全场景产品矩阵不断完善，全球龙头业绩高增

2022年10月27 证券研究报告•2022年三季报点评 买入（维持）当前价：65.85元 亿联网络（300628）通信目标价：——元（6个月） 全场景产品矩阵不断完善，全球龙头业绩高增 1 投资要点 事件：公司发布2022年三季度报告，22年前三季度，公司实现营收35.6亿元，同比增长40.8%；实现归母净利润17.8亿元，同比增长46.2%。 受益美元升值，公司前三季度利润高增。公司22年Q3单季度实现营收12.2亿，同比增长39.2%，实现归母净利润6.4亿元，同比增长56.4%。受益美元升值，公司利润率大幅增长，22年前三季度公司毛利率达62.2%，同比提升 0.1pp；净利率达50%，同比提升1.9pp。同时，公司规模效应增强，各项费用率下降，前三季度销售费用率为4.2%（同比持平），管理费用率为2%（同比减少0.3pp），财务费用率为-3.8%（同比减少4pp）。 全球龙头地位稳固，全场景解决方案竞争力增强。公司产品竞争优势显著，全球龙头地位稳固。据Frost&Sullivan和IDC，公司21年IP&SIP话机全球市占率连续5年蝉联全球第1，21年视频会议系统出货量达全球第5。公司拥有600 余项音视频核心专利技术，赋能桌面终端、会议室终端和个人终端，实现技术和渠道高效复用。同时，公司加大解决方案推广力度，推出多款新品提升解决方案竞争力。前三季度，公司发布了全国产统一通信解决方案平台UME4.0，以及与微软联合研发的360度全景会议摄像头SmartVision60。此外，公司计划在4季度继续推出蓝牙耳机和MeetingBar新品，公司会议产品矩阵完整性和解决方案竞争力得到持续提升，为长期增长提供充足动能。 与下游软件提供商深度合作，会议产品全行业赋能。公司专注统一通信领域，在构建公司自有“云+端”解决方案的同时，不断加深与下游会议软件厂商的合作，用强大的音视频硬件赋能全行业。公司与微软、ZOOM、腾讯会议、钉钉 会议、飞书会议等国内外会议平台巨头合作不断加深，实现与下游会议软件平台广泛兼容，并合作推出了多款认证产品。同时，公司锚定解决方案路线，推出政务、教育、医疗、金融、制造等行业解决方案，市场拓展力度不断增大，业绩有望保持稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.50元、3.21元、 4.10元，对应PE分别为27倍、21倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情反复的风险、汇率波动的风险等。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3684.24 5008.23 6507.12 8438.75 增长率 33.76% 35.94% 29.93% 29.68% 归属母公司净利润（百万元） 1616.08 2251.64 2890.50 3697.01 增长率 26.38% 39.33% 28.37% 27.90% 每股收益EPS（元） 1.79 2.50 3.21 4.10 净资产收益率ROE 25.52% 28.63% 29.66% 30.45% PE 37 27 21 16 PB 9.45 7.61 6.14 4.93 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn 相对指数表现 亿联网络沪深300 13% 5% -3% -10% -18% -26% 21/1021/1222/222/422/622/822/10 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)9.02 流通A股(亿股)5.14 52周内股价区间(元)61.56-86.98 总市值(亿元)593.72 总资产(亿元)63.81 每股净资产(元)6.51 相关研究 1.亿联网络（300628）：业绩超预期，“云 +端”构筑长期竞争力(2022-08-28) 2.亿联网络（300628）：疫情加速UC市场扩容，SIP龙头乘风起航(2022-04-18) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3684.24 5008.23 6507.12 8438.75 净利润 1616.08 2251.64 2890.50 3697.01 营业成本 1416.63 1873.41 2398.73 3144.93 折旧与摊销 34.94 77.19 77.19 77.19 营业税金及附加 27.36 35.57 46.24 60.11 财务费用 21.40 -132.76 13.54 7.61 销售费用 189.87 246.82 320.87 417.13 资产减值损失 -10.06 2.00 2.00 2.00 管理费用 370.76 626.66 671.14 870.89 经营营运资本变动 -426.41 -260.49 -500.31 -488.78 财务费用 21.40 -132.76 13.54 7.61 其他 -128.86 -115.44 -117.55 -110.83 资产减值损失 -10.06 2.00 2.00 2.00 经营活动现金流净额 1107.08 1822.12 2365.37 3184.20 投资收益 163.03 100.00 100.00 100.00 资本支出 -397.30 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 21.94 9.21 10.64 12.05 其他 -243.61 270.59 45.51 122.42 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -640.91 270.59 45.51 122.42 营业利润 1770.16 2465.74 3165.24 4048.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.98 -0.80 -0.91 -0.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1769.18 2464.95 3164.33 4047.26 股权融资 66.23 0.00 0.00 0.00 所得税 153.10 213.31 273.84 350.24 支付股利 -586.94 -719.84 -1009.85 -1298.49 净利润 1616.08 2251.64 2890.50 3697.01 其他 -75.71 123.27 -12.74 -6.81 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -596.42 -596.57 -1022.59 -1305.29 归属母公司股东净利润 1616.08 2251.64 2890.50 3697.01 现金流量净额 -140.12 1496.14 1388.29 2001.33 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 171.80 1667.94 3056.23 5057.56 成长能力 应收和预付款项 693.46 926.18 1215.52 1573.23 销售收入增长率 33.76% 35.94% 29.93% 29.68% 存货 729.89 973.30 1253.06 1640.30 营业利润增长率 26.15% 39.30% 28.37% 27.89% 其他流动资产 4524.39 4373.59 4451.82 4460.78 净利润增长率 26.38% 39.33% 28.37% 27.90% 长期股权投资 94.74 94.74 94.74 94.74 EBITDA增长率 23.43% 31.96% 35.09% 26.93% 投资性房地产 2.83 2.83 2.83 2.83 获利能力 固定资产和在建工程 526.65 458.35 390.05 321.75 毛利率 61.55% 62.59% 63.14% 62.73% 无形资产和开发支出 308.75 300.37 291.98 283.60 三费率 8.36% 14.79% 15.45% 15.35% 其他非流动资产 52.84 60.83 68.83 76.82 净利率 43.86% 44.96% 44.42% 43.81% 资产总计 7105.35 8858.14 10825.06 13511.62 ROE 25.52% 28.63% 29.66% 30.45% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 22.74% 25.42% 26.70% 27.36% 应付和预收款项 600.91 786.14 1016.10 1328.33 ROIC 108.71% 102.37% 114.75% 118.75% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 49.58% 48.12% 50.04% 48.98% 其他负债 172.80 208.54 64.86 40.66 营运能力 负债合计 773.72 994.68 1080.96 1368.99 总资产周转率 0.57 0.63 0.66 0.69 股本 902.31 901.62 901.62 901.62 固定资产周转率 12.61 11.03 16.88 26.60 资本公积 1053.93 1054.61 1054.61 1054.61 应收账款周转率 6.16 6.29 6.19 6.16 留存收益 4466.87 5998.66 7879.30 10277.83 存货周转率 2.60 2.18 2.15 2.17 归属母公司股东权益 6331.64 7863.45 9744.10 12142.63 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 92.56% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 6331.64 7863.45 9744.10 12142.63 资产负债率 10.89% 11.23% 9.99% 10.13% 负债和股东权益合计 7105.35 8858.14 10825.06 13511.62 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 8.08 8.12 9.38 9.43 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 7.12 7.13 8.21 8.21 EBITDA 1826.50 2410.17 3255.97 4132.93 股利支付率 36.32% 31.97% 34.94% 35.12% PE 37.01 26.56 20.69 16.18 每股指标 PB 9.45 7.61 6.14 4.93 每股收益 1.79 2.50 3.21 4.10 PS 16.24 11.94 9.19 7.09 每股净资产 7.02 8.72 10.81 13.47 EV/EBITDA 30.21 22.31 16.07 12.18 每股经营现金 1.23 2.02 2.62 3.53 股息率 0.98% 1.20% 1.69% 2.17% 每股股利 0.65 0.80 1.12 1.44 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评