2022年报点评：乘新能源之风，超薄聚丙烯薄膜扬帆起航

铜峰电子（600237）2022年报点评 乘新能源之风，超薄聚丙烯薄膜扬帆起航 / 2023年03月14日 / 【投资要点】 下游需求向好，业绩快速增长。2022年公司实现营业收入10.40亿元，同比增长4.04%，其中，电子级薄膜材料实现营业收入4.83亿元，同比增长16.34%，电容器实现营业收入4.09亿元,同比增长2.6%，再生树脂实现营业收入0.34亿元，同比下滑5.86%；实现归母净利润 0.74亿元，同比增长45.41%，得益于国内新能源市场持续景气，公司主导产品聚丙烯薄膜需求增加，销售价格同比上涨，业绩实现较快增长。 多因素助力盈利能力提升。2022年公司毛利率为26.04%，同比增加5.61pct，净利率为7.86%，同比增加2.83pct，分产品来看，薄膜材料/电容器/再生树脂毛利率分别为34.99%/22.05%/14.5%，分别同比 +9.89pct/+1.45pct/9.23pct，产品价格提升叠加产品结构优化调整，公司盈利能力提升显著。从费用端来看，2022年公司期间费用率为11.09%，同比增加0.98pct，其中管理费用率增加2.04pct，销售费用率增加0.45pct，财务费用率由于汇兑收益影响下降1.51pct；公司持续加大研发投入，2022年研发费用为0.44亿元，同比增加22.95%，研发费用率为4.27%。 超薄聚丙烯薄膜借新能源市场快速发展及中高端产品国产替代之风扬帆起航。随着新能源汽车、光伏、风电等新兴下游行业的高速发展，薄膜电容器市场需求正加速释放，而超薄型聚丙烯薄膜正是适用于新能源用电容器制造所需的新一代有机绝缘介质，具有优越的电气及机械加工性能，是新能源用薄膜电容器的核心原材料，具有较大发展机遇。公司定增募集资金，用于新能源用超薄型薄膜材料项目的建设，计划共引进2条超薄型薄膜生产线，项目建成达产后将形成年产新能源用超薄型薄膜材料4100吨的生产能力以及2100吨再生粒子的生产能力，预计达产后年收入可以达到3.22亿元，利润达到0.69亿元，将促进公司产品结构升级，有效提高公司的盈利能力及市场占有率，进一步增强公司的核心竞争力，推动公司的可持续发展。 多个建设项目取得较快进展，产能扩充在即。直流电网输电用电容器项目部分设备开始到货安装；新能源汽车用电容器项目一期已于2022年8月底顺利投产，二期在计划中；智能电网产品配套镀膜设备项目一期竣工，二期设备已订购；新能源用电容器扩产项目一期已实现量产，二期设备安装中。项目的达产将进一步补充产能，提升营收规模。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 19.33% 10.50% 1.68% -7.14% -15.97% -24.79%3/145/147/149/1411/141/14 铜峰电子沪深300 基本数据 总市值（百万元)3905.44 流通市值（百万元)3905.44 52周最高/最低（元）8.79/5.10 52周最高/最低（PE）87.47/48.79 52周最高/最低（PB）4.18/2.63 52周涨幅（%）-3.08 52周换手率（%）855.64 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 根据公司产能释放节奏以及产品结构持续优化的趋势，我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为12.41/15.35/19.04亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为1.17/1.71/2.44亿元，对应EPS分别为0.21/0.30/0.43元，对应PE分别为34/23/16倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1040.48 1241.32 1535.17 1904.14 增长率(%) 4.04% 19.30% 23.67% 24.03% EBITDA（百万元） 148.99 185.61 250.61 337.58 归属母公司净利润（百万元） 73.95 116.86 171.23 244.32 增长率(%) 45.41% 58.03% 46.53% 42.68% EPS(元/股) 0.13 0.21 0.30 0.43 市盈率（P/E） 48.92 33.85 23.10 16.19 市净率（P/B） 2.93 2.92 2.57 2.21 EV/EBITDA 22.81 20.02 14.62 10.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 435.15535.85637.73809.47 存货 253.44246.18361.42378.77 流动资产应收及预付 非流动资产 742.02740.24746.92761.85 固定资产 581.99577.92582.29594.92 无形资产 11.02 11.32 11.62 11.92 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1924.532174.292493.482929.65 短期借款 238.75288.75338.75388.75 其他长期资产流动负债 其他流动负债 178.30182.88204.96232.18 长期借款 1.50 1.50 1.50 1.50 其他非流动负债 21.60 21.60 21.60 21.60 实收资本 564.37564.37564.37564.37 留存收益 -177.08-47.72136.01392.83 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1182.51 410.53 83.38 0.00 34.19 114.82 615.46 198.41 23.10 0.00 638.56 841.83 1224.18 1434.04 559.57 92.45 0.00 36.19 114.82 722.87 251.25 23.10 0.00 745.97 841.83 1353.54 1746.56 636.86 110.55 0.00 38.19 114.82 839.31 295.60 23.10 0.00 862.41 841.83 1537.28 2167.81 845.10 134.47 0.00 40.19 114.82 991.51 370.58 23.10 0.00 1014.61 841.83 1794.10 少数股东权益 61.79 74.77 93.80120.95 负债和股东权益1924.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2174.29 2493.48 2929.65 营业成本 769.54899.321093.691332.35 销售费用 35.41 40.96 49.13 60.93 研发费用 44.38 49.65 58.34 66.64 资产减值损失 -26.61-12.00-12.00-12.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.06 0.25 0.31 0.38 其他收益 10.08 11.17 13.82 17.14 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.96 2.00 2.00 2.00 利润总额 79.69135.26198.19282.78 净利润 81.79129.85190.26271.47 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 73.95116.86171.23244.32 少数股东损益 EBITDA 1040.48 12.94 84.02 -4.11 0.02 -2.22 78.83 1.10 -2.10 7.84 148.99 1241.32 14.90 96.82 1.85 0.00 -2.48 134.26 1.00 5.41 12.98 185.61 1535.17 18.42 115.14 1.83 0.00 -3.07 197.19 1.00 7.93 19.03 250.61 1904.14 22.85 139.00 1.80 0.00 -3.81 281.78 1.00 11.31 27.15 337.58 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 82.41 94.98 108.70 191.21 净利润 81.79 129.85 190.26 271.47 折旧摊销 67.74 34.27 35.82 37.57 营运资金变动 -95.96 -93.43 -144.20 -147.31 其它 28.84 24.28 26.81 29.48 投资活动现金流 -99.92 -33.73 -44.26 -54.93 资本支出 -100.21 -33.98 -44.57 -55.31 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.29 0.25 0.31 0.38 筹资活动现金流 117.09 39.45 37.45 35.45 银行借款 270.08 50.00 50.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.99 0.00 0.00 0.00 其他 -157.98 -10.55 -12.55 -14.55 现金净增加额 105.22 100.69 101.89 171.73 期初现金余额 197.79 303.01 403.71 505.59 期末现金余额主要财务比率 303.01 403.71 505.59 677.33 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 4.04% 19.30% 23.67% 24.03% 营业利润增长 45.20% 70.31% 46.87% 42.90% 归属母公司净利润增长 45.41% 58.03% 46.53% 42.68% 获利能力（%）毛利率 26.04% 27.55% 28.76% 30.03% 净利率 7.86% 10.46% 12.39% 14.26% ROE 6.04% 8.63% 11.14% 13.62% ROIC 5.45% 8.43% 10.44% 12.47% 偿债能力资产负债率（%） 33.18% 34.31% 34.59% 34.63% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.92 1.98 2.08 2.19 速动比率 1.43 1.57 1.58 1.73 营运能力总资产周转率 0.54 0.57 0.62 0.65 应收账款周转率 4.46 3.90 4.22 3.95 存货周转率 4.11 5.04 4.25 5.03 每股指标（元）每股收益 0.13 0.21 0.30 0.43 每股经营现金流 0.15 0.17 0.19 0.34 每股净资产 2.17 2.40 2.72 3.18 估值比率P/E 48.92 33.85 23.10 16.19 P/B 2.93 2.92 2.57 2.21 EV/EBITDA 22.81 20.02 14.62 10.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立