石油化工行业周报第293期：供需持续改善，成品油景气上行

2023年3月19日 行业研究 供需持续改善，成品油景气上行 ——石油化工行业周报第293期（20230313—20230319） 要点 疫情管控优化需求改善，驱动裂解价差修复，看好成品油景气度回升。2022年原油价格中枢大幅上行，汽柴油由于需求结构不同，行情结构也有所不同。整体来讲，22年汽油景气度低迷，柴油景气度较好。进入2023年，随着国内疫情冲击持续减弱，疫情政策转向，国民经济活动持续恢复，交通运输、仓储物流、工业以及农林牧渔等行业的需求持续提升，带来成品油需求的修复，成品油行业景气度底部上行。年初汽柴油价差修复明显，截至2023年3月17日，汽油、柴 油价差分别为3617元/吨、2864元/吨，较2023年1月1日分别上涨72%、51%。我们看好在后续“金三银四”旺季需求持续回升、航空出行需求进一步恢复的背景下，成品油价差的持续修复和景气度的持续回升。 受俄罗斯成品油禁令影响海外成品油供需趋紧，成品油出口市场向好。2022年6月6日，欧盟议会正式通过了对俄罗斯的能源的制裁方案，根据制裁计划，12 月5日开始，对原油的进口禁令生效；2023年2月5日石油产品的进口禁令生 效。此外，欧盟和美国对俄罗斯成品油设定100美元/桶的价格上限。禁令生效后，俄罗斯宣布不会向执行该价格上限机制的国家出售石油，这实际上切断了俄罗斯对欧洲每月约300万吨柴油的供应。目前，从俄罗斯进口的原油总量并未 受到欧盟禁令的影响，每天的海运进口量仍在300万桶左右。但对于成品油贸易而言，情况可能大不相同。亚洲对原油需求旺盛，相比之下，亚洲国家的成品油进口需求较低。这意味着，俄罗斯成品油在欧洲以外难以寻找现成的市场，俄罗斯可能会被迫降低加工速度或削减产量。地缘冲突影响下，全球成品油供应将趋紧。 炼厂开工率有望上行，长期成品油供给格局向好。2022年，需求不足影响下我国炼厂开工率维持低位，全年炼厂开工率中枢约为70%。2023年，随着疫情管控的优化，主营炼厂开工率在节后出现抬头趋势，截至2023年3月16日已回升至76.8%。长期来看，未来新增炼化产能仍以大炼化为主，大炼化的优势地位将得以维持。另外，随着成品油行业各类检查势必趋严，不合规资源将会进一步减少，成品油竞争格局将持续向好。根据隆众资讯披露，近期山东地炼和主营炼厂均有部分单位计划停工检修，炼厂开工率呈现下滑趋势。据隆众资讯统计，截至2023年3月9日，处于检修的中国炼厂检修产能合计2380万吨。成品油预计未来短期供给压力增加。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、供需持续改善，看好成品油景气度向上5 1.1、后疫情时代柴油价差修复明显，航空需求恢复提振煤油需求5 1.2、地缘冲突影响下成品油供给趋紧，炼厂开工率有望上行供需有望向好7 1.3、投资建议9 2、原油价格和供需数据追踪11 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓11 2.2、中国原油期货价格及持仓12 2.3、原油及石油制品库存情况13 2.4、石油需求情况14 2.5、石油供给情况16 2.6、炼油及石化产品情况17 2.7、其他金融变量18 3、风险分析19 中庚基金 图目录 图1：汽油裂解价差5 图2：柴油裂解价差5 图3：中国航空业RPK、ASK累计同比6 图4：煤油-原油价差6 图5：中国原油加工量（万吨）6 图6：我国成品油历年表观消费量（万吨）6 图7：成品油进出口量（万吨）7 图8：国内炼厂开工率情况（%）8 图9：山东地炼开工率(常减压开工率)（%）8 图10：柴油、煤油开工率情况（%）8 图11：原油价格走势（美元/桶）11 图12：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）11 图13：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）11 图14：WTI总持仓（万张）11 图15：WTI净多头持仓（万张）11 图16：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）12 图17：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）12 图18：原油期货主力合约结算价（元/桶）12 图19：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）12 图20：原油期货主力合约总持仓量（万张）12 图21：原油期货主力合约成交量（万张）12 图22：美国原油及石油制品总库存（百万桶）13 图23：美国原油库存（百万桶）13 图24：美国汽油库存（百万桶）13 图25：美国馏分油库存（百万桶）13 图26：OECD整体库存（百万桶）13 图27：OECD原油库存（百万桶）13 图28：新加坡库存（百万桶）14 图29：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）14 图30：全球原油需求及预测（百万桶/日）14 图31：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）14 图32：美国汽油消费及预测（百万桶/日）14 图33：美国炼厂开工率（%）14 图34：英法德意汽油需求（千桶/日）15 图35：印度汽油需求（千桶/日）15 图36：中国原油进口量（万吨）15 图37：中国原油加工量（万吨）15 图38：欧洲炼厂开工率（%）15 图39：山东地炼开工率（%）15 图40：全球原油产量（百万桶/日）16 图41：全球钻机数（座）16 图42：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）16 图43：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）16 图44：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）16 图45：俄罗斯原油产量（万桶/日）16 图46：美国原油产量（千桶/日）17 图47：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）17 图48：美国钻机数（座）17 图49：美国库存井数（口）17 图50：石脑油裂解价差（美元/吨）17 图51：PDH价差（美元/吨）17 图52：MTO价差（美元/吨）18 图53：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）18 图54：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）18 图55：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）18 图56：WTI和标准普尔18 图57：WTI和美元指数18 图58：原油运输指数(BDTI)19 表目录 表1：2023成品油首批出口配额有所增长（万吨）6 表2：俄乌冲突以来西方对俄油制裁政策7 表3：近期炼厂检修情况9 表4：国内在建及规划大炼化产能9 1、供需持续改善，看好成品油景气度向上 1.1、后疫情时代柴油价差修复明显，航空需求恢复提振煤油需求 23年初需求复苏价差有所修复，汽柴景气有所分化 2022年需求主导下汽柴油强弱轮动，23年初疫情政策转向，需求持续复苏，汽柴油裂解价差修复明显。2022年原油价格中枢大幅上行，汽柴油由于需求结 构不同，行情结构也有所不同。汽油需求方面，上半年整体维持弱势运行，直到8-10月疫情稍有好转、需求回暖后逐步走强。随后，在国内疫情进一步加重的 背景下，再次承压下行。柴油需求方面，在下半年供应弹性较弱的情况下，季节性特征显著，“金三银四”、“金九银十”均受到需求支撑而走强。整体来讲，22年汽油景气度低迷，柴油景气度较好。 进入2023年，随着国内疫情冲击持续减弱，交通运输、仓储物流、工业以及农林牧渔等行业的需求持续提升，成品油行业景气度底部上行。近期，汽油需求方面，假期出行和商务出行一定程度上带动汽车出行频率提高与半径扩大，汽油终端需求整体较为坚挺；柴油需求方面，截至2月21日，第四轮全国工程项目开工率达86.1%（环比+9.6%），伴随天气转暖户外工矿基地开工率明显提高，柴油市场交投活跃。年初汽油价差修复明显，截至2023年3月17日，汽油、 柴油价差分别为3617元/吨、2864元/吨，较2023年1月1日分别上涨72%、51%。 图1：汽油裂解价差图2：柴油裂解价差 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-03-17资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-03-17 航空需求复苏确定性强，煤油价差有望修复。疫情期间，国内航空业经营活动大幅下滑，煤油价差在2022年下半年持续下滑，截至2023年3月17日， 煤油价格在6766元/吨，煤油价差为2222元/吨。2023年，全球航空业修复的趋势将持续，叠加中国航空业加入回升行列，我们预计航空出行需求对煤油消费的提振将持续，煤油价差将呈上升态势。 图3：中国航空业RPK、ASK累计同比图4：煤油-原油价差 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-01资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至数据截至2023-03-17 后疫情时代成品油需求量有望回升，出口边际改善有望带动需求回暖 疫情影响中国成品油整体需求，后疫情时代原油加工量有望回升。2022年，受疫情和宏观经济增速放缓影响，中国原油需求承压，原油加工量出现同比下滑。2022年三、四季度，中国原油加工量持续环比改善，我们看好后疫情时代原油加工量的持续回升，体现出成品油整体需求的持续改善。 图5：中国原油加工量（万吨）图6：我国成品油历年表观消费量（万吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源：Wind，光大证券研究所整理 2023年第一批成品油出口配额同比增长，有望缓解国内成品油供应压力。我国对成品油出口实行贸易管理。参与进出口业务的企业须由商务部授权经营。中国商务部在1月发布了2023年第一批成品油出口配额，共计1899万吨，相 较2022年1月的同期1300万吨配额同比大幅增长46%。其中中国石油、中国 石化、中国海油、中国中化、中国航油、浙江石化、中国兵器2023年首批成品油配额分别同比+42%、+72%、+49%、+9%、+50%、+25%、+33%。成品油配额发放的增加，有助于我国炼化企业通过增加出口缓解国内成品油供应压力，对国内成品油景气度起到提振作用。 表1：2023成品油首批出口配额有所增长（万吨） 配额企业 2023年第一批（万吨） 2022年第一批（万吨） 同比 中石油 596 421 41.6% 中石化 741 431 71.9% 中海油 176 118 49.2% 中化 193 177 9.0% 中航油 6 4 50.0% 浙石化 167 134 24.6% 中兵 20 15 33.3% 合计 1899 1300 46.1% 资料来源：隆众资讯，光大证券研究所整理 22年下半年成品油净出口量稳步提升，看好23年出口进一步改善。2022年H2成品油出口环比增速较快，净出口量有所提升。2022年10月、11月、12月我国出口量分别在446万吨、614万吨、770万吨，环比分别-21%、+28%、 +25%，净出口分别在193万吨、304万吨、442万吨，成品油净出口量环比有所回升。此外，2023年首批成品油出口配额下发，合计成品油出口配额1899万吨，同比+46%。 图7：成品油进出口量（万吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-12 1.2、地缘冲突影响下成品油供给趋紧，炼厂开工率有望上行供需有望向好 俄成品油禁令影响海外成品油供需，海外成品油供需趋紧 受俄罗斯成品油禁令影响海外成品油供需趋紧，成品油出口市场向好。2022年6月6日，欧