况，RD&A与ERS业务增速存在分水岭，MA成立之初收购了多家金融软件系统公司，2016年之后软件类业务收入增速遭遇瓶颈，研究类业务收入保持较高增速，2016-2021年的复合增速为21%。 图表2MA主要业务的收入增速情况（百万美元） 2000 168.0% 200% 1000 100% 0% 0 20082009201020112012201320142015201620172018201920202021 -100 Research,DataandAnalyticsEnterpriseRiskSolutionsProfessionalServicesRDA-同比增速ERS-同比增速PS-同比增速 数据来源：公司公告，YY评级整理 从区域增速情况来看，穆迪虽然全球展业，但是作为基本盘的美国本地收入依然占比最大（53%），其次是同一文化圈的欧洲地区（29%），这也与区域金融市场的繁荣度有关。 图表3穆迪收入的区域分布情况（百万美元） 4000 3000 2000 1000 0 20082009201020112012201320142015201620172018201920202021 UnitedStatesEMEAOther US-同比增速EMEA-同比增速Other-同比增速 40% 20% 0% -20 -40 数据来源：公司公告，YY评级整理 2.2收入结构变化的关键节点 从收入结构来看，成立伊始，MA收入占穆迪总收入的31%，其中MA的业务收入基本来自于RD&A业务（27%/31%），2008年收购了经营全球银行业风险和绩效管理软件的FermatInternational，2009年ERS业务收入占比从3%/31%上升到了8%/32%。 图表42008年穆迪收入结构 2008 27% 31% 3% 1% 69% MISResearch,DataandAnalyticsEnterpriseRiskSolutionsProfessionalServices 数据来源：公司公告，YY评级整理 MISResearch,DataandAnalyticsEnterpriseRiskSolutionsProfessionalServices 数据来源：公司公告，YY评级整理 2010年穆迪加大了对海外市场研究的投入，当年度开始陆续收购做非美市场研究和分析业务的Copal和Amba的股权（2014年完全收购），后来以这两家公司为基础整合成的MAKS是PS业务的基石。2011年PS业务收入占比大幅提高至3%/30%。 图表62011年穆迪收入结构 2011 8% 30% 19% 3% 70% MISResearch,DataandAnalyticsEnterpriseRiskSolutionsProfessionalServices 数据来源：公司公告，YY评级整理 2016-2018年间，在RD&A业务的驱动下，MA收入快速增长，期间内主要是在2017年以35.42亿美元（当年度MA营收为14.46亿美元）收购了全球商业数据服务商BureauvanDijk的母公司YellowMapleIB.V.。 MISResearch,DataandAnalyticsEnterpriseRiskSolutionsProfessionalServices 数据来源：公司公告，YY评级整理 长期以来PS业务收入占比一直保持在1%~3%的低水平，2020年公司拆分PS业务，出售从事非美市场研究和分析业务的MAKS，仅留下从事培训及认证业务的MALS并入RD&A业务，研究类业务将专注于北美市场，整体收入结构与2018年相仿。 图表82020年穆迪收入结构 2020 28% 38% 0% 62% 10% MISResearch,DataandAnalyticsEnterpriseRiskSolutionsProfessionalServices 数据来源：公司公告，YY评级整理 截至2021年末，MA收入占比已经从2008年的31%上升至38%，软件类业务占比从2008年的3%上升至11%，也就是说，单从首尾时间节点来看，MA收入份额的增长基本是来自软件类业务。 27% 38% 62% 11% MISResearch,DataandAnalyticsEnterpriseRiskSolutions 数据来源：公司公告，YY评级整理 但是实际上，从2009年至今，研究类业务收入：软件类业务收入的比值稳定在2.5：1左右，MA会在不同阶段侧重于收购不同业务主体，但是收入比值趋于稳定。 图表10MA收入结构变动 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 350/100 3 250/100 2 150/100 1 50/100 0 20082009201020112012201320142015201620172018201920202021 研究类收入占比（RD&A+PS） 软件类收入占比（ERS） 比值（右） 数据来源：公司公告，YY评级整理 2.3历年重要收购一览 穆迪所做收购有明显分化，MIS专注于信用评级业务，附带少量的数据、分析类业务，MA收购力度明显更大，涵盖数据库、分析咨询、软件、培训认证等业务。 图表11债务情况（亿） 收购时间 收购标的 主要业务 所属公司 2008 FermatInternational 银行业风险管理软件 MA 2008 EnbConsulting 亚太地区培训服务 MA 2008 Bquotes 固收定价软件 MA 2009 CSIGlobalEducation 培训及认证 MA 2010 Barrie&Hibbert 保险风险管理软件 MA 2010 CopalPartners 离岸研究分析 MA 2010 KISPricing 韩国信用评级机构 MIS 2013 AmbaInvestmentServices 离岸研究分析 MA 2014 WebEquitySolutions 贷款风险管理软件 MA 2014 LewtanTechnologies 结构化资产数据及分析 MA 2014 ICRA 印度信用评级机构 MIS 2017 YellowMapleIB.V. 数据服务商 MA 2017 SCDMFinancial 结构化数据 MA 2018 OmegaPerformance 在线培训机构 MA 2018 Reis 房地产数据服务 MA 2019 SynTaoGreenFinance 中国ESG数据服务商 MIS 2019 FourTwentySeven,Inc. 气候风险数据及分析 MIS 2019 VigeoEiris ESG数据服务 MIS 2019 ABSSuite 软件平台 MA 2019 RiskFirst 风险软件 MA 2019 Team8 企业网络安全 - 2020 Catylist,Inc 房地产数据 MA 2020 ZMFinancialSystems 风险、财务软件 MA 2020 MioTech 拓展中华区业务 MIS 2020 AcquireMedia 多媒体分发商 MA 2020 MalaysianRatingCorporationBerhad(MARC) 马来西亚信用评级机构 MIS 2020 RBAInternational 在线培训机构 MA 2020 RegulatoryDataCorporation 尽调数据 MIS 2021 PassFort SaaS平台 MA 2021 BogardAB 数据服务商 MA 2021 BitSight 大数据 MIS 2021 RiskManagementSolutions 建模分析服务商 MA 2021 RealXData 房地产投资分析 MIS 2021 Cortera 中小企业信贷数据库 MA 数据来源：公司公告，YY评级整理 3.MA当前业务结构和产品 3.1客户端产品或服务 穆迪分析的业务结构包括7个门类，每个门类针对不同的使用者和使用场景（诸如银行、保险公司、养老金及其他投资者等等），下包含相应的产品或服务。其分别为： 01资产负债管理——集成银行资产负债管理、流动性风险管理、内部转移资金定价（FTP）和监管报告功能。其核心产品为RiskConfidence，可以帮助银行实现BaselⅠ、Ⅱ、Ⅲ以及IFRS的合规管理。 图表12穆迪分析的ALM核心产品RiskConfidence 数据来源：穆迪官网，YY评级整理 02信贷发放——为借贷双方提供端到端的解决方案，并协助在信贷生命周期内管理风险。产品包括CreditForeca