海外扰动市场情绪，板块现非理性杀跌，价值修复在即

本周行情回顾： 中信煤炭指数3034.79点，下跌2.55%，跑输沪深300指数2.34pct，位列中信板块涨跌幅榜第27位。 重点领域分析： 动力煤：电煤需求季节性回落，非电需求持续恢复。本周，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期有所收紧；需求方面，下游治金、化工维持刚需补库，截至3月17日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1130元/吨左右，周环比-35元/吨。产地方面，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，水泥、化工等非电煤需求环比增加，维持刚需采购。港口方面，市场供需暂稳，煤价波动放缓，供需紧平衡市场下，随着非电煤开工率逐渐增加，整体需求即使在供暖退出的压力下，预期依旧维持高位，同时考虑到四月大秦线即将检修，港口到货将会放缓，市场煤价格支撑仍存。下游方面，供暖需求逐渐退出，电煤需求迎来旺 季至淡季切换，但考虑到水电等替代性需求不足，以及下游复工复产持续推进，非电用煤开工负荷逐渐增加，工业用电负荷韧性仍存，电厂日耗延续历史高位。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端经济复苏的强预期将逐渐兑现，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：刚需补库仍在，市场暂稳运行。炼焦煤供应维持稳定，产地安监力度依旧严峻，后市预期炼焦煤供应仍难放量，下游刚需采购依旧，补库需求陆续释放，煤矿报价趋稳。截至3月17日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。 产地方面，炼焦煤供应维持稳定，产地安监力度依旧严峻，后市预期炼焦煤供应仍难放量。进口蒙煤方面，口岸通关延续高位，报价暂稳。需求端，下游刚需采购依旧，补库需求陆续释放，煤矿报价趋稳。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：原材料压力缓解，利润环比改善。随原材料成本压力缓解，焦企利润修复，产地开工率稳步回升，下游钢厂开工率持续修复，补库需求推动下，焦企出货顺利，关注后市终端需求兑现，及钢厂利润变化情况。供应端，随原材料成本压力缓解，焦企利润修复，产地开工率稳步回升。需求端，钢厂盈利能力好转，生产积极性较好，开工率继续提升，铁水产量稳步增加，刚需补库持续。综合来看，钢厂方面基于对钢材旺季较好的预期以及自身利润的修复，生产积极性尚可，开工率上升，刚需持续增加。叠加当前焦炭极低的库存状态，焦炭基本面向好，后期需持续关注下游成材需求，铁水产量和钢材利润情等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤炭板块受海外市场影响出现明显调整，国内基本面并无直接关联。当前正处全年传统季节性淡季（火电需求环比回落&非电需求仍待启动），煤价虽弱势震荡但仍维持在1100元/吨以上，后续随着非电需求的逐步启动，基本面无需担忧，对后市煤价仍持乐观态度。一方面，央行定于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点。本次降准，主因应是对冲性降准、呵护资金面，也有对商业银行负债端成本较高、当前经济修复力度偏弱的考量。往后看，政策仍将全力稳增长、稳信心，一条主线是中央加杠杆，反映到货币端，宽松仍是大方向；一方面，我们持续强调本次内蒙矿难虽未重现2019年榆林矿难后的“关停区域内所有矿井”局面，但由此引发的煤矿安全大整治与以往相比，力度加大，标准提高，范围扩大，问责明确，时间拉长，决心异常坚定，此举或会对全国（尤其内蒙地区露天矿产能）煤炭产量造成较大影响，违规、超产等情况有望得到明显遏制，最终导致供给端整体收缩。经过本轮调整，当前煤炭企业PE水平普遍回落至4倍左右，部分公司股息率已高达14%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。展望后市，国企改革仍将持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估值”的中煤能源、中国神华、陕西煤业、兖矿能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：电煤需求季节性回落，非电需求持续恢复 1.1.1.产地：非电刚需采购，坑口煤价暂稳 本周，集中涨价后产地需求接受有限，坑口煤价回调。主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，水泥、化工等非电煤需求环比增加，维持刚需采购。截至3月10日（wind采集数据稍有滞后）：大同南郊Q5500报968元/吨，周环比下跌30元/吨，同比偏低47元/吨。 陕西榆林Q5500报967元/吨，周环比下跌72元/吨，同比偏高57元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：港口煤价暂稳，关注四月大秦线检修 本周，市场供需暂稳，煤价波动放缓，供需紧平衡市场下，随着非电煤开工率逐渐增加，整体需求即使在供暖退出的压力下，预期依旧维持高位，同时考虑到四月大秦线即将检修，港口到货将会放缓，市场煤价格支撑仍存。 环渤海港口方面：本周（3.11~3.17）环渤海9港日均调入196万吨，周环比减少3万吨；日均调出205万吨，周环比上涨22万吨。截至3月17日，环渤海9港库存合计2699万吨，周环比减少50万吨，较去年同期偏高914万吨。 下游港口方面：截至3月10日，长江口库存合计550万吨，周环比增加31万吨，同比偏高311万吨；截至3月17日，广州港库存合计191万吨，周环比增加9万吨，较去年同期偏高21万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：需求暂稳，运价小幅调整 本周（3.11~3.17），北方港口锚地船舶略有回落，沿海煤炭运价弱稳运行。环渤海9港锚地船舶数量日均156艘，周环比减少45艘。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：电煤需求步入淡季，用电负荷仍历史高位 日耗历史高位，电厂仍未见类库趋势。供暖需求逐渐退出，电煤需求迎来旺季至淡季切换，但考虑到水电等替代性需求不足，以及下游复工复产持续推进，非电用煤开工负荷逐渐增加，工业用电负荷韧性仍存，电厂日耗延续历史高位。展望后市，经济复苏的强预期将逐渐兑现，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：国际市场情绪向好，煤价止跌回升 本周，进口煤价格持续上涨，预计随着海外市场用煤需求回暖，进口煤市场短期或将维持偏强趋势。截至3月16日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收76美元/吨，周环比上涨3美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收103.5美元/吨，周环比上涨5.5美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收124.7美元/吨，周环比上涨3.2美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：基本面边际向好，价格回调压力有限 本周，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期有所收紧；需求方面，下游治金、化工维持刚需补库，截至3月17日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1130元/吨左右，周环比-35元/吨。产地方面，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，水泥、化工等非电煤需求环比增加，维持刚需采购。港口方面，市场供需暂稳，煤价波动放缓，供需紧平衡市场下，随着非电煤开工率逐渐增加，整体需求即使在供暖退出的压力下，预期依旧维持高位，同时考虑到四月大秦线即将检修，港口到货将会放缓，市场煤价格支撑仍存。下游方面，供暖需求逐渐退出，电煤需求迎来旺季至淡季切换，但考虑到水电等替代性需求不足，以及下游复工复产持续推进，非电用煤开工负荷逐渐增加，工业用电负荷韧性仍存，电厂日耗延续历史高位。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端经济复苏的强预期将逐渐兑现，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：刚需补库仍在，市场暂稳运行 1.2.1.产地：供应维持稳定，煤价暂稳运行 炼焦煤供应维持稳定。本周，炼焦煤供应维持稳定，产地安监力度依旧严峻，后市预期炼焦煤供应仍难放量。截至3月17日监测，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量周环比增加12.14万吨至606.5万吨。 刚需补库持续，价格暂稳运行。本周，下游刚需采购依旧，补库需求陆续释放，煤矿报价趋稳。截至3月17日： 吕梁主焦报2300元/吨，周环比持平，同比偏低400元/吨。 乌海主焦报2100元/吨，周环比持平，同比偏低550元/吨。 柳林低硫主焦报2350元/吨，周环比持平，同比偏低850元/吨。 柳林高硫主焦报2110元/吨，周环比持平，同比偏低840元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：补库需求延续，库存波动暂稳 本周，焦钢市场继续博弈，市场仍多以观望为主，对原料煤多按需采购，库存偏稳波动。 据Sxcoal数据，本周53家样本炼焦煤企业原煤库存周环比减少15.1万吨至203万吨。 下游方面，总库存1828万吨，周环比增加10万吨，同比偏低485万吨。其中：港口炼焦煤库存144万吨，周环比增加16万吨，同比偏低92万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存866万吨，周环比增加6万吨，同比偏低287万吨。 247家钢厂炼焦煤库存817万吨，周环比减少12万吨，同比偏低106万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表20：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：刚需补库延续，市场暂稳运行 本周，炼焦煤供应维持稳定，产地安监力度依旧严峻，后市预期炼焦煤供应仍难放量，下游刚需采购依旧，补库需求陆续释放，煤矿报价趋稳。截至3月17日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，炼焦煤供应维持稳定，产地安监力度依旧严峻，后市预期炼焦煤供应仍难放量。进口蒙煤方面，口岸通关延续高位，报价暂稳。 需求端，下游刚需采购依旧，补库需求陆续释放，煤矿报价趋稳。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦