金融衍生品策略日报：关注外围风险传导，节前保持谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-29 关注外围风险传导，节前保持谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 受外围风险影响，昨日沪指高开低走，行业普跌，市场情绪转弱。当前国内市场流动性 和政策继续托底，还需强有力情绪催化或基本面改善信号确认复苏斜率，节前维持谨慎。 摘要： 昨日沪指高开低走，行业普跌。美国10年期国债收益率提升至4.011%，达2008年 10月以来最高位；人民币汇率继续贬值突破7.2；欧洲天然气管道受损。外围风险扰动下，成长风格估值端承压，深成指和创业板指跌超2%，投资者倾向于节前获利了结。板块方面，有色、电力设备、汽车板块领跌。期权市场，成交额PCR/成交量PCR从局部低位有所抬升，市场大跌促使波动率小幅提升，但波动率端整体表现较为克制；成交量较上一个交易日有有所减少，节前情绪保持谨慎。受美债收益上升和人民币贬值影响，资本市场担忧情绪整体较重，国债期货全线收跌，市场情绪再度有所转弱，T、TF和TS主力合约分别下跌0.13%、0.07%和0.03%；持仓量止跌反弹，且多空双方均呈现一定入场动 力，市场短期可能仍难逃离多空分歧格局。 当前市场流动性和政策继续托底。央行逆回购再度净投放1980亿元，呵护流动性，并设立设备更新改造专项再贷款，推进支持资本开支，预计会前政策会高频释放。但市场最终企稳回升，还需强有力情绪催化或基本面明显改善信号，节前仍需谨慎防观望。国债期货建议交易性需求维持中性偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差做阔适当止盈。 风险点：1）欧洲能源危机提前发酵；2）美债收益率上行过快；3）人民币汇率贬值过快；4）疫情反复；5）中国9月PMI不及预期；6）资金面大幅收紧 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 117中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 240 115 220 113 200 111 180 109 160 107 140 105 120 103 100 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：关注外围风险传导和内资情绪修复 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于7.89点、1.42点、2.48点、-8.51 点，较上一交易日变化9.99点、2.34点、9.93点、2.47点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于2.6点、-4.8点、27.0点、40.2点，环比变化1.4点、-2.8点、-0.8点、-8.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-5579手、-2818手、5843手、10686 手； （4）沪股通净流出15.36亿元，深股通净流出23.04亿元。 逻辑：昨日股指低开低走，行业普跌，受外围影响较大。一是10年期美债收益率超4%，成长风格估值端承压，深成指和创业板指跌超2%，有色、电力设备、汽车板块领跌。二是美元兑人民币汇率在岸和离岸均破7.2前高，叠加央行政策“以我为主”，短期资金有流出现象，昨日北向峰值净流出近70亿元。三是欧洲天然气管道突发受损，俄乌事件不确定性增加，影响持股过节的风险偏好，投资者倾向于节前获利了结。国内方面，流动性和政策继续托底，央行逆回购再度净投放1980亿元，呵护流动性，并设立设备更新改造专项再贷款，推进支持资本开支，预计会前政策会高频释放。但市场最终企稳回升，还需强有力情绪催化或基本面明显改善信号，白马股放量跌停和基金重仓指数跌超2%显示情绪仍弱，此时抄底尚早。先观察周五公布的9月PMI数据，若高于50，有望确认复苏斜率，佐证地产竣工、汽车等高频数据改善，给予市场信心。 操作建议：节前谨慎观望 风险因子：1）欧洲能源危机提前发酵；2）美债收益率上行过快；3）人民币汇率贬值过快；4）疫情反复；5）中国9月PMI不及预期 观点：节前维持谨慎 逻辑：昨日权益市场震荡偏弱，沪指收跌1.58%。行业板块基本下跌，仅银行板块收涨0.09%，有色、军工板块跌幅较大。期权方面，标的全线收跌，中证1000指数下跌3.10%,创业板ETF下跌2.47%。成交额PCR/成交量PCR从局部低位有所抬升。波动率方面，在标的大跌情形下，波动率小幅提升，但波动率端整体表现较为克制。期权市场成交量较上一个交易日有有所减少，期权市场节前情绪谨慎为主。综合来看，在外围强势美元影响下和重要会议前弱基本面的情况下，后续会议带来的政策利好信息想象空间较大。同时在突发欧洲能源危机的影响下，目前国内市场节前仍是量能低点。因此，节前策略仍需谨慎防御。 风险因子：1）疫情反复；2）能源危机 观点：短期或仍难逃离分歧格局 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为78698手、57031手、29226手，1日变动-1291手、-2965手、-11861手，持仓量分别为180392手、 震荡 震荡偏弱 震荡 126351手、55406手，1日变动3358手、1642手、-819手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.480元、0.350元、 0.220元，1日变动0、0、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.235元、 100.620元、303.475元，1日变动-0.010元、0.015元、0.020元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.722元、0.335元、0.254元，1日变动0.064元、0.012元、0.014元。 （5）央行昨日开展1330亿元7天期逆回购和670亿元14天期逆回购，当 日有20亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.13%、0.07%和0.03%。昨日市场情绪再度有所转弱，国债期货T主力合约早盘低开，且开盘后价格继续有所下行，日内基本呈现在低位震荡。央行昨日继续维持较大的逆回购规模，而市场情绪的再度走弱或主要受人民币汇率进一步贬值以及海外主要经济体债券收益率的快速上行的冲击影响。昨日人民币汇率进一步贬值且突破7.2，海外方面10年期美债收益率也快速上行且来到4%，资本市场担忧情绪整体较重。当前汇率仍是市场较为关注的对象，而央行方面昨日也再次强调不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输。从国债期货上看，昨日持仓量止跌反弹，且多空双方均呈现一定入场动力，市场短期可能仍难逃离多空分歧格局。建议交易性需求维持中性偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差做阔适当止盈。 操作建议：交易性需求维持中性偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差做阔适当止盈。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/27 09:30 中国 中国8月规模以上工业企业利润年率(%) -1.1 -2.1 2022/09/27 16:40 欧洲 欧元区8月M3广义货币(亿欧元) 159369 160586 2022/09/27 22:00 美国 美国9月谘商会消费者信心指数 103.2 104.5 108 2022/09/29 17:00 欧洲 欧元区9月经济景气指数 97.6 95 2022/09/29 17:00 欧洲 欧元区9月工业景气指数 1.2 -1 2022/09/29 20:30 美国 美国第二季度实际GDP年化季率终值(%) -0.6 -0.6 2022/09/30 09:30 中国 中国9月官方制造业PMI 49.4 49.4 2022/09/30 20:30 美国 美国8月核心PCE物价指数年率(%) 4.6 4.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.稳经济大盘四季度工作推进会：中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开稳经济大盘四季度工作推进会议。会议强调，要针对需求偏弱的突出矛盾，想方设法扩投资促消费，调动市场主体和社会资本积极性，继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，注重用好近期出台的两项重要政策工具。一是用好政策性开发性金融工具，加快基础设施项目建设。二是用好专项再贷款、财政贴息等政策，加快推进制造业、服务业、社会服务等领域设备更新改造。各部门要配套完善已定若干重大措施，抓紧出台细则，扎实保障民生，在第四季度将低保边缘户阶段性纳入低保补助。 2.外汇：全国外汇市场自律机制电视会议召开。会议要求，坚决抑制汇率大起大落，并督促报价行要切实维护人民币汇率中间价的权威性；银行自身要基于风险中性原则合理开展自营交易，向市场提供真实流动性；有关部门要加强监督管理和监测分析，加强预期管理，遏制投机炒作。 3.设备更新改造专项再贷款：央行设立设备更新改造专项再贷款支持制造业等领域设备更新改造。该政策支持领域为教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等10个领域设备购置与更新改造。对于金融机构2022年9月1日至2022年12月31日期间，以不高于3.2%的利率向清单内项目发放的合格贷款，人民银行按贷款本金等额提供资金支持。本次贷款按月发放，设备更新改造再贷款额度为2000亿以上，利率1.75%，期限一年可展期2次。 4.房地产：自9月28日起，武汉多家银行将二套房贷首付比例调整为4成，目前已在案场执行。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/12/082022/02/082022/04/082022/06/082022/08/08 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 7.89 9.99 15.03 IC IC当月 2.48 9.93 31.86 IH IH当月 1.42 2.34 2.23 IM IM当月 -8.51 2.47 59.49 跨期价差 IF IF01-IF00 -2.60 -1.40 -0.40 IF02-IF01 -1.00 1.60 5.00 IF03-IF02 -7.40 1.60 -0.40 IC IC01-IC00 -27.00 0.80 5.20 IC02-IC01 -23.80 3.20 10.60 IC03-IC02 -77.00 3.00 12.80 IH IH01-IH00 4.80 2.80 -1.20 IH02-IH01 3.40 -2.80 0.60 IH03-IH02 12.40 2.40 0.00 IM IM01-IM00 -40.20 8.40 27.20 IM02-IM01 -40.40 9.80 21.60 IM03-IM02 -107.80 13.60 47.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数