受益于国际煤价上涨，收入净利润创历史新高

兖煤澳大利亚（3668）更新报告 买入2023年3月17日 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业煤炭行业 股价28.45港元 目标价45.2港元 股票代码 （+58.9%） 3668 已发行股本 13.20亿股 总市值 375.7亿港元 52周高/低 35.57/18.03港元 每股净资产 6.08澳元 主要股东 兖矿能源62.26% 受益于国际煤价上涨，收入净利润创历史新高 收入净利润创历史新高，产量降低：2022年受益于海外煤炭价格大幅上 涨，公司收入及净利润创下历史新高，收入录得105.5亿澳元，同比+95%。归母净利润为35.86亿澳元，同比增长353%。在国际通胀及俄乌冲突的背景 下，22年公司平均煤炭售价为378澳元/吨，同比+168%，动力煤及及冶金煤价格分别为372/180澳元/吨。但由于澳洲拉尼娜气象影响，公司全年权益销量下降22%至2930万都吨，动力煤与冶金煤分别为2460及470万吨。 产量下降与通货膨胀导致现金成本增加：由于公司产量减少及原材料和用工成本增长，公司单位现金成本由67澳元/吨上涨至94澳元/吨。其中原材料上涨12澳元/吨至33澳元每吨；员工福利上涨6澳元至22澳元/吨。同时由于煤炭价格上涨以及昆士兰州提高煤炭特许使用费率使得公司单吨特许使用费上涨至33澳元/吨，同比+300%。预计2023年公司为保证产量恢复，而加大设备与人工投入，以及澳洲通胀压力依然较大的背景下，现金成本将保持在92-102澳元/吨。 现金流充裕提前归还债务，免税股息提升投资价值：公司现金流表现强劲，公司提前偿还22.6亿美元债务，预计将节省2.9亿澳元财务费用。截止年底公司总债务仅剩6.7亿澳元，预计于2023年一季度公司将偿还最后一笔 3.33亿美元计息贷款，为公司节省财务费用，提高利润打下基础。基于公司强劲的业绩公司全年分红达到16.2亿澳元，每股1.23澳元，股息率达到45%，并且公司第一次实行年末完税股息，大大加强港股投资者实际收益。 国际煤价逐步回归理性，公司积极恢复产能：2022年末随着澳洲产量恢复以及欧洲需求疲软，国际煤价出现较大下降，NEWC6000K指数从400美元/吨下跌至180美元/吨。2023年后预计国际煤价将逐步恢复理性，但由于中国经济回暖、俄乌冲突以及国际通胀等因素影响，国际煤价将依然维持在历史相对高位。产量方面由于澳洲拉尼娜天气减弱，公司将加大各个矿厂的排水工作，产量将逐步恢复至正常水平，预计公司2023年权益可售煤炭量为3100-3600万吨。 目标价45.2港元，买入评级：综合国际地缘因素，国内经济恢复以及对澳煤的重新放开，预计公司全年煤炭售价为291澳元/吨，现金成本为96澳元/吨及权益销量3350万吨。预计2023年公司综合净利润为28.59亿澳元。给予公司行业平均4倍PE，调整公司2023年目标价至45.2港元，较目前价格有58.9%上涨空间，买入评级。 盈利摘要股价表现 截至12月31日 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万澳元） 5,404 10,548 9,758 8,079 7,510 变动（％） 56% 95% -7% -17% -7% 净利润（百万澳元） 791 3,586 2,859 1,660 1,369 每股收益（澳元元） 0.60 2.72 2.17 1.26 1.04 变动（％） NA 353% -20% -42% -18% 市盈率@28.45港元 9.1 2.0 2.5 4.3 5.2 每股股息（港元） 3.45 6.26 5.53 3.21 2.65 股息率（％） 12% 22% 19% 11% 9% 45单位：港元 40 35 30 25 20 15 10 5 0 /17 /17 /17 2 /17 /17 2 /17 2 /17 / /17 /17 / /17 /17 3 /17 /3/4/5 0 0 0 222222 222 2/622/72/8 0 0 2202 /910 0 0 222 22 2/1112 0 2 2 2022 23/12/2 0 202 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月 2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 收入 5,404 10,548 9,758 8,079 7,510 盈利能力 现金成本 -2,462 -2,883 -3,216 -3,470 -3,375 毛利率(%) 31.3% 55.6% 47.1% 33.9% 30.9% 特许使用费 -421 -967 -976 -808 -751 EBITDA利率(%) 35.8% 56.2% 51.6% 42.3% 40.0% 折旧及摊销 -831 -834 -972 -1,060 -1,060 净利率(%) 14.6% 34.0% 29.3% 20.6% 18.2% 毛利 1,690 5,864 4,595 2,740 2,323 财务费用 -259 -459 -150 -9 -9 营运表现 其他经营开支 -127 -180 -233 -193 -179 SG&A/收入(%) 15.4% 7.9% 10.0% 13.1% 14.1% 经营利润 1,103 5,091 4,059 2,357 1,944 实际税率(%) -28.3% -29.6% -29.6% -29.6% -29.6% 所得税 -312 -1,505 -1,200 -697 -575 股息支付率(%) 117.4% 45.2% 50.0% 50.0% 50.0% 少数股东应占利润 0 0 0 0 1 库存周转天数 28.3 23.1 23.1 23.1 23.1 归母净利润 791 3,586 2,859 1,660 1,369 应收账款天数 23.9 25.5 25.5 25.5 25.5 折旧及摊销 831 834 972 1,060 1,060 应付账款天数 69.2 62.6 62.6 62.6 62.6 EBITDA 1,934 5,925 5,031 3,417 3,004 财务状况 EPS(澳元）增长 0.60 2.72 2.17 1.26 1.04 净负债/权益收入/总资产 0.5 0.8 0.7 0.5 0.5 总收入(%) 55.6% 95.2% -7.5% -17.2% -7.0% 总资产/权益 1.9 1.6 1.5 1.5 1.5 每股收益(%) 353.4% -20.3% -41.9% -17.5% 估值比率PE(倍） 9.1 2.0 2.5 4.3 5.2 资产负债表 PB(倍） 1.2 0.9 0.8 0.7 0.7 人民币百万元,财务年度截至12月 2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月 现金1,4952,6994,6795,3476,8472021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 应收账款 707 736 626 502 546 净利润 791 3,586 2,859 1,660 1,944 存货 264 330 325 352 306 折旧摊销 831 834 972 1,060 1,060 其他流动资产 42 25 25 25 25 财务费用 2 4 5 6 7 总流动资产 2,531 3,810 5,675 6,246 7,744 投资损失 153 239 0 0 0 固定资产 3,232 3,486 3,764 4,003 4,208 其他营运活动 -57 -146 0 0 0 无形资产 138 133 130 127 125 营运性现金流 1,900 6,528 4,914 2,923 3,155 探矿权 4,608 4,367 4,058 3,771 3,504 非流动资产 9,269 8,991 8,943 8,875 8,817 资本开支 -269 -548 -825 -825 -825 总资产 11,800 12,801 14,617 15,121 16,561 应付帐款 66 48 48 48 48 投资性现金流 -306 -298 -825 -825 -825 短期银行贷款 66 48 48 48 48 拨备 79 79 79 0 0 短期借款 -232 -1,320 0 0 0 总短期负债 826 2,532 2,576 2,592 2,524 长期借款 -958 -2,122 -489 0 0 长期银行贷款 3,369 625 136 136 136 支付股息 0 -1,626 -1,620 -1,430 -830 拨备 935 1,217 2,049 1,707 2,530 其他筹资现金 总负债 5,654 4,771 5,158 4,832 5,587 融资性现金流 -761 -5,133 -2,109 -1,430 -830 少数股东权益 2 2 2 2 2 股东权益 6,146 8,030 9,460 10,290 10,974 现金变化 833 1,097 1,980 668 1,500 每股账面值（澳元） 5 6 7 8 8 期初持有现金 637 1,495 2,699 4,679 5,347 营运资金 1,705 1,278 3,099 3,654 5,220 期末持有现金 1,495 2,699 4,679 5,347 6,847 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问