哪些城投债的区域经济不太好？

哪些城投债的区域经济不太好？ 证券研究报告/信用债周报2023年3月19日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003邮箱： 联系人：周冰倩 邮箱：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点 地方经济和区域财力是评判城投信用资质的重要考虑因素之一。随着城投再融资政策的边际收紧，城投再融资受到一定限制，区域经济与财力是城投偿债的重要支撑，值得重点关注。2022年有36个地级行政区划（涉及18个省、自治区）的一般公共预算收入出现负增长，另有11个地级行政区划（涉及7个省、自治区）的GDP有所下降。本文对相关地级市的城投平台所发债券进行梳理，以供投资者参考。 截至2023年3月17日，我们从2022年的地区生产总值（GDP）或一般公共预算收入负增长的地级市中，筛选出相关区域的城投发债主体和相关债券。这些区域当中共有315家城投主体发债，涉及债券1,911只，总规模为15,005.87亿元。在这1,911只城投债中，有367只城投债将于2023年到期，涉及金额为2,797.88亿元；有239只城投债将于今年进入回售期，涉及金额为1,891.24亿元。 分省份来看，浙江、广东、河南、吉林等样本内存量城投债只数和存量余额均排名靠前，而从样本内债券余额占全部城投债债券余额比重看，青海、西藏、吉林、甘肃、云南和内蒙古等省份比重较高，超60%。分地市看，绍兴市、嘉兴市、深圳市、 郑州市、长春市等地市存续债债券余额规模较大，赤峰市、天水市债券余额小于1 0亿元。 从债券类型看，样本内城投债私募占比略高。样本内城投债中，公募和私募债券余额占比分别为48.69%和51.31%，公司债、中期票据、定向工具、企业债和短期融资券占比分别为45.52%、22.53%、13.98%、12.68%和5.28%。 从债券到期分布看，样本内城投债2023-2025年每年到期规模占全部城投债余额比重在9-12%之间，其中2023年，样本内城投债每月到期余额占全部城投债到期比重在8-14%之间。 从主体评级来看，样本内城投以中高评级为主，样本内城投AAA、AA+和AA债券余额占比分别为27.81%、45.91%和24.75%，对比全部城投，样本内城投AA+级占比相对较高。从隐含评级来看，样本内城投债隐含评级以AA(2)和AA为主，样本内城投，AAA、AA+、AA、AA(2)和AA-债券余额占比分别为8.37%、10.81%、 30.70%、31.71%和8.94%，其中AAA、AA较全部城投债分别增加1.35、5.45个百分点，AA+、AA(2)、AA-较全部城投债分别减少5.39、4.09、3.40个百分点。 样本内城投债募集资金用途以偿还有息债务和借新还旧为主，与全部城投债类似。样本内城投债偿还有息债务、借新还旧、补充流动资金、项目建设和其他（股权投资等）占比分别为44.46%、24.38%、16.75%、13.41%和1.00%，与全部城投债相比，偿还有息债务占比低4.96个百分点，借新还旧占比则高1.26个百分点。若从发行年份来看，2020-2022年，样本内城投债借新还旧占比逐年增长，与全部城 投债类似，且2021年增长幅度高于全部城投债。 地方经济财政发展水平下滑，可能给相关城投债带来估值风险和信用风险。但在该类城投债中，债券募集资金投向符合公益性的债券会相对更易得到支持。募集资金投向项目建设的城投债，具体投向主要是棚改、安臵房建设、基础设施建设、停车场建设等，样本内180家城投目前有存续债涉及项目建设，债券余额1,702.59亿元，分地市看，以绍兴市、嘉兴市、温州市等地市为主；铜川市、天水市、汕头市、梅州市等地市涉及的城投家数较少。 与此同时，在棚改等国家政策给予重点支持的募投项目中，国开证券、国开行作为相应城投债的主承销商或副主承销商，可能在一定程度上反映了国开行对项目的支持。募集资金用途为项目建设的城投债中，其中8家城投的债券为由国开行/国开证券主承，涉及债券余额265.13亿元，分布在乌鲁木齐市、郑州市、长春市、温州市、深圳市、昆明市和嘉兴市。 信用市场回顾：本周信用债净融资规模较上周下降25.45%，其中城投债净融资为 639.76亿元，较上周下降48.17%；产业债净融资为30.17亿元，由上周的净流出 （-4.10亿元）转为净流入。本周信用债市场成交活跃度下降；1年期中短票据到期收益率较上周略有上行，3年期和5年期较上周分别下降0.56bp和4.97bp。本周有1家信用债发行人主体评级发生下调，无信用债发行人主体评级上调。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；信用风险加剧；行业景气度变化；地方经济水平或财政收入增速大幅下滑，致使相应地区城投债估值显著调整。 内容目录 一、哪些城投债的区域经济不太好？.-4- 1、相关城投概览.........................................................................................-4- 2、区域经济不太好的城投债有何特点？.....................................................-5- 3、部分募投项目类型城投债汇总................................................................-7- 4、小结........................................................................................................-9- 二、信用债市场回顾.........................................................................................-11- 1、一级市场：净融资规模较大程度下降...................................................-11- 2、二级市场：成交活跃度下降.................................................................-12- 3、信用评级调整情况................................................................................-12- 图表目录 图表1：2022年GDP或一般公共预算收入负增长的地级市（亿元、%）.-4- 图表2：2022年样本内城投债券存续情况（亿元、%）....................................-4-图表3：2022年样本内城投存续债余额超50亿元的地市（亿元）...................-5-图表4：2023年样本内城投到期余额分布（亿元、%）....................................-6-图表5：样本内城投主体评级分布（%）............................................................-6- 图表6：样本内城投债隐含评级分布（%）........................................................-7- 图表7：样本内城投债行政级别分布（%）........................................................-7- 图表8：2020-2022年样本内城投债按募集资金用途债券余额占比（%）........-8-图表9：2020-2022年全部城投债按募集资金用途债券余额占比（%）............-8-图表10：募集资金用途为项目建设的样本内城投债（家、亿元）.....................-8- 图表11：募资用途为项目建设且主承为国开行、国开债券的样本内城投（家、亿元）.......................-9- 图表12：信用债净融资（亿元）......................................................................-11- 图表13：各券种信用债净融资（亿元）...........................................................-11- 图表14：城投债融资情况（亿元）..................................................................-11- 图表15：产业债融资情况（亿元）..................................................................-11- 图表16：各券种信用债成交额（亿元）...........................................................-12- 图表17：信用债换手率（%）..........................................................................-12-图表18：不同期限AAA级中短期票据收益率（%）.......................................-12-图表19：本周评级调整....................................................................................-13- 一、哪些城投债的区域经济不太好？ 地方经济和区域财力是评判城投信用资质的重要考虑因素之一。随着城投再融资政策的边际收紧，城投再融资受到一定限制，区域经济与财力是城投偿债的重要支撑，值得重点关注。2022年有36个地级行政区划 （涉及18个省、自治区）的一般公共预算收入出现负增长，另有11个地级行政区划（涉及7个省、自治区）的GDP有所下降。本文对相关地级市的城投平台所发债券进行梳理，以供投资者参考。 1、相关城投概览 截至2023年3月17日，我们从2022年的地区生产总值（GDP）或一般公共预算收入负增长1的地级市中，筛选出相关区域的城投发债主体和相关债券（以下简称“样本内城投”和“样本内债券”）。 2022年地区生产总值（GDP）或一般公共预算收入负增长的地市共43 个，有35个地级市（涉及19个省、自治区）内有城投平台发行城投债。 截至2022年3月17日，这些区域当中共有315家城投主体发债，涉及 债券1,911只2，总规模为15,005.87亿元。在这1,911只城投债中，有 367只城投债将于2023年到期，涉及金额为2,797.88亿元；有239只 城投债将于今年进入回售期，涉及金额为1,891.24亿元。 图表1：2022年GDP或一般公共预算收入负增长的地级市（亿元、%） 省份 地级市 GDP GDP增速 一般公共预算收入 一般公共预算收入同口径增速 省份 地级市 GDP GDP增速 一般公共预算收入 一般公共预算收入同口径增速 安徽 阜阳市 3,233.30 3.90 184.80 -0.10 吉林 吉林市 1,517.89 -1.90 - - 甘肃 嘉峪关市 362.60 4.80 19.10 -0.70 吉林 长春市 6,744.56 -4.50 459.69 -25.50 甘肃 兰州市 3,343.50 0.80 221.00 -7.80 辽宁 盘锦市 1,394.30 -6.40 121.36 -11.80 甘肃 临夏回族自治州 408.60 6.00 20.92 -2.