镍：弱预期强现实价格仍在寻找支撑 不锈钢：高排产弱需求利润需要进一步压缩

镍：弱预期强现实价格仍在寻找支撑 不锈钢：高排产弱需求利润需要进一步压缩 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 2022年11月以来镍价走势 2022年11月以来不锈钢走势 沪镍2304合约不锈钢2304合约 空头趋势延续，下一支撑位在16-17万之间： •1.供应端国内产量增长 •2.需求端二级镍替代 空头趋势延续，下一支撑位在15300附近： •1.成本支撑下移 •2.钢厂减产效果不佳 逢高做空思路：第一目标18万已达到，第二目标16.5万附近 价格运行区间：15000-16000元/吨 交易策略： 短期来看，3月宏观风险事件较多，市场预期变化较快，波动率偏高；下游买涨不买跌继续观望，现货供应充裕，且可替代产品较多，现货升水有望进一步收窄，价格依旧承压，向下寻找短期支撑 中期来看，交割品供应来源不断增加，二级镍供应过剩向一级镍蔓延的长期趋势不变；但二季度供需可能因价格大跌后出现改善 风险：低库存始终是隐忧。供应端产量释放缓慢，一旦价格企稳，下游信心回暖开始补库，旺季挤仓依然没有很好的解决办法 供应端：高利润刺激企业加速生产纯镍，但一季度产量释放有限 1、海外缺乏新增产能，矿山品位下降，纯镍生产目标保守 2、国内纯镍新增产能规划大增，但集中在二季度以后投产 3、电积镍产量缓慢释放，但套利空间已消除，且良率偏低 需求端：外需不济依赖内需，旺季预期等待验证 1、大环境不容乐观，外需不济；需求观察换届后的刺激政策能否提振市场信心 2、电镀合金消费持稳；不锈钢排产增加但纯镍消费占比更低；新能源汽车和燃油车开启价格战，电芯企业库存高开工低，销售未见好转 3、下游可替代产品价格下跌，进一步挤出纯镍消费 交易策略： 短期宏观预期转变较快，需求分歧较大；钢厂亏损减产拖累原料价格下行；库存和仓单消化速度缓慢，价格偏弱运行 中期原料仍有松动空间，成本支撑下移；需求端外需偏弱，内需要等下游信心回暖；闲置产能和新增产能仍然较大，超过当前减产的量，利 润需要进一步下行才能淘汰高成本产能 供应端：3月钢厂排产较高，减量小于增量 1、钢厂3月排产较高，开工率约为70-80% 2、近期减产消息频发，但时间短，影响小，低于新增产能爬产带来的增量 需求端：出口订单偏弱，下游加工厂拿货不积极 1、美联储加息周期收紧流动性，全球经济仍在下行周期，外需持续下滑； 2、内需靠政策托底，下游拿货积极性不高，消费主要靠政府基建项目拉动，热轧好于冷轧。 成本端：镍系原料领跌，成本支撑下移 1、高镍铁持续下跌，废不锈钢价格下跌，不锈钢整体成本下移 2、3月下旬到4月菲律宾走出雨季，镍矿价格可能进一步下行 目录 第一章行情与市场数据 1.1镍期市数据 1.2不锈钢期市数据 价差追踪 •进口亏损一周，阻碍后续俄镍清关 •俄镍与镍铁价差收窄，估值逐渐合理 •硫酸镍企稳反弹缩窄与纯镍的差距，难再吸引新增转产产能 镍产业链库存 2023/3/10 2023/3/3 周环比 较上月末 较年初 海外 LME镍库存(吨) 44064 44736 -1.5% -1.2% -20.6% LME镍板占比(%) 20.1% 20.3% -0.2% 1.2% 5.6% LME镍注销仓单占比(%) 10.0% 9.5% 0.4% 3.0% 0.5% 中国 镍仓单（吨） 1215 1521 -20.1% 10.2% 6.1% 镍保税区库存（吨） 5100 5600 -8.9% -22.7% -34.6% 镍六地库存（吨） 5840 4874 19.8% 11.9% 15.9% 港口镍矿库存（万湿吨） 770.54 796.66 -3.3% -7.9% -24.0% 全球 全球显性库存（吨） 55004 55210 -0.4% -2.5% -19.5% 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 123456789101112 202020212022 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 SMM六地社会库存 202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 SS主力收盘价及指数持仓 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 10 1000 5 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 x10000 160 140 120 100 全国不锈钢 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 10,0000 持仓SS主力收盘价 沪镍/不锈钢比值 500 0 -500 元/吨 冷热轧价差 80 60 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨不锈钢期货仓单 151800 141600 131400 1200 121000 11800 10600 9400 200 80 7-200 6-400 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 2.1精炼镍供应增加空间有限-海外缺乏新增产能 •因缺乏新增产能且矿山老化，企业担忧2023年成本上升及供应过剩，对2023年产量计划较为保守 2.1精炼镍供应增加空间有限-国内纯镍开工已近瓶颈 2023年纯镍产能规划 国内电解镍月度产量及开工率 原料 2022产能 产量 2023产能 备注 甘肃 15.5 15.45 16.1 LME/SHFE交割品牌，2023年增产6000吨 新疆 1.2 1.09 1.2 稳定生产，SHFE交割品牌 吉林 0.8 0.48 0.8 企业生产硫酸镍为主，SHFE交割品牌 山东 MHP 0.72 0.36 0.72 2022年6月复产，LME交割品牌 浙江 MHP 0.6 0.3 2.6 2022年5月复产，2023Q2投产2万吨产能（二期扩建） MHP 2024年一季度投产1.4万吨 电镀废料 0.12 2023年3月或4月放量 江西 0.15 0.02 0.15 2022年6月复产，产量较少 广西 待定 1.25 2023年二季度投产1.25万吨，二期3万吨规划待定 待定 6 2023年三、四季度分别投产3万吨（待定） 陕西 MHP 0.8 2023二季度投产0.8万吨产能，疫情影响延误 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，一季度3700吨 江苏 硫酸镍 0.36 已投产 中国 18.97 17.7 31.74 印尼 高冰镍 5 2023年6月投产一期 韩国 2 2023年末投产 总计 43.74 万吨左轴：吨右轴：% 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 10000 •1月已投产新增年产能约有3万吨，硫酸镍产电积镍为主 •二季度预计新增年产能中国4.05万吨，印尼5万吨 100 90 80 70 60 50 40 •高利润刺激开工率快速上升，产量也是近年高位 •SMM统计2月纯镍产量1.73万吨，3月预计达到1.75万吨 资料来源：钢联、SMM 国内电镀用镍量 国内合金用镍量 万吨万吨 0.81.1 0.71 0.9 0.6 0.8 0.5 0.7 0.4 0.6 0.3 0.5 0.2 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 0.4 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 数据来源：SMM 美元/吨 120 100 80 60 40 20 0 印尼镍矿内贸基准 1.7%品位FOB1.8%品位FOB 1.9%品位FOB2.0%品位FOB 美元/吨 110 100 90 80 70 60 50 1/2 2/2 3/2 4/25/26/27/28/2 9/2 10/211/212/2 0 0 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2021 2022 2023 菲律宾-连云港 菲律宾-天津港 菲律宾1.5%CIF-FOB 万吨 主要港口汇总 万吨中国红土镍矿分国别进口 40 菲律宾红土镍矿1.5%FOB 美元/湿吨 30 25 20 15 10 5 海运费 美元/吨 40 35 30 25 20 15 10 5 万湿吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 Oct-22Jul-22Apr-22Jan-22Oct-21Jul-21Apr-21Jan-21Oct-20Jul-20Apr-20 Jan-20 0 中国港口镍矿库存 250 200 150 100 50 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 0 Jan-23 低品位中品位高品位 港口汇总-到港港口汇总-出港 印尼菲律宾其他国家 2.2不锈钢原料松动-高镍铁价格持续下跌 万吨中国+印尼NPI产量 15 14 12 1500 11 1400 10 1300 9 1200 876 11001000900800 5 1/ 13 元/镍点 1800 1700 1600 高镍铁8-10%出厂价 元/镍吨