传统环保业务稳定增长，新能源业务快速推进布局

传统环保业务稳定增长，新能源业务快速推进布局 核心观点： 事件:ST龙净发布2022年报，22年公司实现营业收入118.80亿元，同比增长5.16%；实现归母净利润8.04亿元（扣非后6.54亿元），同比下降6.52%（扣非后同比下降6.08%）；加权平均ROE为11.18%，同比减少2.15pct。此外，公司发布了2022年度利润分配方案公告，每10股派发现金红利1.8元（含税），占2022年度归母净利润23.98%。 传统环保业务稳定增长，充足订单保障公司持续盈利。2022年全年公司毛利率为23.40%，同比增加0.22pct,净利率为6.81%，同比减少0.90pct。分业务来看，环保装备制造业务实现收入 107.39亿元，同比增长5.04%，毛利率23.02%，同比增加1.15pct；运营业务实现收入8.49亿元，同比增长14.32%，毛利率29.91%，同比减少9.95pct,运营收入实现较快增长。 2022年，公司新签订工程合同共计97.87亿元，期末在手工程合 同达到185.26亿元（不含运营合同），在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。 2022年度公司主要业务收入来源以环保业务为主，公司凭借品牌力量、客户资源、市场开拓、装备制造交付等优势，结合控股股东紫金矿业在新能源关键金属资源和新材料方面的优势，及其对产业链资源的影响和整合能力，开展储能电芯、电池、绿能发电多项业务。新能源业务领域正快速推进布局，预计将于2023年开始为公司贡献营收利润。 与紫金合作开发矿产项目清洁能源资源，发挥特长实现协同。风光发电方面，公司以全资子公司紫金龙净为平台，参与整合、受让、新建控股股东矿山绿电项目，形成相对集中、高效运作的风光业务经营模式，探索矿山风光储一体化项目投资运营。3月12日，公司公告拟由全资子公司多铜新能源投资建设黑龙江多宝山一期200MW风光项目，预计今年四季度建成投运，年均发电量可超4.9亿度。公司将力争通过“自发自用，余电上网”的方式接入电网，预计风光项目将成为公司未来稳定的利润来源。 持续完善储能布局，增强公司新能源领域综合实力。储能方面，公司首个磷酸铁锂储能电芯5GWh项目在上杭新材料科创谷落地；与蜂巢能源设立的合资公司在龙净智慧环保产业园建设一期2GWh储能PACK项目开工，生产储能电池模组PACK和系统集成产品，形 ST龙净(600388.SH) 推荐维持评级 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-03-17 A股收盘价(元) 17.17 A股一年内最高价(元) 19.72 A股一年内最低价(元) 7.84 上证指数 3250.55 市盈率 22.90 总股本（万股） 107,146.45 实际流通A股(万股) 107,146.45 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 183.97 相对上证指数表现 2022-03-17 成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业 务环节，以期形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。此外，公司在储能领域的布局也会和风光电站运营形成协同，增强综合实力，提升整体盈利能力。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 公司点评●环保行业 2023年3月18日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为11.67/16.13/19.18亿元，对应EPS分别为1.09/1.51/1.79元/股，对应PE分别为16x/11x/9.6x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；回款情况不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 附录：1.盈利预测表1.ST龙净盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11880.15 15212.17 19860.21 23556.23 收入增长率 5.16% 28.05% 30.55% 18.61% 归母净利润（百万元） 804.29 1167.42 1613.04 1918.24 利润增速 -6.52% 45.15% 38.17% 18.92% 毛利率 23.40% 23.00% 23.12% 22.98% 摊薄EPS（元） 0.75 1.09 1.51 1.79 PE 22.87 15.76 11.41 9.59 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图1：2018-2022ST龙净营业收入图2：2018-2022ST龙净归母净利润 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图3：2018-2022ST龙净毛利率与净利率图4：2018-2022ST龙净费用率 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图5：2018-2022ST龙净现金流图6：2021/2022ST龙净主营业务收入占比（按行业） 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 表2.2021-2022分季度ST龙净营收和净利润情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 营业收入/亿元 19.03 29.73 33.61 30.60 19.44 29.45 25.89 44.03 营业收入同比增长率 26.14% 42.06% -0.10% -4.82% 2.14% -0.93% -22.97% 43.87% 归母净利润/亿元 1.41 2.63 2.89 1.67 1.78 2.04 2.54 1.68 归母净利润同比增长率 108.02% 94.80% -21.86% 28.63% 26.01% -22.42% -12.03% 0.58% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn