镍：宏观保有发力空间，基本面或限制弹性，不锈钢：排产预期小幅上调，宏观与现实博弈加剧

镍

• 供应：印尼雨季结束叠加下游利润承压，镍矿溢价上行暂缓，边际持平于22美金/湿吨。短期供应仍显宽松，库存延续累增趋势，第四季度运行产能偏高，或限制镍价上方弹性。印尼政策风险和俄镍反制裁风险需警惕。
• 需求：宏观政策预期落地，现实需求边际变化有限。10月前驱体排产6.9万吨，折合耗镍量同/环比-6%/-5%，累计同比+2%；10月不锈钢排产小幅上调，折合耗镍量同/环比+1%/+0%，累计同比+7%。合金需求同比增速+4%，消化纯镍能力有限。
• 供需平衡：需求侧增速难以打破产能过剩格局，基本面或限制上方弹性。需警惕俄镍反制裁可能性和矿端政策风险。中国精炼镍社会库存增加612吨至38394吨，LME镍库存增加2262吨至132570吨。

不锈钢

• 供应：9月产量不及预期，10月排产有所上调至315.6万吨，同比/环比/累计同比+1%/+0%/+7%。镍铁价格跟随性修复至1000+元/镍，不锈钢平均成本小幅上移至1.38元/吨。
• 需求：宏观提振情绪下市场情绪受提振，但钢价回调成交转淡，消费返场需时间。长期看政策对地产托底的决心强烈，地产后周期消费可期待。
• 供需平衡：预计钢价震荡运行，宏观政策预期仍值得期待，但现实面或形成拖累。前期多单可考虑减仓，低位时适合做修复逻辑。不锈钢社会库存101.04万吨，周环比下降0.45%，去化幅度有限，整体仍处于相对偏高位置。