产销两旺带动业绩高增，产业布局不断完善

事项： 公司发布2022年年度报告。公司2022年实现营收309.40亿元，同比增长185.64%，实现归母净利润191.21亿元，同比增长234.06%；实现扣非归母净利润191.49亿元，同比增长235.55%；综合毛利率74.83%，同比提高9.17pct。 其中2022Q4实现营收62.63亿元，同比增长147.84%，环比减少24.88%；实现归母净利润40.36亿元，同比增长222.70%，环比减少27.41%；实现扣非归母净利润40.41亿元，同比增长225.47%，环比减少27.56%；综合毛利率78.15%，同比提高17.83pct。业绩符合预期。 评论： 多晶硅产销两旺，持续扩产巩固龙头地位。2022年光伏行业持续高景气，公司实现多晶硅产量13.38万吨，同比增长54.54%；据公司披露，占国内多晶硅产量的16.18%，产量位于行业第一梯队。2022年，公司实现多晶硅销量13.29万吨，同比增长76.37%。2023年，公司计划进一步扩张产能，以巩固龙头地位，包头一期10万吨项目预计将于2023年4月投产并于同年6月达产；包头二期10万吨项目预计将于2023年底建成投产。2023年底预计公司多晶硅名义产能将达30.5万吨，考虑到年度检修等因素，预计公司2023年多晶硅产量19.0-19.5万吨，同比增长42%-46%。 价格大幅上涨叠加成本优化，公司盈利能力显著提升。2022年公司多晶硅平均售价231.41元/kg（不含税），同比增长61.62%；销售成本由22Q1的75.21元/kg下降至22Q4的58.48元/kg，多晶硅业务毛利率高达74.69%，同比提升9.14pct。公司持续改良生产工艺，降低能耗与单耗，随着2023Q3公司包头一期15万吨高纯工业硅项目建成投产，公司成本有望进一步优化。 行业竞争或将加剧，签订长单稳定业务发展。2023年，随着硅料新增产能的释放，硅料供给紧张局面预计将逐步缓解。为保障后续硅料产品出货，2022年，公司陆续签订了合计129万吨的硅料长单，收到长单预款11.5亿。若后续硅料环节竞争加剧，长单的签订有助于公司绑定下游客户，保障硅料的后续出货，提高业务发展的稳定性。 布局半导体多晶硅，有望贡献新的利润增长点。公司凭借在多晶硅领域多年的技术积累，横向拓展半导体级多晶硅项目。公司在内蒙古包头规划半导体级硅料产能达2.1万吨，其中一期1000吨半导体级硅料项目将于2023Q3投产。 待客户认证通过后，将择机进行后续2万吨/产能的建设。 投资建议：公司布局上游产业链，持续降本增效，硅料行业地位领先，我们预计公司2023-2025公司归母净利润分别为142.3/157.8/168.4亿元（2023-2024年前值142.3/138.1亿元），当前市值对应PE分别为7/7/6倍。参考可比公司估值，给予2023年10xPE，对应目标价66.59元，维持“推荐”评级。 风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标