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【中金农业】畜禽养殖专题一:猪价弱景气,企业强分化[庆祝]投资建

2023-03-15未知机构偏***
【中金农业】畜禽养殖专题一:猪价弱景气,企业强分化[庆祝]投资建

【中金农业】畜禽养殖专题一:猪价弱景气,企业强分化 [庆祝]投资建议 重点提示疫后猪价弱复苏阶段,由产能去化引发的投资机会。 我们认为在强预期、弱现实的猪价表现下,生猪养殖行业资金链紧张将持续加剧,并触发持续性产能去化,我们建议优选具备资金和管理优势的养殖企业。 [庆祝]理由 1、周期:库存释放叠加二育进场筑底景气,市场预期全年猪价高于成本线。 1)大猪库存压力缓解叠加二次育肥进场筑底猪价。 2)市场普遍看好23Q1之后猪价,导致产能去化动力不足,且补栏仔猪情绪提升。 据农业农村部,23年1月全国能繁母猪存栏环比-0.5%,但以“快淘快补”的散户为主。据钢联数据,1月规模场/散养户能繁母猪环比-0.2%/-1.8%。 2、成长:盈利周期缩短加剧资金链紧张,猪企扩张节奏出现显著分化。 (1)2022年盈利周期历史最短,赚钱效应不足导致企业盈利分化。 据Wind,2022年自繁自养盈利期仅持续6个月,2010年以来三轮盈利周期均在26-32个月之间;温氏/新希望/傲农等22年业绩预告中值为 51/-5/-8亿元。 (2)盈利分化导致扩产节奏分化。 我们调研发现猪企23-24年出栏增速差异较大。 据Wind,截至22Q3,13家上市猪企平均资产负债率达63%,较21Q4提升3%,普遍处于历史高位。 3、我们预计产能持续去化或于23H2开启,“周期弱景气,企业强分化”。 (1)周期:我们预计23年猪价中枢或低于成本线,产能持续性去化或于供给压力较大的23H2开启。供应端,能繁母猪数量增加以及生产效率增长带来供给压力加大。 需求端,参考报告《美国疫后猪价复盘:管控放松带来拐点,收入修复决定高度》,我们认为需求或平缓修复。 (2)成长:我们认为资金压力边际加大和成本控制差异,将导致企业出栏增速继续分化。 [庆祝]估值与建议 我们建议优选具备资金和管理优势养殖企业,推荐温氏股份、新希望,建议关注巨星农牧(未覆盖)、唐人神(未覆盖)。