引入海龟交易法则的稳健ETF轮动策略

引入海龟交易法则的稳健ETF轮动策略 证券研究报告/量化投资策略报告2023年3月17日 分析师：李新春 执业证书编号：S0740520080002电话：18019761462 Email：lixc@r.qlzq.com.cn 相关报告 《挖掘资产定价中的隐式因子—— 机器学习系列之一》 投资要点 我们为基于隐式alpha的ETF轮动策略引入海龟交易法则的止损条件，改进后的策略在保持累计收益不变的情况下有效减少了极端状况，改善了最大回撤和波动率。 海龟交易法则 海龟交易策略是一个良好的机械交易系统，它包括了交易的各个方面：市场、头寸规模、入市、止损、止盈和战术；本质可以看作是一个趋势跟随模型。 尽管基于海龟交易的ETF轮动策略收益表现不尽如人意，但是它在控制风险和止损方面有可取之处，值得学习。 基于隐式因子的ETF轮动策略 我们在过往报告中提出了隐式alpha策略，该策略在每个月末对所有ETF指数打分，认为分数高的标的未来表现可能会更好。打分规则实质上是从显式多因子和隐式多因子的背后寻找超越市场预期的alpha。 引入海龟交易止损条件的稳健ETF轮动策略 我们把海龟交易策略中的止损条件，加入月度调仓的隐式alpha策略，触发止损条件时在月中卖出。相比隐式alpha策略，稳健ETF轮动策略在年化收益约13.50%（相比沪深300年化超额约6%）保持不变的同时更好地控制了风险，回撤从29.57%降到了24.16%，年化波动率从18.92%降至15.76%，夏普比率从0.79提高到了0.91。 风险提示事件：本报结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 内容目录 一、海龟交易法则简介.-3- 二、基于海龟交易法则的ETF轮动策略.............................................................-4- 三、基于隐式alpha的ETF轮动策略................................................................-6- 四、稳健ETF轮动策略......................................................................................-8- 风险提示............................................................................................................-10- 一、海龟交易法则简介 海龟交易法出自美国著名期货投资大师理查德〃丹尼斯和他的好朋友比尔〃埃克哈特的一场争论，即杰出的交易者是天生造就或者可以后天培养。他们就这个问题开展了一场“海龟交易试验”。丹尼斯招募了13名培训生，他把自 己的交易方法传授给这些人，然后给每个人一个100万美元的交易账户。这些培训生就被叫做海龟。《海龟交易法则》一书的作者就是这场试验的成功海龟之一。 海龟交易策略是一个良好的机械交易系统，它包括了交易的各个方面：市场、头寸规模、入市、止损、止盈和战术；本质可以看作是一个趋势跟随模型。 具体而言，该策略利用唐安奇（Donchian）通道来跟踪趋势产生买卖信号，利用ATR（真实波幅均值）分批加仓或者减仓，并且动态进行止盈和止损。 唐奇安通道 唐奇安上阻力线DHi：过去N天的最高价的最大值，Max(High,N)。唐奇安下支撑线DLo：过去M天的最低价的最小值，Min(Low,M)。唐奇安中心线：（上线+下线）/2 ATR 首先定义真实波幅，即以下三个值：当日最高价和最低价的差值，当日最高价与前收盘价的差值，前收盘价与当日最低价的差值中的最大者。 TR=Max(High−Low,High−PreClose,PreClose−Low)，取过去N天的移动平均值可得ATR=MA(TR,N)。 建仓单位 假设已知某个标的ATR，那么一单位为(1%∗账户总资金)/ATR。即买入一单位的资产，当天震幅使对总资产的影响不超过1%。 具体交易策略 建仓：最新价格上穿DHi(20)，买入一单元股票 加仓：最新价格>上一次买入价格+0.5*ATR，买入一单元股票，最多3次。离场*：最新价格下穿Dlo(10)，清空仓位 止损：最新价格<上一次买入价格-2*ATR，清空仓位注：离场策略在原文中适用于空头止盈。 二、基于海龟交易法则的ETF轮动策略 近年来基金公司纷纷积极布局多元化的ETF产品，市场竞争日趋白热化，创新品种纷纷出炉。依据wind数据，已经上市的股票型ETF（剔除QDII等）已经超过700只，按其跟踪指数去重后约有300个ETF（保留成立较早者）。这些ETF又可以进一步细分为规模指数类ETF、行业ETF、策略ETF、风格ETF和主题ETF等。 我们将这些去重后的ETF作为底层资产，测试海龟交易策略的效果。回测区间为2018年末至2023年2月末，选择在此时点前成立的ETF作为可投标的。 策略对比基准为沪深300指数。整体来看，回测的效果并不出彩，甚至未能战胜基准沪深300指数。原因可能是海龟交易仅使用了技术指标选择ETF。回测结果的主要指标如下所示： 海龟交易策略的累计收益，整体累计收益约17.00%，年化收益约3.85%，夏普比率仅有0.32。 图1：海龟交易策略的累计收益 来源：wind，中泰证券研究所，数据截至2023/02/28 海龟交易策略的月度收益分布，从这张图我们可以看出一些启示：该策略的极端负收益（-5%以下）是较少的，但是平均收益不高。 图2：海龟交易策略的月度收益分布 来源：wind，中泰证券研究所，数据截至2023/02/28 海龟交易策略的月度收益热力图，与以上观点印证。 图3：海龟交易策略的月度收益热力图 来源：wind，中泰证券研究所，数据截至2023/02/28 综上所述，海龟交易策略并未有明显的获取“正收益率”现象，但是在控制风险方面表现较好。 三、基于隐式alpha的ETF轮动策略 我们在过往报告《挖掘资产定价中的隐式因子》中提出了隐式alpha策略，该策略在每个月末对所有ETF指数打分，认为分数高的标的未来表现可能会更好。这里我们在每个月初交易日按开盘价买入打分最高的前10个ETF，月末交易日按收盘价卖出。自2018年末至2023年2月末，该策略的回测表现如下： 隐式alpha策略的累计收益，整体累计收益约68.91%，年化收益约13.43%，夏普比率约0.79。 图4：隐式alpha策略的累计收益 来源：wind，中泰证券研究所，数据截至2023/02/28 隐式alpha策略的月度收益分布，从这张图我们可以看出：该策略在正负收益两边都分布较多；-5%以下的收益占比也较为明显。 图5：隐式alpha策略的月度收益分布 来源：wind，中泰证券研究所，数据截至2023/02/28 隐式alpha策略的月度收益热力图，与以上观点印证： 图6：隐式alpha策略的月度收益热力图 来源：wind，中泰证券研究所，数据截至2023/02/28 四、稳健ETF轮动策略 虽然海龟交易策略在选ETF方面表现不佳，但是它有较好的风险控制能力。我们把海龟交易策略中的止损条件：最新价格下穿（上一次买入价格-k*ATR，k为优化参数），加入月度换仓的隐式alpha策略，触发止损条件时在月中卖出。回测区间为2018年末至2023年2月，改进后策略、隐式alpha策略和海龟交易策略的主要指标对比如下： 图7：稳健ETF轮动策略的主要指标对比 稳健ETF轮动策略 隐式alpha策略 海龟交易策略 基准沪深300 累计回报 69.34% 68.91% 17.00% 35.17% 年化收益率 13.50% 13.43% 3.85% 7.51% 夏普比率 0.91 0.79 0.32 0.47 最大回撤 -24.16% -29.57% -30.11% -39.59% 年化波动率 15.76% 18.92% 16.76% 20.30% 来源：wind，中泰证券研究所，数据截至2023/02/28 相比隐式alpha策略，稳健ETF轮动策略在年化收益约13.50%保持不变的同时更好地控制了风险，回撤从29.57%降到了24.16%，年化波动率从18.92%降至15.76%，夏普比率从0.79提高到了0.91。 稳健ETF轮动策略的累计收益： 图8：稳健ETF轮动策略的累计收益 来源：wind，中泰证券研究所，数据截至2023/02/28 稳健ETF轮动策略的月度收益分布： 图9：稳健ETF轮动策略的月度收益分布 来源：wind，中泰证券研究所，数据截至2023/02/28 稳健ETF轮动策略的月度收益热力图，相比隐式alpha策略极端收益更少： 图10：稳健ETF轮动策略的月度收益热力图 来源：wind，中泰证券研究所，数据截至2023/02/28 风险提示 本报结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司价格（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可