当前我国债券市场违约处置及回收进展研究：推进债券市场多元化处置体系建设，助力违约处置及回收提速快进

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 专题研究 2023年1月1日 债券市场研究系列 作者： 中诚信国际研究院 姚姝冰010-66428877-253 shbyao@ccxi.com.cn 谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2022年度信用债市场运行情况回顾与展望】信用债发行将回暖、利差中枢或持平，关注优质房企、钢铁企业投资机会。2023-1-19 【2022年债市信用风险回顾与下阶段展望】缓流其外，暗礁其中，警惕滞后之患，2023-1-13 【2022年上半年信用债市场运行情况回顾与展望】下半年信用债发行有望回暖，资产荒缓解下中高等级利差或扩张，2022-8-23 【2022年上半年债市信用风险回顾与下阶段展望】信用风险释放减缓，房企风险持续出清，关注四个风险点，2022-7-19 【2022年一季度信用债市场运行情况回顾与展望】发行分化显著、利差持续扩张，关注煤企、房企结构性投资机会，2022-4-26 【债市信用风险2022年一季度回顾与下阶段展望】债市违约呈现“双减”特点，关注地产行业信用分化及传导风险，2022-4-20 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn wgzwhawo.@cccxcxi.ic.coomm..ccnn 推进债券市场多元化处置体系建设， 助力违约处置及回收提速快进 ——当前我国债券市场违约处置及回收进展研究 本期要点 违约处置制度持续优化，多层次完善风险防范化解机制 2022年以来，防范债务风险依旧是金融领域的重中之重。债券市场方面，监管部门也将防范化解信用风险列入年度工作重点，加快补齐制度短板，持续优化违约处置制度，不断完善风险防范和投资者保护机制，维护市场稳定运行。主要监管部门从金融领域顶层制度设计到债券市场制度层面优化，压实市场各参与方责任，多层次完善债市风险防范化解机制，优化违约债券处置流程，并强化投资者保护制度建设。 违约后续处置有序推进，处置方式以破产重整为主 随着违约后续处置制度的逐步完善，大型企业债务处置及化解的力度加大，2022年以来债券市场违约后续处置有序推进。 全年有24家违约主体或股东发生实质性处置进展，涉及债券108支 年内新增违约处置发行人的处置方式主要为破产重整、母子公司合并重整、预重整和破产清算 部分发行人重整计划已获法院批准或已执行完毕，且多家发行人依据上清所规定注销相关银行间市场违约债券 违约处置效率有所减缓，债券兑付进展依旧缓慢 完成处置债券数量减少，处置周期有所拉长 违约债券兑付工作依旧缓慢，交易活跃度较低 制度完善及示范效应推动下违约后续处置进程有望提速 2022年债券市场违约处置整体呈现出后续处置工作有序推进、但完成处置进度较慢及资金回收效率仍然较低的特点。随着我国债券违约风险处置机制的不断完善、处置流程的进一步规范，违约处置效率有望改善。 在债务处置成功实践的带动下，后续债券处置效率有望提升 处置方式将逐渐趋于多样化，债务重组处置方式运用程度或提升 健全多元化债券违约处置体系，搭建处置与回收信息平台 违约债券清偿阶段仍存在不确定性，应持续健全多元化处置体系建设，并强化违约责任方约束机制 违约债券后续处置信息披露透明度有待提升，应强化处置及回收信息披露标准化及平台化建设 违约债券交投活跃度较低，市场参与主体丰富性与及交易规模均有待提升 近年来，我国坚持将防范化解金融风险工作放在重要位置。特别是在党的十九大作出“坚决打好防范化解重大风险攻坚战”重要部署以来，各相关部门及地方政府稳步推进工作任务，攻坚战取得重要阶段性成果。债券市场各监管部门亦多层次完善债券市场基础性制度，补齐市场发展短板，在防范化解债券违约风险、完善违约处置机制和健全投资者保护制度等方面持续发力，促进债券市场长远健康发展。近期二十大报告及中央经济工作会议上均再次强调做好防范化解金融风险工作，坚持守住不发生系统性风险底线，提高防范化解重大风险的能力,防止区域性、系统性金融风险发生。在此背景下，预计债券市场信用风险处置与化解的力度将进一步加大，随着违约后续处置制度及配套政策的持续完善、落实以及大型企业债务处置成功案例的示范效应的释放，我国债券市场违约处置工作将有序推进，处置效率有望提升。同时，处置方式将逐渐趋于多元化，债务重组处置方式的市场应用有望增加。 一、违约处置制度持续优化，多层次完善风险防范化解机制 2022年以来，防范债务风险与金融风险依旧是金融领域的重中之重。债券市场方面，监管部门也将防范化解信用风险列入年度工作重点，加快补齐制度短板，持续优化违约处置制度，不断完善风险防范和投资者保护机制，维护市场稳定运行。 具体来看，各主要监管部门从金融领域顶层制度设计到债券市场制度层面优化，压实市场各参与方责任，多层次完善债市风险防范化解机制，优化违约债券处置流程，并强化投资者保护制度建设。在顶层制度设计方面，为建立覆盖金融风险防范、化解和处置全流程全链条的顶层制度设计，4月央行公布《中华人民共和国金融稳定法 （草案征求意见稿）》，确定了金融委统筹指挥的关键作用，并对金融机构及其主要股东与实际控制人、地方政府以及金融监管部门等主体在金融风险防范、化解和处置中的责任做出了更细致的分工。在信用风险防范化解机制建设方面，5月份交易商协会围绕债券市场发展新形势以及信用风险新特点发布“四项制度”1，分别在债务管理工具、风险处置方式、投资者保护等市场制度层面进一步细化和升级；11月，证监会发布《关于深化公司债券注册制改革的指导意见（征求意见稿）》，提出强化以偿债能力为重点的信息披露要求，强化投资人保护，要求发行人做好融资统筹规划，防范高杠杆过度融资，并强调持续完善市场化、法治化、多元化的债券违约风险化解机制， 1银行间债券市场非金融企业债务融资工具置换业务指引（试行）》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具同意征集 操作指引（试行）》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南（2022版）》、《银行间债券市场自律管理措施实施规程》 健全债务管理工具相关制度安排，鼓励通过多种方式推动违约债券有效出清。在违约处置操作流程方面，银行间市场针对违约债券登记托管、清算结算及付息兑付服务进行完善。6月上清所结合近年来违约风险处置实践和市场需求，发布《银行间市场清算所股份有限公司债券违约及风险处置操作指引（2022年修订版）》（下文简称《操作指引2022》），进一步规范违约及风险债券后续处置流程，明确发行人变更债券核心要素、后续偿付及注销登记等要求。 二、违约后续处置有序推进，处置方式以破产重整为主 随着违约后续处置制度的逐步完善，大型企业债务处置及化解的力度加大，2022年以来债券市场违约后续处置有序推进。根据中诚信国际统计，2022年债券市场上有24家违约主体及其股东发生实质性处置进展，涉及违约债券108支。 1、大型企业处置示范效应显现，违约处置多以破产重整为主 年内新增违约处置发行人的处置方式主要以破产重整、母子公司合并重整及预重整为主，随着前期大型企业处置示范效应的显现，运用破产重整特别是合并重整的案例有所增加。如新华联控股及控股子公司、隆鑫集团及旗下包括隆鑫控股在内的11家控股子公司、 中信国安及6家参控股子公司、新光控股等35家公司实质合并的重整案均被相关法院裁定受理；阳谷祥光则采用单独重整的方式进行处置。预重整制度运用案例亦有所增多，中安科、金洲慈航和宏图高科的预重整申请均获得法院受理并完备案登记，其中宏图高科和金洲慈航仍处于预重整工作执行阶段，中安科已进入破产重整程序。此外，2021年10月武汉国裕物流因不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务为由被债权人北方国际信托申请破产清算，该申请已于今年1月获得法院受理。 2、部分发行人重整计划执行完毕，多支债券完成注销工作 年初已进入处置流程的部分发行人重整计划已获法院批准或已执行完毕。凯迪生态等21 家公司和精功集团等9公司的实质合并重整案的重整计划均被法院裁定批准，并终止相应重整程序；盛运环保系、大连机床系企业、华晨电力和山东胜通的重整计划均被法院认定已满足执行完成标准，但具体违约债券兑付情况尚未公开披露。同时，多家发行人依据上清所规定注销相关银行间市场违约债券。根据《操作指引2022》中的第八条、第九条2规定，发 2《银行间市场清算所股份有限公司债券违约及风险处置操作指引（2022年修订版）》第八条发行人与持有人协商以其他方式履行还本付息义务，持有人根据有关规定就所持债权在金融机构债权人委员会决议机制下达成债务重组协议，或发行人进入破产程序后申请注销全部或部分债券份额的，发行人与愿意注销债券的持有人应提交相关申请材料。第九条发行人进入破产程序后，法院裁定通过重整、和解或清算方案并执行完毕的，发行人可申请对其全部债券进行注销。 行人与持有人协商一致或重整计划执行完毕，可向上清所申请全部或部分注销相关债券。具体来看，华夏幸福与“17幸福基业MTN001”的部分持有人协商一致，同意在上清所注销已签署重组协议份额，并获得等级托管机构批准，于9月末完成相关部分 持有人份额的注销；今年4月法院裁定确认海航集团等三百二十一家公司合并重整案3的重整计划已执行完毕，8月末天津航空、海南航空控股、凤凰机场和美兰机场先后分别向上清所申请并完成银行间市场相关所有违约债券的注销工作，共计18支。 3、部分存量违约债券处置工作仍在持续推进中 宁夏上陵持续推进重整计划的执行，启动向债权人分期支付应偿付债务相关工作，今年4 月起已对2022年第一期应偿付的债务进行兑付，但目前尚未公开披露相关违约债券兑付情况；安徽省华安外经建设(集团)有限公司持续推进重整工作，已将公司合并重整案《重整计划草案》提交法院，待债权人决议中；东旭光电及控股股东东旭集团的金融债务重组方案已正式通过债权人委员会表决，相关重组方案待法院进一步裁定审理；康得新等三家公司重整计划草案提交期延长申请获得法院裁定批准，期限延至2023年2月22日；西部航空于4月发布公告称已将相关违约债券在深交所摘牌，并根据《重整计划》进行偿债安排。 三、违约处置效率有所减缓，债券兑付进展依旧缓慢 1.完成处置债券数量减少，处置周期有所拉长 年内实现完成处置4的违约债券数量减少，违约事件后续处置效率有所放缓。据不完全统计5，截至2022年末，债券市场公开披露完成处置的违约债券383支，在违约债券总数量中占比为50%；合计本息规模3772.65亿元，在违约总规模中占比为57.8%，涉及发行人105家。其中2022年内新增完成处置债券共39支，合计规模为 366.96亿元，涉及发行人10家。处置效率方面，不同于2021年在“海航系”、北大方正、华夏幸福、康美药业等大型集团企业债务处置案例推动下，处置周期普遍在170-300天之间，处置效率显著提升；2022年处置效率明显下降，平均处置周期为 976天。 32021年11月2日，海航集团发布公告称10月31日，海南省高院裁定批准公司《海航集团有限公司等三百二十一家公司实质合并重整案重整计划》并进去重整计划执行期，终止破产程序。 4完成处置指违约债券完成后续处置或发行人与债券持有人对于处置方案已协商达成一致。 5本报告中涉及的违约后续处置数据均来源于市场公开披露信息，由中诚信国际整理。 图1：2022年违约处置进展有所减缓图2：处置周期明显拉长 2000亿元120%18001600100%140080%1200100060% 80060040%40020%200 00% 新增完成处置规模新增违约规模新增处置规模在违约规模中占比(右轴） 天 2500200015001000 500 0 2014年2015年20