航空复材增长稳健，23年目标彰显提质信心

事件：公司发布22年年报，营收44.5亿元，同比+16.8%，归母净利润7.7亿元，同比+29.4%；Q4实现营收10.8亿元，同比+13.1%，环比+1.7%，归母净利润0.9亿元，同比+309.8%（21年公司成本较多于21Q4确认，22年相对均衡），环比+51.7%。公司此前提出2022年全年经营工作目标：营收45亿元，利润总额8.93亿元，对应完成度分别约98.8%/100.1%。 子公司航空工业复材增长稳健：子公司方面，1）中航复材持续优化预浸料生产管理，提升生产能力，全年实现营收42.6亿元，同比+19.9%，实现净利润8.4亿元，同比+22.2%；2）优才百慕积极应对国内民航市场冲击，拓展海外民航市场，同时确保在手的民航飞机刹车盘等产品及时交付，全年实现营收0.78亿元，同比-9.9%，净利润62万元，同比-95.0%；3）京航生物受集采影响，产品价格大幅被压缩，公司积极拓展经营思路，加快承揽外协加工业务，全年实现营收724万元，同比-47.4%，净亏损1237万元，同比减亏832万元。4）高端智能装备业务受全球供应链影响，传统机床设备订单流失较多，实现全年营收8400万元，同比-39.2%，净亏损3383万元，同比增亏377万。 费用管控效果显著，盈利能力稳步向上：得益于公司良好的费用管控，2022年期间费用率下降1.0pct，达到10.2%；由此带来公司归母净利润率近几年来持续优化，2022年达到17.2%，同比+1.7pct。 2023经营计划披露，利润高增彰显公司提效信心：根据2022年报指引，公司2023年预计实现营收49亿元，同比+8.9%；利润总额11.8亿元，同比+31.7%； 2023年预计关联交易预计额79.8亿元，同比+12.7%（较22年实际+41.1%）。 利润增速远高于营收增速，彰显公司降本提质的信心。 盈利预测、估值与评级：考虑产品交付结构、节奏变化可能使利润水平产生波动，市场环境的改善，上调公司2023-2024年的盈利预测6.03%/9.88%至10.00亿元/12.50亿元，并预测2025年盈利15.04亿元，2023-2025年EPS分别为0.72、0.90、1.08元，当前股价对应PE分别为32X，26X，21X。考虑公司在国内航空复合材料领域的优势地位，以及新型军机放量、新材料国产化替代趋势有望为公司业绩提升带来契机，维持“买入”评级。 风险提示：国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；技术创新速度不及预期的风险 公司盈利预测与估值简表 图1：近年来公司收入情况（单位：百万元） 图2：近年来公司归母净利润情况（单位：百万元） 图3：2022年公司各业务营收占比 图4：近年来公司各业务营收情况（单位：百万元） 图5：近年来公司综合毛利率及归母净利率走势 图6：近年来公司各项费用率情况