专注于质量增长，谨慎扩张计划

2023年3月16日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 GDS(GDS我们) Focus质量gro加盖与谨慎扩张计划 GDS报告了22财年第四季度，并指导了23财年收入的疲软前景/EBITDA同比分别增长+8.6%/6.2%，因为公司专注于 现有积压交付，对资本支出的控制更严格（同比下降33.5%至75亿元）。尽管有短期的痛苦，但我们看好客户GDS的改善和地域组合以及对阿里巴巴和腾讯的依赖正在减少。 鉴于数字经济，我们对数据中心的长期需求保持乐观和人工智能的发展。保持购买。 well-anticipatedFY4Q22弱点。GDS报道在线4的时候结果 收入为人民币2，404百万元（+9.9%同比增长），调整后息税折旧摊销前利润 人民币1，071百万元（+4.3%同比）。调整后息税折旧摊销前利润率为44.6%（-2.4个百分点）。网亏损收窄至人民币1.94亿元（21年第四季度为-3.51亿元人民币），原因是RMB2.05亿元 与之前的一项收购相关的收购价格调整的收益。不计此一次性项目，净亏损同比扩大4900万元。 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 中国软件创新性的服务 马利颜 (852)39163719 marleyngan@cmbi.com.hk 鲍恩李 (852)37618957 libowen@cmbi.com.hk 股票数据 21.21美元 35.07美元) 36.0% 15.59美元 23财年专注于现有的积压交付，并更严格地控制 Mkt帽(mn)美元2,839.0 资本支出。管理层指导23财年收入在人民币9，940元左右 10，320mn.指导的中点符合共识，它意味着 同比增长+8.7%（22财年同比增长+19.3%）。万国数据将重点关注交付现有积压订单，而新预订预计将处于类似水平 水平到22财年（+73k平方米）。FY23E调整后EBITDA利润率指导为44.6%（-同比1个百分点），随着海外产能的提升。管理层预计23财年 利润率将成为低谷，并在24财年逐步改善。同时 有机资本支出预计将同比下降33.5%至人民币75亿元（与 Avg3mt/o(mn)美元 52w高/低(美元)总发行股票(mn)来源:FactSet 股权结构 STT环球数码创意威廉·黄主席 资料来源:公司数据 分享的性能 21.6 44.47/8.63 182.1 31.7% 5.7% 22财年为113亿元人民币），因为GDS专注于质量增长。 绝对相对 客户和地域组合的不断变化。而言, 客户组合，云服务提供商（CSP）占GDS4Q22的63.1% 收入（阿里巴巴+腾讯贡献43.3%）。与此同时，网络大型互联网公司（LI）承诺的额外面积占63.1% 总数（CSP为17.4%）。客户组合有望增强业务向前。此外，查看当前项目的交付时间表，>50%23财年交付的新产能来自海外市场。我们是对客户和地域组合的多元化持积极态度。 数字经济和人工智能将继续推动数据中心需求。我们 将23-24财年调整后的息税折旧摊销前利润下调-8-11%，以反映 COVID-19之后的中国云市场。However，我们仍然对随着数字经济的建设，中国数据中心的长期需求 以及人工智能的发展。GDS的交易价格为23财年市盈率的0.9倍。维持买入新目标价为21.21美元，基于下调的15倍23财年 EV/EBITDA反映经济增长放缓。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 7,819 9,326 10,141 11,292 12,788 同比增长(%) 36.2 19.3 8.7 11.4 13.3 调整后息税前利润(mn)元 3,703 4,251 4,323 4,765 5,671 共识的EBITDA(元) 3,703 4,251 4,531 5,424 6,475 同比增长(%) 38.2 14.8 1.7 10.2 19.0 净利润(mn)元 (1,314.5) (1,509.9) (2,383.6) (2,705.7) (1,938.7) 每股收益(报道)(元美分) (90.48) (103.10) (166.95) (189.51) (135.79) EV/EBITDA(x) 12.3 12.1 13.9 13.7 11.7 净资产收益率 (5.2) (6.3) (10.8) (13.8) (11.1) (净%杠)杆率(%) 105.1 139.2 194.4 251.0 283.2 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPC<GO>MBR或http://www.cmbi.com.hk 1-mth3-mth6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet -28.5% -26.1% -32.2% -23.6% -26.3% -29.0% 1 图3：每个服务区域的总运营成本 (元人民币) 图4:EBITDA利润率和利用率 (%)80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 3杆子有着2篮1的时候4的时候3问题192q2014温度系数3的时候对方 篮里 服务运营总成本单位面积(平方米) 0% 3杆子有着2篮1的时候4的时候3问题192q2014温度系数3的时候对方篮里 轮廓分明的EBITDA利润率 利用率 资料来源:公司数据,CMBIGM 同比 资料来源:公司数据,CMBIGM 2,500 80% 70% 500,000 80% 70% 1,000 200,000 500 30% 20% 10% 0% 100,000 0 0 30% 20% 10% 0% 1篮4篮3的时候2问题191q204q203温度系数2的时候1篮4篮3的时候2问题191q204q203温度系数2的时候 收入同比地区服务(bgi)同比 资料来源:公司数据,CMBIGM 资料来源:公司数据,CMBIGM 2023年3月16日Focus图表 图1:收入,同比增长 图2:在服务和同比 元锰 平方米 3,000 100% 600,000 100% 90% 90% 2,000 400,000 60% 60% 1,500 50% 300,000 50% 40% 40% 7,000 8% 6,000 6%4% 5,000 2% 4,000 0%-2% 3,000 -4% 2,000 -6%-8% 1,000 -10% 0 -12% 图5：承诺总面积与使用前轮用面积图6：在建面积净增加 (平方米)700,000 600,000 (平方米) 30,000 25,000 500,000 400,000 300,000 200,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) 3杆子有着2篮1的时候4的时候3问题192q2014温度系数3的时候对方篮里 100,000 0 1杆子有着4杆子有着3篮2的时候1问题194问题193q2021的时候4对方篮 里的时候 总面积提交区域用于1.5年 资料来源:公司数据,CMBIGM资料来源:公司数据,CMBIGM 4的时候结果审查 2023年3月16日 4如业绩回顾  总利润人民币4.88亿元（同比+0.2%，环比下降1.0%），高于市场预期4.4% 收入人民币2，404百万元（+9.9%同比，+1.5%环比），符合共识。  0.6分。 毛利率为20.3%（同比-2.0个百分点，环比-0.5个百分点），高于市场普遍预期   估计数为0.4个百分点，但高于共识0.4个百分点。 净亏损收窄至人民币1.94亿元，超出市场普遍预期。不包括人民币2.05亿元 轮廓分明的EBITDA利润率为44.6%（同比-2.4个百分点，环比-0.5个百分点），低于我们的 轮廓分明的息税前利润人民币1，071百万元（+4.3%同比，+0.5%环比），符合共识。   与先前收购之一相关的购买价格调整的一次性收益为 我们未满足某些条件，净亏损为人民币3.99亿元，从-人民币3.51亿元扩大 在FY4Q21。 FY23E指导 收入将在人民币9，940-10，320百万人民币之间（意味着同比+6.6%至+10.7%）， 内联10265元人民币的mn与共识。 轮廓分明的息税前利润将在人民币4，430-4，600百万元之间（意味着+4.2%至+8.2%）同比)内联4531元人民币的mn与共识。 轮廓分明的EBITDA利润率将(1pct分同比44.6%)。 在75亿元人民币中，35亿元用于在中国的有机扩张，40亿元用于 资本支出将75亿元(-33.5%),内联共识的78.5亿元人民币。  区域扩张。 12月21日Sep-22 4温度系数3的时候 元锰 实际 实际 12月22日 4的时候实际 同比 12月22日 4的时候 不可小觑CMBI 与 CMBI一致共识 12月22日 4的时候 与 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图7:4的时候结果审查 收入 2,187 2,368 2,404 9.9% 1.5% 2,363 1.8% 2,370 1.5% 总利润 487 493 488 0.2% -1.0% 368 32.5% 467 4.4% 毛利率 22.3% 20.8% 20.3% 2pct分-0.5分 15.6% 4.7分 19.7% 0.6分 营业利润 152 147 136 -10.3% -7.3% 14 903.4% 126 8.6% 营业利润率 6.9% 6.2% -1.3分-1.3分5.7% 0.6% 5.1分 5.3% 0.4分 轮廓分明的息税前利 1,027 1,067 1,071 4.3% 0.5% 1,064 0.7% 1,046 2.5% 润轮廓分明的EBITDA利润率 47.0% 45.0% -2.4分-2.4分44.6% 45.0% -0.4分 44.1% 0.4分 净手术者 -403 -419 -236 -555 -528 PBT -251 -272 -100 60.1% 63.3% -542 81.6% -403 75.2% 净收益 -351 -353 -194 44.6% 44.9% -706 72.5% -434 55.2% 净利润率 -16.0% -14.9% -8.1% 7.9分 6.8分 -29.9% 21.8分 -18.3%10.2分 EPS元 -0.24 -0.24 -0.13 45.9% 46.0% 2,363 1.8% -0.28 53.1% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2023年3月16日收益修正图8:收益修正 2023e 2024e 元锰 新 老 %Diff 新 老 %Diff 销售 10,141 10,241 -1% 11,292 11,579 -2% 总利润 1,894 2,185 -13% 2,077 2,970 -30% OP的利润 428 716 -40% 476 1,322 -64% 轮廓分明的息税前利 4,323 4,713 -8% 4,765 5,354 -11% 润 -1,706 -1,712 -0% -1,936 -1,280 51% P净B利T润 -2,384 -2,364 1% -2,706 -1,824 48% 每股收益 -1.67 -1.66 1% -1.90 -1.28 48% 利润率通用汽车 18.7% 21.3% -266个基点 18.4% 25.6% -725个基点 OPM 4.2% 7.0% -277个基点 4.2% 11.4% -720个基点 轮廓分明的EBITDA利润率 42.6% 46.0% -339个基点 42.2% 46.2% -404个基点 PBT保证金 -16.8%