联储由紧到松通常需要的条件

从前几轮的转向经验来看，联储的由紧到松的转变通常需要以下几个条件：第一阶段：一些决定性的资金需求膨胀，比如2019年时的回购波澜时期，美债的融资需求叠加税期导致大量的准备金流入美国财政部的口袋中，进而造成了货币市场的高度紧缩。 第二阶段：伴随着美联储的加息和QT（缩表），货币市场在一段时期内持续地收紧并逐步蚕食了体系内的超额流动性（比如ONRRP和大银行的资产负债表空间），最终上述提到的边际超额资金需求引发了货币市场利率的异常波动，突破了联储的利率管理区间。 第三阶段：美联储可以考虑进一步压榨市场当中存量的超额流动性，比如当前在美联储负债端存放的隔夜逆回购工具（ONRRP）中的流动性，美联储也可以调整银行存款准备金利率（IORB）来降低银行的无风险收益，迫使其在体系内融出资金，但这依然会被市场解读为“降息”，并联想到“实质性降息”。 第四阶段：如果市场内已经没有机构可以在边际上满足这部分超额资金需求，隔夜逆回购工具内的存量也已经耗尽，那么美联储需要开放回购工具以及信贷便利工具直接给市场注入流动性。 这个时候，美联储实质上已经开始扩大自己的资产负债表了，哪怕此时联储并未退出QT。 第五阶段：联储发现回购工具和信贷便利工具的用量非常之高，说明市场的流动性需求是结构性地升高了，那么就必须永久性地供应流动性，而不是无限滚短期融资给资金需求方。 这个时候就需要终止QT并重新开始资产购买来提供“永久流动性”。 同时，为了达到自身的经济目标（避免衰退），改变收益率曲线持续倒挂的状况，美联储转向实质的利率调降，此时，整体性的Pivot完成（加息变降息，缩表变扩表）。 综合来看，目前希望借由SVB事件来倒逼联储转向的想法很有想象力，但即便联储真的选择忽视通胀并转向，也是需要走流程的。