公司动态研究报告：研发布局特色品种，多品种发力提升业绩

证 券 研2023年03月16日 究 报研发布局特色品种，多品种发力提升业绩 告—吉贝尔（688566.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn 联系人：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn S1050522120002 S1050122040006 基本数据2023-03-16 当前股价（元） 总市值（亿元） 30.93 58 总股本（百万股）187 流通股本（百万股）81 52周价格范围（元）15.42-32.4 日均成交额（百万元）26.83 市场表现 (%)吉贝尔沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 ▌特色品种布局，支持经营持续稳定 公司专注于特色品种的研发，核心品种利可君片和尼群洛尔片均为独家品种，其中利可君片为升白化药的代表性药品，公司是利可君原料药的独家供应企业，也是国家药品标准品的唯一提供企业，二次开发后的新标准和工艺开发提高进入壁垒。尼群洛尔片为复方抗高血压一类新药，目前仍在专利保护期。依赖核心品种的销售增长，2016-2022年公司归母净利润年复合增长率为12.24%。 ▌营销投入提升，2023年业绩增长有望加速 尼群洛尔片是公司和第二军医大学联合研制并拥有完整知识产权的复方抗高血压一类新药，也是国内外唯一由钙通道阻滞剂（CCB）和β受体阻滞剂组成的低剂量固定复方制剂，具有长时间有效控制血压的同时，又能有效保护靶器官，并已被《中国高血压防治指南》和《中国高血压基层管理指南》列为推荐用药。2023年第八批药品集采的推进，与尼群洛尔竞争性品种预计将大幅降价，尼群洛尔的竞争优势有望扩大，公司在华东等优势区域的营销人员也快速增加，我们预计2023年尼群洛尔片销售额有望达到2亿元。伴随更多高血压患者使用尼群洛尔用于长期血压控制，我们估算2024~2025年，尼群洛尔片将保持高速增长。 ▌氘代药物+高端制剂双研发平台，推向临床品种增加 公司成熟掌握氘代药物的研发技术，已开发出了 JJH201501、JJH201701、JJH201801等多个氘代化合 物，其中JJH201501（沃替西汀衍生物）是公司一款拥有自主知识产权的抗抑郁化药一类新药，目前正在开展Ⅱb期临床试验。目前JJH201501的Ⅰ期临床已显示其药代动力学数据优于阳性对照组，公司有望开发出以氘代为基础的开发一系列me-better类的新药平台。公司还掌握脂质体药物研发技术，其中JJH201601为多西他赛衍生物，已申请新药临床方案，年内有望获批启动临床。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为6.56、9.01、11.92亿元，归母净利润为1.52、1.97、2.62亿元，EPS分别为 0.81、1.05、1.40元，当前股价对应PE分别为38.0、29.3、22.1倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 核心产品竞争加剧风险，产品销售不及预期，新药研发失败风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 510 656 901 1,192 增长率（%） -9.9% 28.8% 37.3% 32.2% 归母净利润（百万元） 115 152 197 262 增长率（%） -11.4% 32.6% 29.4% 32.8% 摊薄每股收益（元） 0.61 0.81 1.05 1.40 ROE（%） 7.1% 9.3% 11.7% 15.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 510 656 901 1,192 现金及现金等价物 1,025 2,136 2,239 2,346 营业成本 62 71 91 114 应收款 147 189 259 343 营业税金及附加 9 12 16 21 存货 32 42 55 70 销售费用 260 316 451 596 其他流动资产 203 203 204 206 管理费用 44 51 54 73 流动资产合计 1,406 2,570 2,757 2,965 财务费用 -4 -5 -4 -4 非流动资产: 研发费用 29 41 72 95 金融类资产 200 200 200 200 费用合计 330 404 573 760 固定资产 96 195 224 226 资产减值损失 2 -1 -1 -1 在建工程 175 70 28 11 公允价值变动 0 1 1 1 无形资产 61 58 55 52 投资收益 17 1 1 1 长期股权投资 57 57 57 57 营业利润 134 175 227 301 其他非流动资产 23 23 23 23 加:营业外收入 0 3 3 3 非流动资产合计 413 403 387 369 减:营业外支出 1 2 2 2 资产总计 1,819 2,973 3,144 3,334 利润总额 133 176 227 302 流动负债: 所得税费用 18 23 30 40 短期借款 0 200 300 400 净利润 114 152 197 262 应付账款、票据 70 93 121 153 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 53 53 53 53 归母净利润 115 152 197 262 流动负债合计 124 345 473 605 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 -9.9% 28.8% 37.3% 32.2% 归母净利润增长率 -11.4% 32.6% 29.4% 32.8% 盈利能力毛利率 87.8% 89.2% 89.9% 90.4% 四项费用/营收 64.7% 61.6% 63.5% 63.8% 净利率 22.4% 23.2% 21.9% 22.0% ROE 7.1% 9.3% 11.7% 15.0% 偿债能力资产负债率 11.6% 44.8% 46.4% 47.7% 净利润 114 152 197 262 营运能力 少数股东权益 -1 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 折旧摊销 13 9 16 18 应收账款周转率 3.5 3.5 3.5 3.5 公允价值变动 0 1 1 1 存货周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 24 -32 -56 -68 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 151 130 157 212 EPS 0.61 0.81 1.05 1.40 投资活动现金净流量 -333 6 13 15 P/E 50.3 38.0 29.3 22.1 筹资活动现金净流量 1293 981 -54 -104 P/S 11.3 8.8 6.4 4.9 现金流量净额 1,111 1,118 116 123 P/B 3.6 3.5 3.4 3.3 非流动负债:长期借款 0 900 900 900 其他非流动负债 86 86 86 86 非流动负债合计 86 986 986 986 负债合计 210 1,332 1,460 1,592 所有者权益股本 187 187 187 187 股东权益 1,608 1,642 1,685 1,742 负债和所有者权益 1,819 2,973 3,144 3,334 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。