“存量、增量”需求齐释放，目标“智能矿业”领军者

矿业智能分选龙头，成长远景可期。公司主要向矿业下游提供智能装备与智 能系统与仪器。核心产品TDS智能分选设备市占率高达65%，已在智能干 选领域突破多项极限；公司深耕分选设备领域多年，熟知下游客户差异化需 求，开拓井下TDS智能分选设备、延伸产品系列和应用场景，并成功尝试 应用于非煤市场。此外，公司在销售智能干选设备的同时，配套智能系统业 务，两业务相互促进提升公司整体竞争力。综上，公司融合智能光学、模式 识别、深度学习等多项技术，使其设备分选精度处于行业领先水平，同时积 极扩大核心产品产能等，以完善公司在工矿行业尤其是煤炭领域的产品及服 务体系，成长远景可期。 下游景气周期已至，存量&增量需求同步释放。2020年后市场进入高煤价 周期，煤企资本开支持续增长，促进煤炭采选业加速进入新一轮固定资产更 新周期，叠加智能化成为矿业发展必由之路，公司存量&增量需求同步释放。 此外，随着国家和地方政府相关政策的不断出台，矿业智能化发展增速将大 幅加快，相关细分行业需求也将进入第一轮加速释放期。综上，考虑到智能 干选技术能够解决传统湿选“含水量大、成本高”的不足，同时相比其他干 选分选精度高，可助力下游降本增效等优势，我们预计2025年公司主营 TDS干选煤机需求空间约为550台 （ 包括TGS）， 市场空间增速 CAGR2022-2025高至130%。 投资建议。公司为煤炭分选行业龙头，立足于自身多年对客户需求的理解和 产品设计的经验，长期深耕于技术研发与创新，形成了良好的口碑和知名度， 有望保持高市占率及一定的议价能力。此外，智能化已成为我国矿业发展的 必然之路，叠加煤矿环保与热值要求日益严格的驱使下，下游行业迎来高景 气周期，公司主营业务迎来存量&增量需求集中释放阶段，推动公司业绩实 现质的飞跃。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利润分别为1.24 亿元、1.44亿元、1.78亿元，对应PE分别为29.0、23.7、17.9倍。首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：投产进度不及预期。下游行业景气度大幅下降。行业发展不及预 期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.聚焦矿业智能设备，技术领先行业龙头 1.1.公司致力于成为矿业智能化时代的领军者 “专精特新”高新技术企业，汇聚业内最优秀人才与技术，引领工矿业迈入智能化时代。 美腾科技董事长是“中国煤炭行业工程设计大师”李太友，其带领一百二十余人技术团队，设立矿业技术研究院、工业智能研究院和智冠信息事业部三大研发部门，汇聚行业内优秀专家和人才，致力于用“技术领先”引领工矿行业迈入智能化时代。 立足煤矿稳住市场，逐渐拓展矿业下游。公司主要以工矿业智能装备与系统为主营业务，拥有智能分选、智能工厂、感知仪器和智能管理四大核心产品线。从“研发→设计→制造→销售”，高自主、重设计的产品优势使其产品市场占有率处于行业领先水平，其中TDS智能干选机市场占有率约65%（截至2022年上半年）。目前公司智能矿物分选下游已逐渐走出煤炭，扩展到磷矿、铝土矿、铁矿、锌铅矿的市场，已经成功实现金属市场的高精度识别和分选，并在金矿、铜矿、锰矿等矿种分选研发实验中成功。 公司自创立以来，主要经历三个发展时期： 2015—2016年，研发阶段初创期：公司聚焦于工矿业智能化改造，运用激光、X射线等新兴技术于煤炭洗选行业，实现首台“TDS煤炭干选设备与配套系统”的工业化应用； 2017-2019年，致力于产品创新升级和市场拓展：公司致力于持续投入及提升技术能力，致力于提高干法洗选技术应用中的稳定和精准性能，为后市替代湿法洗选工业建立基础，同时公司市场销售逐渐覆盖全国，新产品也在此期间顺利研发上市； 2020年-至今，下游行业高景气周期来临，业绩放量快速发展：主营产品经过近5年的市场检验，其智能干选领域市占率已达到65%（截至2022年上半年），已成为TDS在煤炭领域的领军企业，同时公司也成功拓展智能干选在金属市场的工业应用。 图表1：美腾科技发展历程 公司股权结构分明，员工持股彰显公司稳定发展信心。公司实际控制人为李太友先生（拥有13.57%股份），联合创始人梁兴国、张淑强分别直接持股公司1.85%、1.67%的股份，大地公司拥有美腾科技9.67%股权，与美腾科技深度合作，支持公司技术和市场不断完善。美腾科技的子公司业务主要聚焦于公司智能矿业设备和智能系统业务，股权结构分明，主业聚焦强。公司员工激励优异，员工持股平台美智英才、美智优才、美智领先合计持有上市公司5.82%股份，彰显公司稳定发展信心。 图表2：美腾科技股权结构 1.2.收入利润实现增长，智能设备业务值得期待 公司业绩持续增长。2018-2021年美腾科技营业收入分别为1.33、2.41、3.21、3.84亿元，2019-2021同比增长81%、33%、20%，2018-2021年公司归母净利润分别为0.15、0.63、0.92、0.86亿元，2019-2021同比315%、45%、-6%，其中2021年因疫情影响，营收增速大幅放缓且净利润同比转负。随着疫情影响消散，2022年公司业绩明显修复，预计全年营业收入4.9亿元，同比增长28%，预计全年归母净利润1.24亿元，同比增长45%。 图表3：美腾科技归母净利润（亿元） 图表4：美腾科技营业收入（亿元） 智能系统业务增势可观，智能设备业务稳定放量。智能装备与智能系统收入为公司主营业绩主要来源。2018年至2022年上半年，智能设备业务营收分别为1.03亿元、2.20亿元、2.15亿元、2.69亿元、1.20亿元，占营业收入的比例为77%、91%、67%、70%、67%；智能系统业务营收分别为0.21亿元、0.12亿元、0.94亿元、0.90亿元、0.47亿元，占营业收入的比例为16%、5%、29%、24%、26%。分项来看，公司智能设备业务已进入稳定增量时期，且智能系统业务2020年营收大幅增加并进入稳定阶段，可见公司随着产品不断创新、稳定以及销售半径的扩张，业绩方面取得了优异的成绩。 图表5：美腾科技各板块业务收入占比 图表6：美腾科技各板块业务收入情况（亿元） 图表7：美腾科技各板块业务毛利情况（亿元） 成本控制颇见成效，拓展市场仍保持高毛利率。2018年至今的报告期内，公司期间费用率逐年下降，至2022年Q3已降至32%，这将为公司在产品初期开拓市场阶段，提供维持毛利率和经营业绩的有效支撑，展现了公司经营管理的成熟和智慧。开拓市场期间，公司无法避免部分竞争对手通过降价提高销售量的趋势，因此公司为保持市占率和增加品牌认可度，2019至2021年，两产品TDS设备单位销售价格分别为646.58万元/台、630.64万元/台、571.43万元/台。公司毛利率虽略承压下降，仍保证公司总体毛利率处于高位，2021年57%，其中智能设备业务毛利率2021年为61%。展望后市，考虑到公司已经是行业龙头企业，叠加“三费”的有效控制，公司业绩可实现稳健发展。 图表8：美腾科技“三费”控制有效（亿元，%） 图表9：美腾科技毛利率情况 1.3.研发动能持续，客户资源优异 研发支出持续增长，手握核心技术经验丰富。作为科技企业，公司立足于自身技术基石，高度重视研发投入，2019至2021年，公司研发费用分别为0.36、0.42、0.53亿元，同比增长36.2%、16.6%、24.7%。 技术人才背景方面，公司16.94%员工拥有硕士及以上学历，超过50%的员工拥有计算机（软件+硬件）背景，深耕“矿业+智能化”，致力于成为矿业智能化时代的领军者。 公司核心技术人员激励措施优异，增强技术团队稳定性。董事长李太友先生是公司产品与研发战略的核心制定者和推动者，是国内煤炭行业设计领军人物，取得发明专利56项，多次获得煤炭行业优秀工程设计奖（部级）。同时，核心技术人员可以通过持股平台间接持有公司股份，并设置了股权禁售期限制，这将增强技术团队的稳定性，帮助公司持续保持技术领先和创新优势。 图表10：美腾科技研发费用及增速（亿元） 图表11：美腾科技各方向技术人才占比情况 图表12：公司核心技术人员经验背景 下游客户主要为龙头煤企，资源优势明显。公司目前主要客户为国内的大中型煤炭生产企业及选矿厂等，包括国家能源集团、山东能源、陕煤集团、山西焦煤等。可见公司主要客户综合实力较强、信用度较高，公司应收账款无法收回的风险较小，同时客户集中度较高，叠加下游客户区域性相近，公司在销售费用等方面也相对优异。 图表13：美腾科技下游客户主要为龙头煤企 2.矿业智能分选龙头，产品市场逐渐扩增 公司主要向矿业下游提供智能装备与智能系统与仪器，其产品“智能化”主要体现在于“感知、分析、推理、决策和控制”。核心智能装备主要为煤炭智能干选设备（TDS智能干选设备、井下TDS智能干选机）、XRT矿物智能干选设备、智能粗煤泥分选设备、智能梯流干选机（TGS）；智能系统与仪器主要包括智能无人装车系统（火车无人装车系统、汽车无人装车系统）、选煤厂智能化系统（煤质管控系统、配煤系统等）以及X光灰分仪、矿浆灰分仪等智能仪器。 图表14：美腾科技核心产品布局 2.1.智能设备：自主设计，优势集中，创新迭代 立足于矿业机器设计经验，形成智能干选设备的技术壁垒。智能分选设备相较于传统分选设备，重在“智能化”，可以代替“手选、动筛跳汰机、浅槽分选机等”分选方式，节省人工成本、大幅提高煤矿分选效率。对于同业竞争而言，“智能化”水平核心在于高精度性，公司技术壁垒形成的过程主要立足于技术人员长期深耕行业的设计经验，通过“数据分析和计算机视觉技术实现煤矸高精度识别”，并运用“深度学习技术实现系统自主学习和系统自动调优”，进而实现识别精度逐步提高。 2.1.1.TDS智能干选设备 自主研发，稳定运行。TDS智能干选机是美腾科技自主研发的一项煤矸智能分选设备，其分选精度超过水洗（跳汰）且使用周期可以长期稳定运行。TDS智能干选机采用智能识别方法，针对不同的煤质特征建立与之相适应的分析模型，通过大数据分析，对煤与矸石进行数字化识别，最终通过智能排矸系统将矸石排出，其分选主要过程包括下图核心环节。 图表15：TDS智能干选机工作流程 图表16：TDS智能干选机原理图 优势集中，多荣誉加身。公司的TDS智能干选设备分选粒度宽，可适用于400-10mm块煤分选，且处理能力大，最大型号的TDS（IXS160BP500）-M60300处理能力可达600t/h。 其在智能干选领域突破多项极限，主要包括“第一个300+大块煤分选的设备”、“第一个 10nm 粒级煤炭智能分选的设备”等，以系统简单、不用水、不用介质、分选精度高、设备体积小及生产成本低等优势，在国内选煤厂和矿井得到快速推广应用。 分选精度高：分选后煤炭中带矸石和矸石中带煤炭比率均约在1%～3%，分选精度接近于重介浅槽设备，高于动筛、跳汰等其他设备。 智能程度高及设计完善：智能控制及故障可自检，减少相关维护成本；设备部件通过防爆合格证和煤矿安全认证，安全可靠。 系统简洁，投资成本低，运行成本低：与传统水洗相比，TDS设备建设投资成本较低，仅约为浅槽系统的一半，且运行成本均低于浅槽和动筛，可节省加工成本。此外，传统浅槽工艺需要设置脱水、洗水处理、介质回收等，系统较为复杂，TDS智能干选机系统简洁、占地较小、改造扩建简单。 具备环保优势：TDS智能干选机分选过程不用水，不产生煤泥，与浅槽分选相比，可降低产品水分，提高煤炭回收率，并提高发热量。 图表17：TDS智能干选机应用领域 2.1.2.系列多样延伸，推广应用市场 拓展井下领域，研发不同应用需求设备，适应更广泛市场。鉴于TDS智能干选机“不用水、不用介质”的优势，公司拓展领域，生产井下TDS智能干选机，以实现矸石不升井，提高煤炭资源回收率。此外，针对不同客户的差异化需求，