东方财富年报点评：机构化短期拖累份额提升，加大研发投入打造新增长点

证券 证券研究报告 2023年03月18日 投资评级 东方财富年报点评：机构化短期拖累份额提升，加大研发投入打造新增长点 事件：公司披露年报，22年营业收入124.9亿，同比-4.7%；归母净利润85.1 亿，同比-0.5%。 ◼证券业务：受益于份额提升及投资业务增长，证券业务仍同比增长。子公司东财证券营收同比+11.6%，净利润同比+9.4%。1）经纪业务份额的提升支 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者周颖婕分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 吴浩东联系人 wuhaodong@tfzq.com 撑收入增速超越Beta，据Wind数据及我们测算，22年股基成交额市占率 3.88%、期末两融市占率2.49%，分别较去年提升0.38pct、0.03pct，推动证券经纪业务净收入47.9亿，同比+4%，利息净收入24.4亿，同比+5%；2）投资业务受益于资本补充及投资规模提升，22年投资收益+公允价值变动 11.2亿，同比+11%，主要受投资规模扩大驱动（交易性金融资产同比+89%至633亿），22年末东财证券剔除客户保证金后杠杆率为2.41x，较21年末的3.30x仍有提升空间；3）其他业务上，基金管理业务收入0.46亿，同比 +39%，期货经纪业务收入5.4亿，同比-23%；4）我们认为，近年来机构化 行业走势图 证券沪深300 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 2022-032022-072022-11 资料来源：聚源数据 程度的加深一定程度拖累了公司证券业务份额增速（19-22年散户交易占比 从78%下降至约61%），虽然公司在零售市场的份额仍有望继续提升，但预期短期内更多体现Beta属性（如22H2股基成交额、两融市占率增速均环比放缓）。 ◼基金业务：受基金市场申赎低迷拖累，基金业务收入有所下降。22年金融电子商务业务同比-14.7%至43.3亿。1）申赎等前端费用受市场环境拖累，公司22年非货基销售额11967亿元/同比-11%，其中22H2销售额6129亿元/同比-24%，叠加C类基金份额提升、债基保有提升等对交易费率的负面影响，我们预计前端费用有较大比例的下滑；2）保有提升带来的尾随贡献则提升业绩稳健性，天天基金22年末权益基金保有规模4657亿元（全年平均保有预计同比+12.5%），预计尾随佣金及销售服务费仍同比增长；3）向前看，我们看好公司在权益资产配置趋势下，进一步厚植专业化平台优势，预计基金业务的稳健性有望逐步增强。 ◼加大研发投入，打造新增长点。公司22年研发费用同比+29%至9.4亿，研发费用率提升2.0pct至7.5%。据年报披露，公司将不断加强AI能力建设，深入AIGC、交互式AI等领域的研究，同时加大力量打造专业化的机构客户综合服务模式，持续为客户提供定制化解决方案，打造新增长点。 ◼投资建议：向前看，我们认为公司证券及基金业务份额有望长期向上，以及基金业务稳健性有望逐步增强，中长期受益于财富管理发展。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；居民资产配置迁移不及预期；公司新业务开拓不及预期 相关报告 1《证券-行业点评:国联证券：拟收购中融基金100%股权，补足公募牌照，泛财富管理战略深化发展》2023-02-09 2《证券-行业专题研究:三季报综述：顺周期业务承压，马太效应凸显》 2022-11-04 3《证券-行业点评:券商：市场过度担忧“降费”，看好板块估值修复》2022-09-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 自报告日后的6个月内，相对同期沪 行业投资评级 深300指数的涨跌幅 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2