固收点评：美国银行股大幅调整的原因、影响及启示

证券研究报告 日期: 2023年03月15日 美国银行股大幅调整的原因、影响及启示 ——固收点评 主要观点 事件：SilvergateBank、硅谷银行宣布倒闭后，美国第一共和银行也 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告： 《物价水平短期对债市掣肘有限》 ——2023年02月14日 《多因素影响下债市偏震荡》 ——2023年02月13日 《经济动能指标转正，企业补库积极性提高》 ——2023年02月08日 固定收益政策点评 遭受挤兑，美东时间2023年3月13日，美国银行股集体重挫，截至收盘，第一共和银行跌61.83%，阿莱恩斯西部银行跌47.06%，夏威夷银行跌18.35%，嘉信理财跌11.57%，花旗跌7.45%，富国银行跌7.13%，美国银行跌5.81%，瑞信跌4.51%，高盛跌3.71%，摩根士丹利跌2.29%，摩根大通跌1.80%。 硅谷银行（SiliconValleyBank,SVB）挤兑问题既有个性因素，也存在共性问题。硅谷银行主要服务于初创企业，业务集中在科技、风险投资等领域，作为美国服务初创企业的典范，新冠疫情伊始，美联储量化宽松叠加全球科创行业热潮为科创企业带来大量资金，这也直接显示在了硅谷银行存款数额上，在2019年末至2021年末期间，其存款规模显著增长。近期随着美联储连续加息，导致初创等中小企业融资困难，提取存款需求增加，同时美联储加息导致硅谷银行自身资产端投资出现亏损，为后续挤兑导致流动性不足埋下伏笔。在当时的低利率环境下，SVB可投资资金迅速上升便带动其大幅增持美债和MBS等，两年间SVB持有至到期（HTM）资产总计也由138亿美元升至近1000亿美元的规模；但现金和现金等价物却保持在相对较低水平，在两年间仅由68亿美元增长到了约140亿美元的规模。当发生挤兑时，硅谷银行宣布出售210亿美元可销售证券，造成税后损失约18亿美 元，并计划募资22.5亿美元以抵消资产出售所带来的亏损，而该行为进一步加剧了市场恐慌情绪，储户挤兑现象恶化。2023年3月11日，根据美国监管文件显示，投资者和储户试图从硅谷银行提取420亿美元，挤兑加剧导致硅谷银行最终资不抵债，加州监管机构宣布硅谷银行资产由美国联邦存款保险公司接管。我们认为SVB事件的背后是美国加息周期、科创企业周期性下行、银行资产负债期限错配等多方因素导致的流动性危机。 美国中小银行的挤兑风波不同于2008年次贷危机期间的“雷曼时 刻”。与“雷曼时刻”资产价格泡沫产生的系统性风险相比，此次挤兑风波主要是中小银行不合理的资产负债配置，导致其在美联储货币政策收紧背景下出现期限错配难题：一方面其资产端所持有的美债等资产价格出现快速贬值，另一方面其负债端成本上升且具有“集中流出”和“期限偏短”等特征，从而引发挤兑直接导致流动性危机。 投资建议 面对此轮美国中小银行挤兑风波，体现了美联储连续加息背景下金融脆弱性提升。与2008年次贷危机不同，此次是中小银行资产负债错配后产生的流动性风险。对于美国大型银行而言，由于其具有更稳定客户来源和更高风险管理水平，本次事件对其影响有限；对于类似硅谷银行等期限错配的中小银行来说，容易受到此次事件冲击，进而在市场恐慌情绪下，出现挤兑等流动性危机。在金融风险同质性影响下，美国中小银行带来的市场预期和恐慌情绪外溢或将影响美国中小银行储户心理，信心丧失可能将美国中小银行推至流动性危机前端。总体而言，目前在美联储、美国财政部和联邦存款保险公司（FDIC）等美 固定收益政策点评 监管机构配合下，有助于稳定市场信心，但市场中依然弥漫恐慌情绪，VIX恐慌指数上涨21%，曾一度涨超30%，再创2022年10月以来的新高。美债收益率大幅下行，2年期国债利率于3月13日下跌57 个基点，为1987年10月以来最大跌幅。面对美国中小银行的挤兑风波和流动性压力，预计美联储加息节奏将放缓。对国内而言，债券和黄金等避险资产或将受到追捧。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 固定收益政策点评 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。