家电主题基金：拨开云雾，初见明日

公募基金专题报告 撰写日期：2023年03月14日 证券研究报告--公募基金专题报告 家电主题基金：拨开云雾，初见明日 ——公募基金专题报告 分析师：贾依廷 执业证书编号：S0890520010004电话：021-20321082 邮箱：jiayiting@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：中国投连险分类排名 （2023/02）》2023-03-13 2《公募基金：红利ETF怎么选？— —基于层次聚类法的研究-指数化投资专题研究》2023-03-08 3《公募基金：资本新规对债市影响初见端倪，债基降久期重防御-纯债型基金久期跟踪报告（2023/03）》 2023-03-04 ◎投资要点： 家电行业受到地产、消费以及出口等多方面因素压制，前期行业大幅回落，估值处于历史较低水平。近期有一定幅度反弹，但仍具有较高投资性价比。 前期压制家电行业的因素有望在今年有所转变，家电有望底部反弹。地产在政策持续加码的作用下，已初见回暖迹象；疫情管控优化，促内需政策发力，今年消费复苏有望利好家电需求；海外库存情况改善，下行空间有限，美联储加息进入尾声，海外家电消费底部区域明确。综上，看好家电行业今年中长期的投资机会。 使用基金进行家电行业的配置建议考虑家电ETF，家电行业纯度高，细分行业权重配置合理。主动权益型基金有相关标的可基于地产后周期逻辑和消费复苏逻辑进行配置。 风险提示：地产回暖不及预期，消费复苏不及预期，出口不及预期，原材料价格波动，新能源车行业波动。 内容目录 1.行情回顾：过去两年表现疲软，近期有所回升，估值仍处于历史低位3 2.未来展望：地产端回暖叠加消费端修复，未来可期5 2.1.地产销售出现边际回暖迹象，未来有望进一步改善5 2.2.疫情防控优化，消费政策加码，线上线下消费有望持续复苏6 2.3.出口见底，下行空间有限7 2.4.行业主要风险7 3.家电行业基金分析9 3.1.家电行业ETF数据统计9 3.2.重点ETF标的分析——家电ETF(159996.SZ)11 3.3.主动权益基金配置情况12 图表目录 图1：家电（中信）历史PE-TTM3 图2：家电（中信）指数3 图3：中证房地产指数与中证家用电器指数历史表现4 图4：中证新能源汽车指数与中证家用电器指数历史表现4 图5：家电二级行业（中信）2022年涨跌5 图6：家电二级行业（中信）2023年以来涨跌5 图7：一线城市及全国城市二手房出售挂牌价指数6 图8：30大中城市:商品房成交面积:当周值6 图9：线下销量销额同比数据7 图10：线上销量销额同比数据7 图11：钢材综合价格指数9 图12：沪铜指数9 图13：过去十年国证家电龙头指数与中证全指家用电器指数表现10 图14：家电ETF资金流入累计统计（2022年至今）11 图15：浙商智选家居A重仓股配置情况13 图16：上银内需增长A重仓股配置情况13 表1：家电行业相关ETF统计9 表2：家电指数成分权重比较10 表3：家电ETF重仓股成分11 表4：家电行业高纯度主动权益基金12 1.行情回顾：过去两年表现疲软，近期有所回升，估值仍处于历史低位 回看家电行业指数（中信一级）过去的表现，在2021年和2022年连续两年录得较大跌 幅，两年收益率分别为-18.57%和-19.40%，截至2022年底，相较之前的高点已经下跌接近40%。家电行业指数在受到地产政策的持续刺激以及疫情管控放松后消费复苏预期的带动下，从2022年11月份开始持续回升，截至2023年3月1号，家电（中信）指数相较于前期低点已经录得接近30%的涨幅，已有一定程度的反弹。 从家电行业的估值水平来看，即使近期已经有一定幅度的反弹行情，但是估值水平仍处于历史低位，从过去十年的历史估值水平来看，目前处于20%分位之下，仍有一定的估值修复空间。 图1：家电（中信）历史PE-TTM图2：家电（中信）指数 35.00 25000.00 30.00 25.00 20.00 20000.00 15000.00 15.00 10000.00 10.00 5.00 5000.00 2013-03-08 2013-06-28 2013-10-18 2014-02-07 2014-05-30 2014-09-19 2015-01-09 2015-04-30 2015-08-21 2015-12-11 2016-04-08 2016-07-29 2016-11-25 2017-03-17 2017-07-07 2017-11-03 2018-02-23 2018-06-15 2018-10-12 2019-02-01 2019-05-31 2019-09-20 2020-01-10 2020-05-08 2020-08-28 2020-12-18 2021-04-09 2021-07-30 2021-11-19 2022-03-18 2022-07-08 2022-11-04 2023-03-01 0.00 2013-03-08 2013-07-05 2013-11-01 2014-02-28 2014-06-27 2014-10-24 2015-02-17 2015-06-19 2015-10-16 2016-02-19 2016-06-17 2016-10-21 2017-02-17 2017-06-16 2017-10-20 2018-02-14 2018-06-15 2018-10-19 2019-02-22 2019-06-21 2019-10-18 2020-02-21 2020-06-19 2020-10-16 2021-02-10 2021-06-11 2021-10-08 2022-02-11 2022-06-10 2022-10-14 2023-02-17 0.00 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 回看历史较长时间上家电与地产指数的表现，家电指数一直与地产指数具有很强的相关性，但也有出现背离的时间区间。2017年前后，房地产行业表现平平，但是家电行业获得较明显涨幅，这是因为家电企业在经历大幅度去库存后，进入补库存周期，白电以及零部件企业受到带动，表现亮眼；同时厨电以及小家电在地产去库存后周期以及消费升级大背景下，也获得了较强的上升动力，因此家电行业在该时间区间内表现显著强于地产。近三年相关性也有所减弱的情况，这其中一部分与家电行业不断推出创新型品类有关，如小家电在近些年逐渐走进家家户户，功能的不断创新让更多家庭开始购买多样化的小家电品类，同时还有清洁机器人以及投影仪等新品类，这些家电品类都具有较强的消费属性，使得家电行业的消费属性增强；还有一部分来自于新能源车逻辑，部分家电企业抓住新能源车的成长机会，及时将应用于家电产品生产的技术转移至新能源汽车零部件生产，如照明、热管理等领域，家电与新能源车都有技术上的共通处，这也帮助家电板块在2020年获得非常亮眼的收益；在2022年新能源车行业大幅波动时，家电行业也出现了一定幅度的波动。2021年后，在地产相关政策的作用下，地产销售持续低迷，这也给家电行业带来了较大压制，一直到2022年末都呈下跌态势。综合过去的表现来看，家电行业会综合受到房地产、消费、新能源车等多方面因素的影响，当这些因素都处在底部区域且未来有转好的机会时，会合力给家电行业带来反弹回升的动力。 图3：中证房地产指数与中证家用电器指数历史表现 16 14 12 10 8 6 4 2 0 中证房地产指数中证家用电器指数 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图4：中证新能源汽车指数与中证家用电器指数历史表现 8 7 6 5 4 3 2 1 0 中证新能源汽车指数中证家用电器指数 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 家电的细分行业历史表现方面，2022年的表现中，照明电工及其他（中信）指数表现领先，主要是这部分中有许多涉及新能源汽车零部件领域的零部件企业，乘着新能源汽车行情的东风，在2022年中获得了不错的表现，同时该指数中也包含了热泵等热门板块相关标的，在欧洲能源紧缺以及海外热泵补贴的带动下，表现较好。厨电指数承压明显，主要受到地产在2022年初出现风险的影响，但是作为与地产逻辑最紧密的细分板块，在11月份地产反弹的行情中，厨电指数的反弹幅度也是最大的。白色家电虽然也与地产强相关，但是由于白色电器的需求相对稳定，整体指数回落相对较小。从今年以来的表现看，黑色家电的表现领先， 除了家电行业整体上涨行情的带动，黑色家电还有面板成本大幅下降等因素的推动，整体表现较好。 图5：家电二级行业（中信）2022年涨跌图6：家电二级行业（中信）2023年以来涨跌 -16.19% -20.64% -19.31% 0.00% 25.00% 20.00% 19.32% 17.52% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 13.58% 14.30% -25.00% -30.00% -25.25% 10.27% -24.12% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.未来展望：地产端回暖叠加消费端修复，未来可期 家电行业在过去两年中出现大幅度下跌主要原因是多方面承压，给家电行业的表现带来持续性的压制。首先是地产销售全面低迷，作为地产后周期板块，地产的销售对家电的销量表现有着直接的影响，不仅压制家电未来的销售增长空间，同时也降低投资者对于家电行业的信心和关注度；其次是受到疫情管控的影响，内需疲软，居民的消费水平较低，外出活动受限更是给家电的线下销售渠道带来了更大的冲击；最后，家电行业还受到出口端的冲击，海外在通胀加息的背景下，以及在地缘冲突等不确定事件影响下，家电的海外销售情况也明显承压。这三座大山将家电行业的估值压到了底部，家电行业性价比提升，同时这三座大山带来的压力有望在今年得到缓解，进一步释放估值修复空间。 2.1.地产销售出现边际回暖迹象，未来有望进一步改善 在地产需求和供给端持续低迷的背景下，各部门陆续出台地产宽松政策，从下调首套个人住房公积金贷款利率，到央行提供贷款支持和“保交楼”贷款支持计划，再到中国人民银行全面降准，最后到优化房企股权融资措施，政策力度不断加码，无论是供给端还是需求端都有较大力度的支持，地产政策的“三支箭”为地产的修复提供了强有力的保障。 2022年11月份开始，在多项地产政策频出的刺激下，家电行业迎来了触底反弹行情，随着地产行业一同上涨，这一轮行情市场主要关注的是地产需求端的修复预期，进而带动家电销售回暖的预期。进入12月份后，市场的关注点逐渐转变到地产销售数据的兑现情况，受到当时疫情管控放松带来的首次感染人数“达峰”影响，地产的销售数据未见改善迹象，地产行业有小幅回落，家电行业也随之结束了这一轮的行情。 到今年春节前后，地产的销售情况出现明显的边际转好的迹象，二手房的咨询人数开始显著增多，二手房的成交价格开始有边际回升的迹象。从二手房出售挂牌价格指数数据可以看到，从一月份开始，全国城市的挂牌价有回升迹象，一线城市更是反弹明显，这给市场对于地产行业销售预期的兑现增加了信心，也给家电行业注入了新动力。从30大中城市的商品房销售数据来看，最近几周有明显的回升迹象，目前周度的成交水平已经高于过去一年的平均水平。新房和二手房的回暖，有望进一步推动购房者的信心，形成正向循环，带动地产销售真正的修复回暖。 图7：一线城市及全国城市二手房出售挂牌价指数 240.00 230.00 220.00 210.00 200.00 190.00 2020-01-05 2020-02-05 2020-03-05 2020-04-05 2020-05-05 2020-06-05 2020-07-05 2020-08