镍：宏观保有发力空间，基本面或限制弹性，不锈钢：排产预期小幅上调，宏观与现实博弈加剧

期货研究 二〇 二2024年10月13日 四年度 镍：宏观保有发力空间，基本面或限制弹性 不锈钢：排产预期小幅上调，宏观与现实博弈加剧 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：宏观保有发力空间，基本面或限制弹性 究 所供应：供应仍有偏宽松的预期，或限制镍价上方弹性，但是需警惕消息面的潜在扰动。9月下旬印尼 东哈马黑拉岛的雨季结束，叠加下游铁厂与钢厂利润承压，镍矿溢价上行暂缓，边际持平于22美金/湿吨。短期供应仍显宽松，库存延续累增趋势，且第四季度运行产能仍然偏高，或限制镍价上方的弹性。由于镍矿供应集中于印尼，对政策风险敏感度较高，叠加俄镍反制裁的风险，前期镍价低位时的空方信心缺乏。 需求：宏观政策预期靴子落地，现实需求边际变化有限。周六财政部发布会定调财政政策方向，但对未来政策细化保有空间，需持续关注。现实需求环比变化有限，10月前驱体排产6.9万吨，折合耗镍量同 /环比-6%/-5%，累计同比+2%；10月不锈钢排产小幅上调，折合耗镍量同/环比+1%/+0%，累计同比+7%。合金需求对纯镍消化能力有限，同比增速明显低于供应侧，截至8月，合金镍消费量累计同比增速+4%。 供需平衡：整体需求侧增速暂时难以打破产能过剩格局，基本面或限制上方弹性。不过，需要警惕俄镍反制裁可能性，以及由矿端集中度偏高引发的政策风险等。根据钢联，本周全球精炼累库趋势尚未改变。中国精炼镍社会库存增加612吨至38394吨。其中，仓单库存增加479吨至23117吨，现货库存减少317 吨至10877吨，保税区库存增加450吨至4400吨。LME镍库存增加2262吨至132570吨。不锈钢：排产预期小幅上调，宏观与现实博弈加剧 供应：9月产量不及预期，10月排产有所上调，潜在供应弹性或限制上方弹性。不锈钢供应弹性较为灵活，受宏观预期先行的影响，利润有所修复，10月排产小幅上调至315.6万吨，同比/环比/累计同比 +1%/+0%/+7%。原料端，镍铁价格跟随性修复至1000+元/镍，不锈钢平均成本小幅上移至1.38元/吨。 需求：宏观提振情绪，库存去化放缓。节后周初市场情绪受到宏观提振，但是随着市场逐步回归理性，钢价回调而成交有所转淡。消费返场仍需一定时间，若修复预期先行过快，需求消化能力或再受挑战。就长期而言，政策对地产托底的决心强烈，地产后周期消费仍可期待。 供需平衡：预计钢价震荡运行，虽然宏观政策预期仍值得期待，但是现实面或形成一定的拖累，前期多单可以考虑逐步减仓。对于产能过剩且现实偏弱的品种更适宜在低位时做修复逻辑。根据钢联，本周不锈钢社会库存101.04万吨，周环比下降0.45%，去化幅度有限，整体仍处于相对偏高的位置。其中，冷轧不锈钢库存总量66.47万吨，周环比上升0.78%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 134,450 2,120 1,550 8,530 5,640 -3,430 不锈钢主力（收盘价） 13,990 25 60 530 460 -200 沪镍主力（成交量） 112,905 -31,653 -56,718 -16,277 819 -75,376 不锈钢主力（成交量） 119,052 -6,654 -64,419 -1,823 48,457 -28,619 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 134,000 1,500 2,700 9,950 5,300 -2,300 俄镍升贴水 -300 -100 -50 -100 -100 -100 镍豆升贴水 -500 0 0 0 0 0 近月合约对连一合约价差 -450 -560 -230 -140 -70 50 买近月抛连一合约的跨期套利成本 215 53 28 23 13 -8 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 1,009 15 34 29 7 42 镍板-高镍铁价差 332 0 -7 71 47 -65 镍板进口利润 -6,476 -9 -3,211 -1,275 -1,107 -1,453 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 52 0 0 -2 -4 7 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 14,075 0 325 450 200 25 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,400 0 250 200 -50 -100 304/No.1卷(无锡) 13,450 -50 400 400 200 25 304/2B-SS 410 -25 190 -330 -510 100 NI/SS 9.61 0.13 0.07 0.26 0.09 -0.11 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,300 0 0 -200 -300 -600 硫酸镍 电池级硫酸镍 28,175 30 220 255 -45 -325 硫酸镍溢价 -1,305 -300 -374 -1,934 -1,211 181 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分