天风：策略对话陈凯丰博士-关于美国经济、通胀和硅谷银行的风险？20230312

美国非农就业数据出炉，同时硅谷银行事件发酵，如何看待美国的经济、通胀 、以及银行业的潜在风险？ 本文是周六晚上对话陈凯丰博士的会议纪要，陈博士去年底的23年十大预测中精准预判了硅谷倒闭潮。 专家简介：KevinChen/陈凯丰博士 纳斯达克交易所上市公司Edoc并购公司董事长兼首席执行官。是位于曼哈顿的美国汇盛金融公司首席经济学家。目前在纽约大学担任兼职教授及教授理事会理事，并曾多次在哈佛大学，纽约福坦莫大学，佩斯大学，西班牙IESE商学院纽约中心授课。他是创立于1907年的纽约经济俱乐部会员，布雷顿森林体系委员会委员，美国外交政策协会会员，瑞士沃德科学学会会员，荷兰经济研究中心会员，美国风险管理协会会员。在纽约共同创立了纽约金融论坛并担任副秘书长。 陈博士的核心观点：1、关于美国经济： 1）之前市场对于美国经济的预测过于悲观，但过去两个月不断上调预期。亚特兰大联储GDPNow数据年初对一季度GDP的预测是0.7%，1月底跳升到2% ，2月最高到2.8%，目前最新预测是2%。美国去年扣除通胀实际增长2.1%，名义增长两位数，毫无疑问是非常强劲的。从经济周期来看，有好的时候就有差的时候，肯定会有衰退，但不一定是二季度马上进入衰退，应该还需要等一段时间。 2）就业数据大超预期，一方面是因为疫情结束之后出现报复性消费，服务业需求大增，带动了相关就业；另一方面是去年的很多补贴结束以后，很多人重新出来找工作。但更深层次的原因在于14-15年之后美国制造业回流的大趋势 ，很多传统认为不可能在美国生产的东西（如服装），现在也在美国生产了，因此制造业部门也带来了很多就业机会。 2、关于美国通胀： 1）疫情之后美国通胀确实非常明显。通胀三大块——食品、能源、租金，目前主要问题在于食品，后两者已经下降或者上升速度明显放缓了。美联储想通过加息迅速把通胀打回2%是不现实的。现在美联储降低需求的办法，不管是增加失业还是打击股市，这些做法的争议都非常大。 2）硅谷银行的事件让大家开始担心，这样激进的加息史无前例，是不是需要更长的时间让企业界去消化，所以最近的加息预期又下降了。不管从加息周期还是海外其他央行情况来看，加息周期都接近尾声了，我认为可能最多还有75bp的空间。6%以上的联邦基础利率是各方面都难以承受的。 3、关于硅谷银行： 1）硅谷银行暴雷原因：联储加息+自身期限错配。 在低利率阶段购买大量国债和MBS（现金及等价物则维持在低水平），联储大 幅加息导致债券价格大跌+资产久期变长。又由于美债利率倒挂，近两年面临困境的硅谷初创企业提现时，硅谷银行选择将原本持有至到期的资产出售，导致巨大损失。 2）硅谷银行事件影响范围：多为初创企业、VC基金。 同大型银行不同，硅谷银行账户数量不多，比较集中在硅谷VC基金、创业公司 。当地50%的初创企业跟硅谷银行有来往，这部分企业受影响最大，后续的融资环境也会更加恶劣。但也因为账户比较集中，所以目前来看波及面有限。 3）目前处理进展如何：FDIC被指定为接管方。 事件发生后美国监管机关应对很迅速：①加州金融保护与创新部门(DFPI)指定联邦存款保险公司(FDIC)作为硅谷银行的接管方；②25万美元以内由存款保险机构全额兑付，超过的部分可以卖资产还，硅谷银行资产体量不轻，大部分储户应该能够得到兑付；③硅谷银行商业银行、私人银行、风险投资基金、投行四大业务都不错，也不排除其他银行收购的可能。 4）硅谷银行事件会否产生连锁反应传染至其他银行：目前判断不会。 硅谷银行的客户多为初创企业，放出的很多是没有抵押物的高风险贷款。而美国银行中类似于硅谷银行的并不多。 5）事件是否会干扰联储的加息节奏：影响有限。 只要SVB处在一个正常的关闭程序中，没有形成风险蔓延，对联储加息的影响将比较有限。 实录内容（仅代表专家个人观点）： 【主持人】：各位领导，大家晚上好。欢迎来参加我们天风策略的电话会议。 因为今年初以来，整个海外的情况波动还是比较大的。从年初当时我印象里面1月上旬给到美联储加息预期是加50BP，降50BP，那时候很乐观。所以1月份大量海外资金流入，港股、A股涨得也都不错。但是从2月份开始对于美国预期又发生比较大的变化，加息上面从之前的加50BP降50BP，变成加125BP，不降息，所以波动挺大的。从2月份开始我们看到港股也好，A股核心资产也会其实都出现了调整。又赶上昨天美国的2月就业数据也出来了，再加上最近的热点问题，关于硅谷银行会不会引发一系列连锁反应。 所以今天我们非常荣幸邀请到陈老师，跟我们做线上交流和沟通。我先简单介绍一下，陈老师是在纳斯达克上市公司里面任公司董事长兼首席执行官，也是美国汇盛金融公司的首席经济学家，同时还在纽约大学有兼职教授，对海外这方面的情况肯定是非常了解。所以我们这次把大部分时间交给陈老师，从美国的经济、通胀、当前比较热点的硅谷银行话题，跟咱们各位线上的投资者朋友们做一个沟通。 【陈老师】：非常感谢各位的邀请，非常荣幸能有这个机会。我记得去年也给天风证券做过分享，也是非常接近话题，对于美国宏观的分析。 我最近正好在美国也非常非常关注。正好我们周四晚上在纽约搞了一个三大华 人金融协会的闭门交流会，主题也是美国宏观和经济政策。闭门会议名字不能说，但是请了一些，包括美国最大的保险公司之一的首席经济学家以及一些中央银行的人等等。当时最新的情况一个是GDP不错，另外硅谷银行是股价大跌 ，周四跌了40%。所以对这些大家都是非常非常关注。所以今天正好是周末，整个市场也不交易，所以有机会大家可以讨论。 今天谈的也都是我个人的观点，不代表任何机构和其他人的观点。1、关于美国经济 首先说一下第一个问题，关于美国经济。美国经济目前的情况是非常非常奇怪的。美国这一次衰退是最受大家预期的衰退，因为去年上半年当时大家预期去年下半年进入衰退，去年下半年三四季度的时候预期今年一季度进入衰退，最近高盛也出了年报说我们的衰退已经被大家预期了一年多了还没有发生。为什么会这个情况？ 我有一些观点我觉得也是值得和大家商榷，我认为过去的观点认为加息就会导致经济衰退，或者加息只有坏事没有好事，其实这个里面还是非常非常复杂的 。加息的时候实际上对于经济学来说相当于一个重置，这个重置的过程之中肯定会有负面影响，但是也会有正面影响。因为加息目前在美国利息是非常非常高的，企业的存款如果你是企业放在银行的活期存款，现在利息可以拿到4.5%左右了，这个是去年的时候是不可想象的。在目前美国的经济情况是高利息高通胀社会，这个对于很多企业是有压力，但是对于一些企业是好事情，特别对现金流好的企业来说现在是非常好的时候。 如果来看一下数据，2022年在美国GDP实际增长数据是2.1%。2.1%可以说是非常稳健，它这个是RealGDP，还要扣掉通胀，不扣掉通胀的话名义增长率去年是到两位数的，所以2022年美国GDP增长是毫无疑问非常强的。大家看一下今年，今年2023年一季度，我个人是推荐大家可以时不时看一下美联储亚特兰大联储经济的实时数据，他们每周更新一次，实时地跟踪GDP增长情况。我也会时不时看一下。今年年初的时候亚特兰大实时GDP是非常差的。年初第一周开始就根据存货、消费、投资贸易预测一季度是0.7%，当时华尔街几十家投行对于美国GDP整体一季度的预测中位数是-0.3%，区间是-1.8%—1.2%。所以年初美国各大银行投行对美国经济是非常悲观的，包括摩根大通首席执行官出来说美国经济肯定有衰退的，大家做好衰退准备就是了。所以当时的预期基本是负的。但是亚特兰大实时数据是刚开始正的0.7%，然后我观察到了到1月底突然就跳升到2%左右，后面是2.1%，到2月中旬就跳升到了2.8%左右；直到最近开始有所调降，现在是2%。所以对一季度，现在一季度也就过了两个多月 ，数据当然还会不断变化，但是目前来看我认为美国一季度增长率应该是正的 ，是没有问题的，可能是2%左右，1-2%之间。后面还有三周，具体情况虽然无法预测，但是应该是比华尔街年初的预测确实要好很多。最近美联储主席鲍威尔在经济俱乐部做分享，他就说1月份的就业数据出来的时候，新增就业51万人，他说我们美联储包括华尔街没有任何人预测到了，大多数人的预测是20万左右。鲍威尔说整个美联储可能几百个经济学家包括官员，他是唯一一个能提前一天晚上有一个专人把就业数据送到他家里边看的，当然这个是保密信息 。他说头一天晚上他看到数据的时候，就觉得非常震惊，当然不能跟别人说，他就觉得一月份的就业好的情况让他感觉到，可能之前大家的预测对于经济增长的预测都有所偏差，可以说是过于悲观。昨天是周五，美国公布的2月份就 业数据是31万人，预期20余万人，也是超了10万。 除了这个以外，另外大家要关注到的是他把去年11、12月份的就业上调了，去年12月份的就业数据，这次又上调了7万人，也就是说美国现在实际就业情况比大家预先公布的还要更好一点。一个是超预期，再把以前的上调，证明美国现在的就业是非常好。为什么就业会那么强势？这也是非常大的问题，很多人说这个不可思议。 我认为原因其实是有几个：一个是疫情结束以后，服务业确实非常非常旺盛，可以说是报复式消费，因为我是比较经常在外面跑机场，去年感觉到机场确实是爆满，航空公司的每个航班基本都是爆满，酒店满的，经常很多地方订不到酒店，订车都订不到，这方面是就业很好。另外是劳动参与度上升，劳动参与度上升应该是去年全年政府给了很多补贴，大家可以不工作在家待着就是了，现在很多补贴结束了以后你就得工作，所以导致就业池的人数比以前增加了。这个也是为什么大家能看到最近就业数据上升，但失业率还上升了一点，从3.2 %上升到3.4%，增加了0.2个百分点。为什么就业新增加那么多，失业率还上升？原因就是有大量的以前不工作的人重新去找工作了，所以分母比以前是增加了一点，导致失业率略微上升。但目前的水平也是1969年以来的新低，50多年最低。 更加深层次来解读的话，对于美国经济如何理解呢？实际上我认为这个是非常非常重要的趋势，也就是说美国经济大概是从2015年、2014年左右开始进入比较大的制造业回流的过程，虽然中间美国换了两任总统了，中间有很多其他的比如贸易各方面的问题发生，但实际上这个和什么人当美国总统、什么人管美国经济关系不大。我认为最核心的原因就是由于能源革命以后，美国能源价格大跌了以后，除了美国现在出口石油、出口天然气以外，从奥巴马当总统的后期，美国开始大规模能源革命，页岩油、页岩气大量出来以后，天然气动不动价格是其他国家的几分之一的价格，或者有的时候是免费的。因为我去跑油田我知道，一些大型的油田页岩油采了有时候页岩气不要的，你能拿走就是你的。所以它的能源成本大幅度降低，再加上最近七八年非常大的趋势就是运输成本上升了，也就是说不管是海运、空运还是陆路运输、铁路、货运等等，运输成本上升很多。对于贸易来说，以前在全球各国生产运输到其他国家的商业模式，最近十年是有所变化的。这个结果就带来最新的趋势也就是零公里运输 ，以前是不需要存货，全球各地生产，现在变成零公里运输，我在哪里消费就在哪里生产。包括汽车、冰箱、洗衣机，大家以前觉得是美国不生产的东西，最近七八年生产增加了好多。疫情期间有所打断，但是大趋势导致了美国制造业回流是非常明显的事情，这个是对美国经济最近十年最大的影响。但是很多做研究的或者是做媒体等等，对这种大的趋势不是非常关心，所以大家可能看得比较少，但是这个是真实的情况。包括前年、去年加在一起美国增加了80万就业机会。大家可以看一下去年12月份、今年1月份就业数据里面增加最大的一块就是制造业。制造业里面，甚至于传统认为不可能在美国搞生产的服装业都有就业，洛杉矶南加州那边有工厂生产T恤衫，生产运动鞋这种，这可以说从经济金融角度传统的角度是一种大家认为匪夷所思的情况，作为美国这种经济体为什么要搞低端制造业。但这个确实在发生，如果你观察一下，如果你最近买个体恤衫买个帽子，最低端的制造业有些是在美国生产的。这个确实