铝：等待价格驱动条件

铝：等待价格驱动条件 研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com 期货从业证书号：F3074721投资咨询证书号：Z0017810 正文 2022年8月至今，沪铝主力合约始终处于横盘整理阶段，上方承 压19500元/吨一线，下方以17800元/吨平台托底，相较于内盘，伦铝（0-3）合约的波动则稍显剧烈，呈现宽幅震荡态势，上方一度触及2679.5美元/吨，下方探低至2080.5美元/吨。3月已至，沪、伦铝合约是否能摆脱震荡行情呢？ 详细分析如下： 国内召开两会，美联储议息会议将至。今年，政府工作报告将我国GDP增速预期目标设定在5%左右，体现了稳中求进总基调下的底线思维，略低于市场预期，情绪上有所回落。报告指出将着力扩大国内需求，把扩大消费摆在优先位置。房地产政策定调更加积极，自2017年以来，首次未提到“房住不炒”；拟安排地方政府专项债券3.8 万亿元，提前批突破2万亿，财政前置发力目标明确，但合计可使用规模低于去年，基建定调有所收敛，更强调资金使用效率和推进重大项目实物工作量。因此，仍可对房地产拉动消费抱有一定期待，或接替基建继续发力。 海外方面，多位美联储官员发表偏鹰言论，主席鲍威尔的国会发 言亦超预期鹰派，市场开始交易美联储加息周期延长、终端利率提高的预期，美元指数应声拉涨，一度逼近106，施压有色金属。但近期公布的薪资环比增长放缓，失业率上升，或表明劳动力市场有所松动，美国的就业数据让市场预期不断切换，美元指数亦出现回调，美元指数对有色金属的影响具有不确定性。在3月下旬的美联储议息会议之前，密切关注美国的通胀相关数据指征。此外，美国硅谷银行突然倒闭加剧了金融市场的避险情绪，大量资金涌入黄金端。 矿端生扰动，氧化铝过剩幅度走扩。作为我国铝土矿主要进口来源国之一（去年，进口印尼铝土矿占总进口量的15%），印尼政府近期已确认自6月起禁止铝土矿出口，因该消息传言已久，部分采购进口矿的企业已开始整改生产技术，适应其它国家的矿石，从去年的铝土矿进口情况也可以看出，土耳其、黑山、加纳等国家的进口矿量有明显增加，此外，国内部分大型电解铝企业已在印尼当地建有多家氧化铝厂，且有继续扩产的可能。因此，我们认为如果6月该政策落地，仅在短期内影响国内矿石的供应量，以及情绪上有些许波动，但实际影响不大。 随着部分氧化铝企业复产和河北新增投产项目落地，氧化铝产能逐步增加，同时，限电对需求端的影响增强，氧化铝过剩幅度扩大，价格上行乏力，冶炼利润承压，并反向制约氧化铝的产量增速，预计3月氧化铝产量约651万吨。 进口方面，考虑到国内氧化铝供应增加，而需求下降，且1月下 旬以来，进口窗口始终关闭，预计3月氧化铝净进口量约10万吨。 图1：主要铝土矿进口来源国（单位：吨） 图2：除主要铝土矿进口来源国以外的来源国家（单位：吨） 数据来源（海关总署）数据来源（海关总署） 图3：国内氧化铝产量（单位：万吨）图4：氧化铝冶炼利润（单位：元/ 吨） 数据来源（SMM）数据来源（SMM） 复产缓慢，限产再起，电解铝产量受限。从生产端来看，因电力紧张局面有所缓和，四川、广西地区电解铝逐步复产，贵州电力供应未见明显宽裕，当地铝企仅少量复工，且完全复产周期较长，由于云南水位偏低，第二轮限电减产落地，约78万吨产能被迫停产，由于 铝槽内的存量铝水仍可铸锭，故减量明显体现在3月；新投项目方面，甘肃中瑞（二期）达产，内蒙古白音华和贵州兴仁登高新增产能缓慢落地。从成本端来看，氧化铝价格承压，电价和冶炼辅产品（氟化铝、冰晶石、预焙阳极等）价格均有明显回落，电解铝成本降至万七附近， 成本支撑平台出现下滑。从利润端来看，电解铝冶炼维持盈利，且单吨利润在千元左右，考虑到生产线启、停成本高昂，故常规的生产盈利变化对产量的影响不大。增减相抵下，预计3月电解铝产量约339万吨。 进口方面，2月沪伦比值有些许修复，但进口窗口始终关闭，且国内电解铝库存大幅增加，而消费恢复力度不显著，预计3月电解铝 净进口量约5万吨。 图5：国内电解铝产量（单位：万吨）图6：电解铝冶炼利润（单位：元/吨） 数据来源（SMM）数据来源（SMM） 政策加持下，关注传统消费旺季表现。受年前新冠大范围确诊和春节假期偏早的影响，今年铝加工企业开工率低点于1月出现，2月多处于复工复产阶段，各行业开工率均有明显回暖。3月，汽车和光伏板块继续带动工业型材开工，在多措并举的政策扶持下，建筑型材企业的新订单也有回暖迹象，特高压输电项目的推进继续支撑铝线缆需求，铝板带箔正逐步进入旺季，加之出口订单环比有所增加，故整体消费呈现稳步回暖态势。因此，对“金三银四”消费仍可抱有一定 期待。 图7：建筑型材开工率图8：工业型材开工率 数据来源（SMM）数据来源（SMM） 图9：铝板带开工率图10：铝箔开工率 数据来源（SMM）数据来源（SMM）图11：铝线缆开工率图12：铝合金开工率 数据来源（SMM）数据来源（SMM） 海外库存回升，国内去库拐点将至。截至3月9日，国内电解铝 社会库存增至126.7万吨，且铝棒社会库存已降至16.34万吨，表明 电解铝累库周期已接近尾声。截至3月3日，全球电解铝显性库存增 至88.5万吨，已摆脱极低库存水平。考虑到国内消费已进入传统旺季，消费预期向好，而供应端一时难有大幅增量，铝棒库存持续去化，铝锭去库拐点指日可待，预计3月中下旬国内将进入去库周期。 图13：电解铝社会库存（单位：万吨）图14：全球电解铝显性库存（单位： 万吨） 数据来源（SMM）数据来源（Wind） 综上所述，氧化铝过剩幅度走扩，价格承压，云南限电风波再起，而复产和新投产能增量缓慢，电解铝产量受限，且进口量亦偏低。尽管出口需求不及去年同期，但“金三银四”传统消费旺季已至，国内需求正稳步回暖，铝棒库存持续下降。然而，国内电解铝尚未正式进入去库阶段，且宏观方面（如美元指数）仍存隐忧，故铝价开启趋势性行情的条件暂不充足，短期内较难摆脱震荡区间。 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400023 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 9