玻璃纯碱月报：玻璃底部震荡寻突破 纯碱高位僵持
期货研究报告|商品研究 玻璃底部震荡寻突破纯碱高位僵持 ——玻璃纯碱月报 （2023年2月11日-2023年3月12日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 目录 contents 01长期低位震荡玻璃底部夯实 02高价格低库存纯碱高位僵持 03后市新驱动在房地产和光伏市场 7700 6700 5700 万箱 4700 3700 玻璃上游库存 3000 2500 2000 华北玻璃华中玻璃 2700 1700 700 2018 2019 2020 2021 2022 2023 13581012141517192123252周728303234363840424446485052 1500 1000 2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 资料来源：WIND，招商期货 价格连续下跌后，底部夯实，社会库存已经开始下降，需求持续性有待观察 现货稳定，期货波动更大 煤制气玻璃利润 天然气工艺玻璃利润 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016-01-08 -500 2018-01-08 2020-01-08 2022-01-08 -1000 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 135000 130000 平板玻璃增速平板玻璃产能 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 2018-01-242020-01-242022-01-24 资料来源：WIND，招商期货 煤炭价格下跌，煤制气玻璃亏损104/吨，天然气亏损175元/吨。 房地产利好政策频出，增强玻璃厂对后市需求的预期。春节后玻璃利润好转，目前大部分玻璃产线冷修意愿不足 但是，若价格长期在底部震荡，长时间亏损将使得玻璃产线再度考虑冷修 100% 80% 60% 40% 20% 0% 30大中城市商品房成交面积同比增速 一线二线三线 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 地铁出行人数地铁出行人数同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -20% -40% -60% 1,000.00 0.00 2022-02-21 2022-06-21 2022-10-21 -60% -80% 2023-02-21 资料来源：WIND，招商期货 房地产春节后有一定程度好转 居民出行大幅度好转，经济生活恢复常态 120.0% 100.0% 房地产新开工同比河北玻璃价格 房地产销售新开工 3500房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月竣工同比 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2008-11-012012-06-012016-01-012019-08-01 -20.0% -40.0% -60.0% 3000 2500 2000 1500 1000 90.0% 70.0% 50.0% 30.0% 10.0% -10.200%08-06-012011-05-012014-04-012017-03-012020-02-01 -30.0% -50.0% 资料来源：WIND，招商期货 房地产依然较弱，改善不明显 100 80 玻璃下游开工率 钢化炉开工率 LOW-E玻璃开工率 3周期移动平均(钢化炉开工率) 3周期移动平均(LOW-E玻璃开工率) 120.00 100.00 80.00 水泥开机率 南方开机率北方开机率 6060.00 4040.00 2020.00 0 2020-04-302020-11-302021-06-302022-01-312022-08-31 0.00 2020-04-032020-10-032021-04-032021-10-032022-04-032022-10-03 资料来源：WIND，招商期货 节后玻璃下游开工率提升，但绝对水平不及往年同期 从样本看，钢化率开工率约60%左右，往年同期在60-70%左右 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 玻璃社会库存 700 600 500 400 300 200 100 0 玻璃社会库存 玻璃社会库存：沙河 玻璃社会库存：望美 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 玻璃上游库存 2021-02-262021-07-262021-12-262022-05-262022-10-262021-02-262021-07-262021-12-262022-05-262022-10-26 资料来源：WIND，招商期货 目前库存集中在上游工厂，贸易商和库存非常低 春节后因为价格上涨，贸易商集中补库，北方贸易商库存提高较多，近期又开始消化 目录 contents 01长期低位震荡玻璃底部夯实 02高价格低库存纯碱高位僵持 03后市新驱动在房地产和光伏市场 100 95 90 85 80 75 70 65 60 纯碱开工率(%) 2019 2020 2021 2022 2023 13579111315171921232527293133353739414345474951 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 中国纯碱产能产量 产能产量纯碱表需增速 200720092011201320152017201920212023E 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 资料来源：WIND，招商期货 利润较好，纯碱供应处于高位 今年纯碱供应端新增产能较大，但集中在下半年 轻重碱占比 60% 重碱产量轻碱产量 55% 50% 45% 40% 2018-01-05 2019-01-05 2020-01-05 2021-01-05 2022-01-05 2023-01-0 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 烧碱：库存：中国：样本企业（周）吨 烧碱：开工率：中国（周）百分比90 85 80 75 70 65 60 2019-05-312020-05-312021-05-312022-05-31 资料来源：WIND，招商期货 轻碱价格较低，需求较弱。重碱需求好，产量占比不断提升 烧碱库存累积较多，价格暴跌 重碱华北轻碱华北32%烧碱华北 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2019-01-022019-07-022020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-022023-01-02 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 资料来源：WIND，招商期货 如题，重质纯碱、轻质纯碱、烧碱走势基本一致，需求也有很大程度重合但最近纯碱和烧碱价格出现背离 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 纯碱总库存 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 库存结构 重碱库存 轻碱库存 0 2020-08-212021-03-212021-10-212022-05-212022-12-21 2020-08-212021-03-212021-10-212022-05-212022-12-21 资料来源：WIND，招商期货 3500 煤制气玻璃利润天然气工艺玻璃利润纯碱利润 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016-01-08 -500 2017-01-08 2018-01-08 2019-01-08 2020-01-08 2021-01-08 2022-01-08 2023-01-08 -1000 资料来源：WIND，招商期货 95000 85000 75000 65000 55000 45000 35000 25000 15000 光伏玻璃日融量光伏玻璃增速 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 250000 240000 230000 220000 210000 200000 190000 180000 170000 平板玻璃+光伏玻璃总产能纯碱价格 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2019-01-242021-01-242023-01-242019-01-012021-01-012023-01-01 资料来源：WIND，招商期货 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 SA05合约持仓量 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 FG05合约持仓 20182019202020212022 2021 2022 2023 2020-06-012020-09-012020-12-012021-03-01 0 2019-06-032019-09-032019-12-032020-03-03 资料来源：WIND，招商期货 FG05-09 1802020202120222023 130 80 30 -129000-01-011900-01-251900-02-181900-03-131900-04-061900-04-30 -70 700 600 500 400 300 200 100 0 SA05-09跨期 202020212022 -120 -170 -220 -1200020-10-092020-12-092021-02-092021-04-09 -200 -300 -400 资料来源：WIND，招商期货 目录 contents 01长期低位震荡玻璃底部夯实 02高价格低库存纯碱高位僵持 03后市新驱动在房地产和光伏市场 玻璃纯碱总结 期货研究报告|商品研究 玻璃：房地产出台很多刺激政策，货币供应增速也非常高。目前玻璃需求只是季节性恢复，亮点不多。玻璃本周产销连续超过100%，库存拐点已经看到。目前1500左右的价位上，上游亏损，下游利润较好。经过3个月的震荡消化，玻璃底部夯实，下跌空间不大，后市新驱动主要依赖房地产恢复。 纯碱：供应端纯碱开工率在最高位置运行，后市增产空间有限。远兴能源新产能如期将在5-6月份投产一套产线。需求端玻璃复苏，光伏玻璃陆续投产，纯碱库存非常低，但烧碱价格下跌，出口减弱，纯碱高位僵持。后市新驱动来自于光伏投产进度和纯碱新装置投产进度的平衡，整体看，目前价格纯碱继续看多盈亏比很差，建议观望 风险提示：房地产复苏不及预期，外部摩擦加剧，光伏组件出口反倾销风险 资料来源：WIND、招商期货 目录 contents 01PVC供应端成本下降上游盈亏平衡 02节后快速去库供需好于往年 03行情持续性有待观察 策略：行情持续性有待观察 期货研究报告|商品研究 基本面：上游和社会库存均小幅度下降。上游利润盈亏平衡，下游需求季节性改善。电石和煤炭连续下跌后，平台震荡有企稳迹象。供需矛盾并不明晰 政策和资金面：PVC持仓创历史新高，资金关注度很高。政策面，房地产改善利多依然存在难证伪。建议：上下空间不大，难以突破区间，建议观望，等待需求明朗 风险提示：原油继续大幅度反弹经济超预期恢复 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化
