2Q23E将是另一个市场惊喜

2023年3月17日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 柯Ho脚手架(BEKE我们) 2surpriseq23e将会是另一个市场 贝克强劲的1Q23指引和年初至今的数据证明了我们的高于市场 January发布的销售预测。我们预计销售增长将进一步根据我们的领先指标、渠道检查和 低基数（2023EEHT同比+20%）。连同放大效果通过其ACN网络，我们预计23/24E调整后净利润将实现 人民币6.2/77亿元，比市场普遍高17/13%重申买入和提高目标价 24.3美元/广告。催化剂:销售数据继续击败;政策放松。 4如固体打:贝克22年第四季度调整后净净值15.5亿元人民币，大幅增加高于我们和华尔街预期的人民币7-10亿元。节拍主要来自 从利润率扩大到9.2%的净值M，这要归功于GTV的复苏和 新屋市场佣金率提高至3.14%。详细地北科的 现房交易（EHT）GTV为3600亿元人民币（+1.5%），而新屋交易录得人民币2635亿元（同比下降26%），两者均跑赢大盘。来自ACN的服务费用同比增长25.2% 09亿元人民币。 强1q23处指导不是一个惊喜:管理层预计总收入 23年第一季度产生180-185亿元人民币，假设为40% GTV市场同比增长（EHT同比增长60%，新房市场增长同比20%）。这其实符合目前EHT的市场状况。 同比下降52%。 我们更积极的销售可持续性BEKE开车的 收入在2023e:上行我们的销售模型和最近的领先指标 主要城市的渠道检查表明，随着买家的出现，销售势头仍在继续 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 中国互联网 他Saiyi,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk Jeffrey曾 (852)39163727 jeffreyzeng@cmbi.com.hk 你们道 franktao@cmbi.com.hk 苗族咋NG zhangmiao@cmbi.com.hk Wentao陆 luwentao@cmbi.com.hk 李贝拉 bellali@cmbi.com.hk 股票数据 24.30美元 23.30美元) 38.1% 17.60美元 在稳定的房地产价格和历史上，仍然早于晚购买 Mkt帽(mn)美元20,821.5 低抵押贷款利率。在4月/5月之后，销售可能会保持正增长，因为我们将 在Very低基数上。所有这些都意味着一个强劲的1H市场。因此，我们 Avg3mt/o(mn)美元52w高/低(美元) 17.9 20.30/9.77 预计BEKE现有房屋/新房同比增长29%/4% 收入，基于EHT为20%和新收入为0%的市场假设 国内市场。此外，在两个会议之后，我们认为悬而未决的 总发行股票(mn)1183.0 来源:FactSet 股权结构 佣金率上限risk几乎消失了。 ACN网络将进一步扩大互联的坚实市场托雷斯:强于预期的市场将有利于互联商店 更多考虑到它们相对较低的效率。因此，这将提供 吉祥全球腾讯移动 来源:港交所 分享的性能 23.3% 10.0% 服务费上行空间更大，我们预计其将同比增长30%至45亿元人民币 1-mth -9.3% -4.2% 贡献20%的底线。至于盛都，公司将继续 3-mth 23.2% 16.5% 绝对相对 投资由于大空间提高了BEKE平台的转化率。 我们认为，由于现有房屋销售稳健，其损失将在2023年收窄。 重申购买和TP提高到24.3美元/分享:我们提出23/24E收入现有和新房GTV假设均增加6%。我们也 调整后净净率上升11%/9%至人民币/77亿元人民币。我们的SOTP模型意味着新目标价为24.3美元/美国存托凭证，其中北科核心23.3美元，北科核心1.0美元盛都，我们的目标价相当于32/26x2023/24EPE（非GAAP）。 业绩总结 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 -4.6% -3.6% (你们12月31日)FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 来源:FactSet 收入(mn)元 80,752 60,669 73,499 80,944 87,273 同比增长(%) 14.6 (24.9) 21.1 10.1 7.8 调整后的净利润(mn)元 2,294.0 2,842.8 6,231.3 7,677.3 8,653.6 轮廓分明的NP(共识;mn元) N/A N/A 5,316.1 6,812.5 9,425.0 每股收益(调整)(元) 7.71 1.94 2.39 5.24 6.42 P/E(x) 204.8 na na 48.9 33.0 净资产收益率 (0.8) (2.0) 4.2 5.7 6.8 (资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 彭博社的更多报道：RESPC<GO>MBR或http://www.cmbi.com.hk 2023年3月17日 管理指导: 1)公司预测全行业EHTGTV将达到15%的同比增长和新的家庭事务的同比2023年e 2)对于第一季度23E，管理层预计BEKE的EHT将同比增长60% GTV和20%的新家GTV。具体来看，联嘉或将录得30%的同比增速EHT增加，而互联商店可能预订90%的同比增长，因为 较低的基础。 3)将有一定数量的核销冲销（总计20亿人民币的坏账） 2023年市场正在改善，就像2022年的2.06亿元人民币一样。 4)目前，北科拥有835亿元人民币的现金，足以满足任何金融需求危机。此外，瑞士信贷或SVB也没有现金存款。 5)盛都：管理层预计2023年亏损不大于2022年，可能在几个月的2024e实现盈亏平衡。 图1:BEKE:季度财务结果 (RMBbn) 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候 CMBI 估计 Diff% 制造中心 1,070 1,221 831 732 586 640 737 647 615 5.2% 同比增长(%) 224% 22% -21% -35% -45% -48% -11% -12% 现有的家庭事务 673 652 378 355 374 394 449 360 343 4.9% 同比增长(%) 244% 12% -34% -39% -44% -40% 19% 1% 新的家庭事务 343 498 410 357 193 223 262 264 239 10.1% 同比增长(%) 195% 32% -3% -24% -44% -55% -36% -26% (%) 混合货币化率 现有的家庭事务 (收入/制造中心) 新的家庭事务 1.5 1.5 1.6 1.7 1.6 1.4 1.6 1.5 1.6 -0.1ppt (收入/制造中心) 2.9 2.8 2.8 3.2 3.1 3.0 3.0 3.1 3.0 (RMBbn)收入 20.7 24.2 18.1 17.8 12.6 13.8 17.6 16.7 14.8 13.0% 同比增长(%) 191 20 (12) (22) (39) (43) (3) (6) 现有的家庭事务 10.2 9.6 6.1 6.0 6.2 5.5 7.2 5.3 5.3 -0.7% 同比增长(%) 202 5 (31) (35) (40) (43) 17 (12) 新的家庭事务 9.9 13.9 11.3 11.3 5.9 6.7 7.8 8.3 7.1 16.4% 同比增长(%)新兴市场和其他 服务——旧的信息披露 188 0.6 32 0.7 20.6 (12)0.5 (40) 0.5 (52) 1.6 (31) 2.6 (27) 3.2 2.4 33.5% 同比增长(%) 96 51 (2) (21) (15) 139 334 549 总利润 4.8 5.3 2.8 2.9 2.3 2.7 4.8 4.1 3.2 29.3% 营业利润 1.0 1.1 -2.3 -1.2 -0.8 -1.5 1.2 0.4 贡献利润 6.5 7.1 4.5 4.6 3.6 4.1 6.0 5.0 非一般公认会计准则净利润 1.5 1.6 -0.9 0.0 0.1 -0.6 1.9 1.6 0.7 133.7% (%)毛利率 23.3 22.1 15.2 16.4 18.3 19.7 27.0 24.4 21.4 3.1ppt 营业利润率 4.9 4.6 -12.7 -6.7 -6.6 -11.0 6.9 2.3 -2.4 4.8ppt 贡献利润率 31.3 29.4 24.6 25.8 28.7 30.0 34.0 30.0 非一般公认会计准则的净利润率 7.3 6.8 -4.9 0.2 0.9 -4.5 10.7 9.2 4.5 4.7ppt 0.2ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM 收入 总利润 非一般公认会计准则净利润毛利率 非gaap净利润率 -0.40.2pptppt 1.0ppt-0.5ppt 2023年3月17日图2:BEKE:预测修订 当前的 以前的 变化(%) bn元 2023e 2024e 2025e 2023e 2024e2025e 2023e 2024e 2025e 收入 73.5 80.9 87.3 69.5 76.6 5.7% 5.7% 总利润 17.8 20.4 22.6 17.2 19.9 3.1% 2.5% 营业利润 2.5 4.5 6.3 2.4 4.2 5.0% 5.1% 非一般公认会计准则净利润 6.2 7.7 8.7 5.6 7.0 10.5% 9.1% 毛利率 24.2% 25.1% 25.9% 24.8% 25.9% -0.6ppt -0.8ppt 营业利润率 3.4% 5.5% 7.2% 3.5% 5.5% 0.0ppt 0.0ppt 非gaap净利润率 8.5% 9.5% 9.9% 8.1% 9.2% 0.4ppt 0.3ppt 来源:CMBIGM估计图3:CMBIGMestimatesvs共识 当前的 共识 差异(%) bn元 2023e 2024e 2025e 2023e 2024e2025e 2023e 2024e 2025e 73.5 80.9 87.3 69.8 80.5 90.4 17.8 20.4 22.6 17.2 20.5 23.3 6.2 7.7 8.7 5.3 6.8 9.4 24.2% 25.1% 25.9% 24.6% 25.5% 25.7%-0.5 8.5% 9.5% 9.9% 7.6% 8.5% 10.4%0.9 5.3% 0.6% -3.5% 3.3% -0.9% -2.8% 17.4% 12.9% -8.1% 资料来源:彭博,CMBIGMestimates 图4：马克·赫·米特德的新屋销售同比增长34% 来源:风,CMBIGM 2023年3月17日 图5：现货销售同比增长100% 来源:风,CMBIGM 2023年3月17日财务总结损益表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元收入 70,481 80,752 60,669 73,499 80,944 87,273 销货成本 (53,621) (64,933) (46,888) (55,731) (60,590) (64,666) 总利润 16,860 15,819 13,781 17,767 20,354 22,607 营业费用 (14,018) (17,174) (14,614) (15,246) (15,900) (16,315) 销售费用 (11,304) (13,234) (11,920) (12,750) (13,394) (13,875) 研发费用 (2,478) (3,194) (2,546)