贵金属周度报告：美中小银行意外暴雷，加息预期再受动摇

期货研究报告|商品研究 策略报告 美中小银行意外暴雷，加息预期再受动摇 2023年03月12日 贵金属周度报告20230306—20230310 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 本期投资策略： 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银观望观望寻机做多 金银套利做多做多做多 全球白银库存全面下行，纽约库存减少52吨至8872吨，国内白银显性库存下降12吨，回落至4141吨。 贵金属ETF持仓中，黄金ETF库存跌落至1600吨以下，白银库存减少5吨至24750吨。 CFTC黄金与白银机构净多持仓均出现大幅减少。 操作建议：贵金属：周四关于美国加州硅谷银行暴雷的新闻引发市场普遍担 忧。此前美联储主席鲍威尔在国会的两天作证内容一紧一松，先是强调加息幅度可能超过市场预期，随后又明确表态虽然通胀走高，但是依旧未确定3月加息幅度。而周�非农数据依旧好于预期，继续给了美联储更多货币政策的操作空间。不过由于硅谷银行期限错配，借短买长，导致在利率走高情况下出现资不抵债情况，也部分动摇了市场对于美联储继续多次加息的信心。从联邦基金利率期货隐含的加息概率看，市场认为3月加息大概率还是25bp，而远月第三次25bp的加息可能性也明显减少。对于贵金属来说，由于中小银行存在暴雷可能，引发金融危机，贵金属遭到追捧。从强弱看，金强银弱格局不变，金银比反弹至91左右。我们认为目前市场对于加息预期已经逐步计入价格中，且随着危机的出现加息幅度相对有限。此外近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑，而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续。操作上，建议观望寻机会做多。风险提示：通胀大幅回落。 风险提示：通胀大幅回落。 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1：贵金属期货现货价格变化 2023/3/104744416.76477647591867.1720.50291.07 2023/3/64934418.44497849431846.4621.03887.77 变化-190-1.68-202-18420.710-0.5363.30 资料来源：公开资料，招商期货 图2：COMEX白银库存与上期所库存图3：上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 上期所库存（左轴）Comex库存（右轴） 14, 12, 10, 8,5 6,5 4,5 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018-03-082020-03-082022-03-08 2,5 0 2020/3/132020/12/132021/9/132022/6/13 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图4：国内白银显性库存5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付 ，负为空付多） 金交所白银库存（吨） 上期所白银库存 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22 600,000 400,000 200,000 0 -200,000 -400,000 -600,000 Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23 资料来源：上期所、金交所、招商期货资料来源:上期所,招商期货 图6：伦敦黄金库存(吨)图7：伦敦白银库存（吨） 12,00040,000 10,00035,000 8,00030,000 6,00025,000 4,000 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22 20,000 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图8：白银TD与上期所白银主力价差图9：进口走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 Dec-18Aug-19Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22Dec-22 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 Dec-18Aug-19Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22Dec-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图10：金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22 资料来源：公开资料，招商期货 图11：CFTC黄金机构持仓图12：CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2018/2/132020/2/132022/2/13 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图13：黄金ETF基金持仓图14：白银ETF基金持仓 5,000 4,000 3,000 etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS 30,000 25,000 20,000 15,000 SLVSIVRPHAGETPMAPSLV 2,000 10,000 1,0005,000 0 2019-08-292020-08-292021-08-292022-08-29 0 Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图15：智利白银月度产量（吨）图16：智利白银月度产量累计值（吨） 160 140 120 100 80 60 2019年 2021年 2022年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图17：秘鲁白银月度产量（吨）图18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图19：墨西哥白月度银产量（吨）图20：墨西哥白银产量累计值（吨） 550 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 2018年 2019年 2020年 2021年 2022 2018年 2019年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图21：美国造币局累计银币销售（吨）图22：美国银币现货升水 1000 750 500 250 0 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图23：澳大利亚银币累计销售（吨）图24：澳大利亚银币现货升水 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan- 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图25：加拿大银币销售（吨）图26：印度白银进口盈亏（走私） 350 300 250 200 150 100 50 0 加拿大银币销售（吨） 2018年2019年2020年2021年2022年 第一季度第二季度第三季度第四季度 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 -2.5 -5.0 May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图27：香港银锭出口累计图28：香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图29：印度白银月度进口累积值图30：日本银粉出口至中国月度图 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2018年2019年2020年2021年2022年 350 300 250 200 150 100 50 20182019202020212022 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图31：日本银粉出口至中国累积图图32：日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20182019202020222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图33：美国1月非农数据远超预期，是前值2倍，预期3倍 资料来源：美国劳动统计局，招商期货 图34：休闲和酒店、教育与医疗职位增幅明显，薪资涨幅较大 资料来源：美国经济分析局，招商期货 图35：供应链压力指数图36：DSGE模型预测核心通胀值 资料来源：FED，招商期货资料来源：FED，招商期货