“港币~人民币双柜台模式”迈入实质性推动阶段

事件：3月15日香港交易所公布，已提交申请，拟在其即将推出的“港币-人民币双柜台模式”下，增设人民币计价股票交易柜台，此前快手、吉利汽车、中银香港分别于3月1日、3月9日、3月14日向港交所提交了增设人民币柜台的申请。 目前“港币-人民币双柜台模式”迈入实质性推动阶段。2022年12月13日，港交所宣布旗下证券市场即将推出“港币-人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制，进一步支持人民币柜台在香港上市、交易及结算，各项新措施的登记程序预计于2023年上半年开始推行。1）双柜台模式下，投资者可以互换同一个发行人发行的港币柜台及人民币柜台证券。2）引入双柜台庄家机制，提升人民币柜台的流行性及收窄两个柜台之间的差价；同时，3月10日，香港财经事务及库务局（财库局）局长许正宇表示，立法会已通过法例，豁免双柜台证券市场庄家特定交易的印花税，以提高人民币计价股票的流通量和价格效益。 双柜台模式可降低汇率风险，吸引更多人民币资金，改善港股市场流动性。1）目前内地投资者主要通过港股通投资港股，以港币报价，人民币交收结算，结算汇率在每日收盘后统一确定，因此投资者需要承受一定的港币兑人民币汇率波动风险。增设人民币柜台后，投资者可直接用人民币交易人民币计价的港股，从而减少汇兑风险，提升交易便利性。2）港股上市公司以内地企业为主，其财务指标主要以人民币计价，因此证券价格以人民币计价可以避免由汇率引起的财务和估值指标的损失，使得证券价格更为准确地反映公司价值。我们预计，双柜台模式的推出有利于吸引更多人民币资金，改善港股市场的流动性和成交活跃度。 进一步推动人民币国际化进程，支持和强化中国香港作为全球离岸人民币业务枢纽角色以及国际金融中心的地位。双柜台模式有助于扩大人民币双向跨境资本流通的渠道，提升香港离岸人民币市场的流动性，推动人民币国际化进程。 投资建议：关注中国经济复苏下港交所的左侧布局机会。长期来看，双柜台模式可提高港股市场的成交活跃度，从而推动港交所ADT及盈利的提升。 短期方面，港交所仍主要受中国企业基本面的变化和海外流动性的变化。港股基本面方面，中国经济复苏及企业盈利修复的确定性较强，港交所ADT有望伴随港股基本面同步改善；流动性方面，短期或受美联储加息变化而有所波动，但中期来看美国通胀已处于下行通道，美国加息已进入后周期，港股流动性环境趋于改善。我们预计港交所2023/2024/2025年归母净利润分别为134/148/174亿港币，同比分别+33%/+11%/+17%，当前股价对应2023年31×PE，2016年12月5日深港通开通至今港交所PE中枢为41×。 风险提示：美国加息进一步超预期；国内经济复苏不及预期；港股市场遭遇黑天鹅事件大幅下跌。 盈利预测： 财务报表预测： 香港交易所合并损益表 单位：百万港元 2020A 6959 1899 4355 1264 953 1426 16856 2228 106 19190-110-4439 14641-1197 13444-181 69 13332-1845 11487-18 11505 2021A 7931 2185 5214 1543 1034 1600 19507 1304 139 20950-152-4529 16269-1354 14915-154 80 14841-2343 12498-37 12535 2022A 6837 1915 4335 1260 1081 1542 16970 1356 130 18456-176-5095 13185-1459 11726-138 71 11659-1564 10095 17 10078 2023E 8314 2263 5384 1323 1135 1675 20093 2753 100 22946-199-5459 17288-1449 15839-164 78 15754-2363 13391-10 13401 2024E 9535 2472 6112 1389 1192 1819 22519 2874 100 25493-221-6250 19022-1486 17537-168 86 17454-2618 14836-10 14846 2025E 10945 2685 6908 1459 1251 3362 26609 2923 100 29632-222-6941 22469-1890 20580-172 95 20503-3075 17427-10 17437 交易费及交易系统使用费联交所上市费 结算及交收费 存管、托管及代理人服务费市场数据费 其他收入收入合计投资收益 慈善基金捐款收益收入及投资收益合计交易相关支出营运支出合计：EBITDA 折旧及摊销营运利润融资成本 合资公司利润税前利润税项净利润 归属于少数股东的净利润归母净利润