利率债周报：1-2月经济修复明显，央行超预期降准

固收定期策略 2023年03月19日 1-2月经济修复明显，央行超预期降准 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 1-2月经济修复明显，央行超预期降准 1-2月经济修复明显，工增同比+2.4%（前值+1.3%，下同），社零同比+3.5%（-5.9%），固投同比+5.5%（+3.2%），房地产开发投资同比-5.7%（-12.2%），制造业投资同比+8.1%（+7.4%），基建投资同比+12.2%（+10.4%）；3月15日，为维护市场资金利率合理充裕，央行超量续作MLF4810亿，MLF到期2000亿，OMO和MLF利率均继续维持不变；3月17日，央行宣布于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。美国2月CPI环比上升0.4％，预估为0.4％，前值为0.5％，为2022年12月以来新低。美国2月CPI同比上升6.0％，预估为6.0％，前值为6.4％，已连续第八个月下降，为2021年9月以来新低；在欧美央行激进加息的影响下，由于存款流失、期限错配等问题，导致硅谷银行、瑞信银行先后“暴雷”，欧美银行业风险仍有进一步扩散风险。 市场流动性情况监测：同业存单收益率整体下行，资金面边际收敛 央行本周（2022年3月13日-3月17日）公开市场操作净投放7120亿元，其中 开展7天逆回购4630亿元，到期320亿元，执行利率为2.0%，投放1Y期MLF4810 相关研究报告 亿，执行利率2.75%，MLF到期2000亿。下周预计回笼资金5130亿元，其中7 天逆回购到期4630亿元。 《顺周期尚需等待，成长制造业有望充分受益—投资策略点评》-2023.3.13 《信心回归，外资回流—投资策略点评》-2023.3.5 《寻找盈利弹性预期的方向：聚焦中小盘成长制造业—投资策略周报》 -2023.3.5 货币市场层面，本周同业存单收益率整体下行，资金面边际收敛。本周商业银行同业存单发行规模虽较上周有所下降但依然维持高位，发行量7187.50亿元，较 上周减少1462.8亿元，到期6052.5亿元，净融资1135亿元。银行间质押式回购 日均成交额为5.92万亿，环比下降1.09万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分为2.53%、2.47%、2.54%、2.71%，较上周五收盘分别变化+7.43bp、-3.37bp、-5.2bp、-2.29bp；受税期扰动，本周资金利率环比收敛，3月10日DR001、DR007、DR014分别报收2.25%、2.11%、2.25%，较上周收盘分别变化44bp、9bp、16bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，国债收益率全线微降 本周共发行利率债45只，利率债发行总额4841.2亿元，较上周环比减少517.46 亿元。本周到期利率债3105.52亿元，净融资额1735.68亿元。后续等待发行利 率债95只，其中国债2880亿元，地方政府债3186.97亿元，政策银行债346亿 元，等待发行总额6412.97亿元。 本周债市表现较好，国债收益率全线小幅下行。截至3月17日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债较上周收盘分别变化-1.4bp、-1.74bp、-0.9bp、-0.25bp。本周国债期限利差较上周扩大，10Y期与1Y期国债利差变化+1.15bp，10Y期与2Y期国债利差变化+1.49bp。国债期货价格环比上周收盘全线上涨，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动0.09%、0.15%及0.22%。 海外债市跟踪：美国国债收益率全线显著下行，中美利差倒挂幅度大幅收敛 受欧美银行业流动性风险影响，本周美国国债收益率全线显著下行。3月17日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化-64bp、-79bp、-52p、 -31bp。本周美债延续倒挂趋势，不同期限倒挂幅度大幅收敛，10Y与2Y期美债利差-42bp，前值-90bp；10Y与5Y期美债利差-5bp，前值-26bp。本周中美利差倒挂持续，倒挂幅度同样大幅收敛，其中2Y期中美国债利差-140bp，前值-217bp，较上周收敛77bp；10Y期中美国债利差-53bp，前值-84bp，较上周收敛31bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 固定收益 研究 固收定期 策略 开源证券证券研究 报告 附图1：本周同业存单收益率环比下行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：本周资金面边际收敛，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额环比下降，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2022-01-042022-02-182022-04-012022-05-172022-06-292022-08-102023-03-08 成交金额增减（右轴）成交额 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周国债收益率全线下行，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差扩大，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格全线上涨，单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率全线显著下行，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债利差倒挂幅度缩小，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 -1.50 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度收敛，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比减少，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 2160.00 2242.20 -82.20 2220.00 851.70 1368.30 2880.00 地方政府债 1095.50 827.42 268.08 1529.86 379.54 1150.32 3186.97 政策银行债 1585.70 35.90 1549.80 1608.80 955.70 653.10 346.00 总计 4841.20 3105.52 1735.68 5358.66 2186.94 3171.72 6412.97 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个