春节动销超预期，冲刺百亿目标

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年03月14日 春节动销超预期，冲刺百亿目标 今世缘(603369) 评级： 买入 股票代码： 603369 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 66.09/36.68 目标价格： 总市值(亿) 760.35 最新收盘价： 60.61 自由流通市值(亿) 760.35 自由流通股数(百万) 1,254.50 事件概述 今世缘发布2022年及2023年1-2月经营数据公告。2022年，公司预计实现营业总收入78.5亿元左右，同比增长23%左右，预计实现归母净利润24.8亿元左右，同比增长22%左右；其中2022Q4公司预计实现营业收入13.3亿元左右，同比增长24%左右，预计实现归母净利润4.0亿元，同比增长21%左右。2023年1-2月，公司实现营业收入31亿元左右，同比增长27%左右，预计实现归母净利润11.8亿元左右，同比增长25%左右。 分析判断: ►春节动销超预期，批价有望上行 公司克服2022年疫情反复影响，预计实现营收、归母净利润增长双双超过20%，业绩符合预期，且顺利完成股权激励业绩目标。全面放开后，消费场景修复较好，尤其是春节期间动销超过节前预期，公司2023年1-2 月业绩表现亮眼，为全年业绩增长奠定基础。预计3-5月宴席场景景气度较高，其余场景也将恢复，有利于产品动销。据今日酒价参考披露，公司核心产品国缘四开/对开分别稳定在415元/260元左右，我们预计随着消费场景恢复，白酒需求提升，未来批价有望上行。 ►次高端动销持续恢复，结构升级继续推进 一季度期间，国缘V3、四开、对开、单开及淡雅系列增长良好。分产品来看，我们预计V系作为高端品系将继续强化运作，以V9为高端化引领，打造清雅酱香品牌，V3定位600元价格带，实现放量增长；预计四开、对开作为核心单品，继续保持稳健增长；预计单开、淡雅作为100-200元价位产品为公司增长提供补充。预计随着疫后经济与消费场景复苏，公司主力产品所在的次高端价格带动销有望持续恢复，产品结构升级继续推进。 ►百亿目标确立，未来值得期待 公司去年8月公布股权激励计划，其中2022-2024年营收增速目标分别为同比增长不低于22%/24%/26%，并在今年提出报表端营收破百亿的目标，体现了管理层对公司增长的信心。除股权激励外，公司今年起设立总经理特别奖，将从公司利润中提取部分资金，奖励对企业发展做出特别贡献者。公司去年以来在运营端提出多项改革措施，包括组建分品牌事业部、推动三大品牌协同发展、积极布局省外市场等。我们认为公司激励机制持续优化，激发内部动能，各项改革措施推进市场运作市场化、专业化，预计改革红利将在未来持续释放。 投资建议 综合考虑公司春节期间动销超预期、消费场景恢复、产品结构持续升级等因素，我们上调2022-2024年78.18/97.07/121.34亿元的营收预测至78.53/97.91/124.53亿元，上调2022-2024年EPS1.96/2.47/3.14元 的预测至1.98/2.48/3.18元，对应最新收盘价60.61元/股，PE分别为30.60/24.43/19.04倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响消费复苏，省内竞争加剧，省外扩张不及预期，结构升级不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,122 6,408 7,853 9,791 12,453 YoY（%） 5.1% 25.1% 22.5% 24.7% 27.2% 归母净利润(百万元) 1,567 2,029 2,485 3,112 3,993 YoY（%） 7.5% 29.5% 22.4% 25.3% 28.3% 毛利率（%） 71.1% 74.6% 76.1% 77.7% 78.8% 每股收益（元） 1.25 1.62 1.98 2.48 3.18 ROE 19.0% 21.8% 22.5% 22.0% 22.0% 市盈率 48.53 37.45 30.60 24.43 19.04 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6,408 7,853 9,791 12,453 净利润 2,029 2,485 3,112 3,993 YoY(%) 25.1% 22.5% 24.7% 27.2% 折旧和摊销 120 161 184 202 营业成本 1,626 1,880 2,188 2,646 营运资金变动 1,201 92 93 639 营业税金及附加 1,105 1,359 1,693 2,154 经营活动现金流 3,024 2,499 3,130 4,481 销售费用 968 1,296 1,689 2,242 资本开支 -576 -609 -625 -622 管理费用 258 328 441 610 投资 -767 -5 -5 -5 财务费用 -65 -100 -135 -203 投资活动现金流 -1,216 -363 -360 -265 研发费用 30 36 46 58 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -362 -121 -201 -174 投资收益 121 251 270 362 筹资活动现金流 -1,361 -855 -197 -166 营业利润 2,712 3,314 4,152 5,323 现金净流量 448 1,281 2,574 4,050 营业外收支 -13 -10 -13 -13 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 2,699 3,304 4,139 5,310 成长能力 所得税 670 819 1,027 1,317 营业收入增长率 25.1% 22.5% 24.7% 27.2% 净利润 2,029 2,485 3,112 3,993 净利润增长率 29.5% 22.4% 25.3% 28.3% 归属于母公司净利润 2,029 2,485 3,112 3,993 盈利能力 YoY(%) 29.5% 22.4% 25.3% 28.3% 毛利率 74.6% 76.1% 77.7% 78.8% 每股收益 1.62 1.98 2.48 3.18 净利润率 31.7% 31.6% 31.8% 32.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 14.1% 15.3% 15.3% 15.7% 货币资金 3,958 5,238 7,812 11,862 净资产收益率ROE 21.8% 22.5% 22.0% 22.0% 预付款项 5 7 8 10 偿债能力 存货 3,194 3,289 4,342 4,852 流动比率 1.99 2.24 2.48 2.78 其他流动资产 2,776 2,792 2,814 2,851 速动比率 1.35 1.58 1.76 2.09 流动资产合计 9,933 11,327 14,976 19,575 现金比率 0.79 1.03 1.30 1.68 长期股权投资 24 29 34 38 资产负债率 35.6% 32.1% 30.4% 28.4% 固定资产 1,294 1,425 1,567 1,680 经营效率 无形资产 170 183 191 200 总资产周转率 0.49 0.51 0.53 0.54 非流动资产合计 4,500 4,940 5,370 5,778 每股指标（元） 资产合计 14,434 16,267 20,346 25,353 每股收益 1.62 1.98 2.48 3.18 短期借款 0 -121 -322 -496 每股净资产 7.41 8.81 11.29 14.47 应付账款及票据 570 612 796 894 每股经营现金流 2.41 1.99 2.49 3.57 其他流动负债 4,409 4,572 5,557 6,647 每股股利 0.59 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,980 5,064 6,032 7,045 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 37.45 30.60 24.43 19.04 其他长期负债 157 157 157 157 PB 7.34 6.88 5.37 4.19 非流动负债合计 157 157 157 157 负债合计 5,137 5,221 6,188 7,202 股本 1,255 1,255 1,255 1,255 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 9,297 11,046 14,158 18,151 负债和股东权益合计 14,434 16,267 20,346 25,353 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可