业绩整体增长，Q4短期盈利波动不改长期竞争力

公司研究报 告电力设备电池 2023-03-07 公司点评报告 持有恩捷股份(002812) 昨收盘：116.89 业绩整体增长，Q4短期盈利波动不改长期竞争力 走势比较 22% 22/3/7 22/5/7 22/7/7 22/9/7 22/11/7 23/1/7 太(2%) 平(27%) 洋(51%) 证(76%) 券(100%) 股恩捷股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)892/742公总市值/流通(百万元)104,314/86,738司12个月最高/最低(元)263.27/116.89证相关研究报告： 券恩捷股份（002812）《恩捷股份2022研年三季报点评报告——业绩符合预究期，高壁垒保障良好竞争格局》--报2022/10/25 告恩捷股份（002812）《业绩符合预期， 量利向上势能充足》--2022/09/01 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 证券分析师：张方一 电话： E-MAIL：zhangfy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522070001 事件：公司发布2022年度报告，2022全年实现营收125.91亿 元，同比+57.73%，实现归母净利润40.00亿元，同比+47.20%，扣非后归母净利润38.4亿元，同比增长49.6%。 Q4业绩环比下降，短期承压不改长期向好趋势。公司2022Q4实 现收入33.1亿元，同比增长25.3%，环比下降6%，扣非净利7.3亿，同比下降22.5%，环比下降37.8%。但是公司2022全年业绩保持较高速增长，总资产达到386.23亿元，同比增长47.85%。公司Q4由于疫情政策，出货量方面受到影响，预估Q4隔膜出货量12亿平米，相对于Q3环比略有下降，单平盈利水平略降至0.65元/平米，我们分析主要受到3方面影响：1）能源成本上升。2）新建产线尚未完全转化为实际产能。3）财务费用提升。 公司锂电隔膜产能保持扩张，预计2023年在线涂覆及铝塑膜产 能持续增长。公司2022全年资本开支约53亿元，隔膜产能达到70亿 平米，首条干法膜产线安装完成进入调试阶段，在线涂覆总产能达到15亿平米。在线涂敷产能完全释放后，占比有望记忆不提升。预计截 止2023年Q1，1）公司在线涂覆的产量规模可达到20亿平方米，预 计2023年底所有在线涂覆产能可达到55条，新增产能主要集中在江 苏金坛、湖北金门等基地。2）铝塑膜在建的两个工厂，江西1亿平米 和江苏的2.8亿平米产能建设落地后，将给海内外客户提供更优质的铝塑膜产品。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为196.63、255.63、 299.51亿元，同比增长56.17%、30.01%、17.17%。归母净利分别为56.55、74.75、83.85亿元，同比增长41.36%、32.19%、12.18%。EPS为5.87/8.38/9.40元，当前股价对应PE为19.51/13.67/12.19。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、在线涂 覆降本不及预期 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12591 19663 25563 29951 （+/-%） 57.74 56.17 30.01 17.17 净利润(百万元） 4000 5655 7475 8385 （+/-%） 47.20 41.36 32.19 12.18 摊薄每股收益(元) 4.48 5.87 8.38 9.40 市盈率(PE) 29.31 19.51 13.67 12.19 盈利预测和财务指标： 报告标题 2 公司点评报告P 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 货币资金 18333954 7229 7783 7492 营业收入 798212591196632556329951 存货 16812463 4066 5263 6325 营业税金及附加 37 58 138 179 210 应收和预付款项46326780106081378916170营业成本40026568108411403316864 其他流动资产13161770144717561985销售费用7474197230270 流动资产合计 946314967233492859131972 管理费用 216 323 492 639 749 投资性房地产 9 8 8 8 8 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资45555财务费用153212478572937 在建工程 17533585 3585 3585 3585 公允价值变动 0 10 0 0 0 固定资产1087814307228453497549946投资收益272300240 长期待摊费用 4 1 1 1 1 其他非经营损益 3 (4)(295)(383)(449) 无形资产开发支出5611054111413611791营业利润321747697115939910563 资产总计 2612238623556037322292004 所得税 333 553 8871172 1315 其他非流动资产34524695469546954695利润总额322047656820901610114 应付和预收款项 6511721 2840 3676 4418 少数股东损益 169 212 279 369 414 短期借款41169528287767899921净利润28874212593478448799 其他负债 40154341 5083 5649 6133 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率49.86% 47.83% 44.87% 45.10% 43.69% 销售净利率34.05% 31.77% 28.76% 29.24% 28.00% 销售收入增长率86.37% 57.73% 56.17% 30.01% 17.17% EBIT增长率131.18 % 49.31% 46.63% 33.20% 12.70% 净利润增长率143.60 47.20% 41.36% 32.19% 12.18% 长期借款2803417973431187517500归母股东净利润27184000565574758385 股本 892 892 964 892 892 负债合计1158519768181432798937972 留存收益 54629192148472232230707 资本公积76367685202862028620286 少数股东权益 7051128 1407 1776 2189 归母公司股东权益1383217726360534345751842 股东权益合计 1453718854374604523354032 % 负债和股东权益 2612238623556037322292004 ROE19.65% 22.57%15.68%17.20%16.17% ROIC 14.23%15.61%13.18%12.65%11.23% 现金流量表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营性现金流1394 494 5091 8592 12756 投资性现金流(3715) (5686) (10495 ) (15783 ) (20810 ) 1613 6779 8678 7746 7763 ROA10.40%10.36%10.17%10.21%9.11% PE(X) 81.8329.3119.5113.6712.19 EPS(X)3.064.485.878.389.40 融资性现金流 PB(X)16.166.613.062.351.97 PS(X) 27.99 9.31 5.614.00 3.41 现金增加额(709)15883274555(291)EV/EBITDA(X)56.7021.6913.179.167.78 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以