固收周报：关注经济复苏斜率

证券 研 究主要观点 关注经济复苏斜率 ——固收周报（2023.3.3-2023.3.10） 报日期: 告 2023年03月13日 利率债：收益率下行，期限利差走势分化。2023年3月3日-2023年3月 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告： 《债市回归经济基本面》 ——2023年02月08日 《关注股债跷跷板效应下的债市交易机会》 ——2023年02月05日 《布局“两会”，静待“复苏”》 ——2023年02月05日 固定收益周报 10日期间，央行开展320亿元逆回购操作，共10150亿元逆回购到期， 全口径下净回笼9830亿元。银行间资金价格整体上行，DR001上行55.40BP至1.8142%；交易所资金价格整体上行。一级市场利率债实际发行57只，实际发行规模合计5358.66亿元；到期债券总偿还量2177.13亿元，净融资额为3171.72亿元。二级市场国债现券收益率整体下行。国债1、3、5、7和10年期收益率分别下行6BP、4.33BP、 4.32BP、3.54BP和3.99BP，10Y-1Y期限利差走阔至59.97BP。 信用债：发行量增加，净融资额环比回升。新发行的债券中，发行只数主要以AA以下评级为主。期限方面，信用债主要以1年以内为主。按行业分类，建筑业发行只数较多。信用债到期收益率整体下行。城投债方面，各评级各期限的城投债到期收益率均出现下行，其中AA-评级1年期收益率下行幅度最大为20.14BP，期间共有2企业信用债违约。 大类资产：美三大股指均出现回调，道指周跌4.44%，标普500指数周跌4.55%，纳指周跌4.71%，欧洲三大股指同样下行，德国DAX指数周跌1.27%，法国CAC40指数周跌1.73%，英国富时100指数周跌2.50%；亚太股指走势分化，日经225指数周涨0.78%，上证指数周跌 2.95%，韩国综指周跌1.54%，俄罗斯指数周跌0.28%。美债各期收益率均有一定程度下行，美元指数周涨0.12%，非美货币走势分化；原油价格周内下挫，黄金价格出现上行。 投资建议 关注经济复苏斜率。海外方面，随着硅谷银行被美国联邦存款保险公司（FDIC）接管，全球风险偏好下降，美债收益率下行，海外权益市场震荡加剧。国内方面，随着社融增速大超预期，后续需进一步观察经济复苏斜率，债市在调整后出现一定配置机会，信用债收益率出现明显下行，尤其是基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩，黄金等避险资产短期受追捧。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 目录 1利率债：收益率下行，期限利差走势分化4 1.1流动性观察：资金价格整体上行4 1.2一级市场发行：净融资额增加，地方债发行量增加5 1.3二级市场交易：收益率整体下行，期限利差走势分化7 2信用债：发行量增加，净融资额环比回升8 2.1一级市场：发行量增加，净融资额环比回升8 2.2二级市场交易：到期收益率整体下行10 2.3一周信用违约事件回顾11 2.4主体评级调整11 3大类资产周观察11 3.1欧美股指整体下挫11 3.2美债收益率下行，期限利差收窄12 3.3美元指数走强，非美货币分化12 3.4原油价格下行，黄金价格回升13 4投资建议13 5风险提示14 图 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)4 图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%)4 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)5 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF) （亿元）5 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况6 图9：中债到期收益率曲线(%)7 图10：中债到期收益率曲线(%)7 图11：中债国债到期收益率近一年走势(%)8 图12：中债国开债到期收益率近一年走势(%)8 图13：国债期限利差近一年走势（BP）8 图14：国开债期限利差近一年走势（BP）8 图15：信用债发行与到期规模8 图16：信用债发行（按评级分类）10 图17：信用债发行（按期限分类）10 图18：城投债到期收益率一周变动情况（BP）11 图19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP）11 图20：发达经济体主要资本市场表现12 图21：新兴经济体主要资本市场表现12 图22：中债国债到期收益率曲线12 图23：美国国债到期收益率曲线12 图24：美元指数与人民币汇率13 图25：日元、欧元、英镑兑美元汇率13 图26：原油期货价格指数（美元/桶）13 图27：黄金价格指数（美元/盎司）13 表 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)4 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%)4 表3：利率债发行一览6 表4：中债国债到期收益率一周变化(%)7 表5：中债国开债到期收益率一周变化(%)7 表6：信用债发行（按债券种类分类）9 表7：信用债发行（按证监会行业分类）10 表8信用债违约报表11 1利率债：收益率下行，期限利差走势分化 1.1流动性观察：资金价格整体上行 2023年3月3日-2023年3月10日期间，央行开展320亿元 逆回购操作，共10150亿元逆回购到期，全口径下净回笼9830亿元。银行间资金价格整体上行，DR001上行55.40BP至1.8142%；DR007上行10.08BP至2.0253%；交易所资金价格整体上行，其中，隔夜GC001上行18.00BP至2.0790%，GC007上行14.30BP至2.2350%。 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 一周变化（BP，左）2023-03-03 2023-03-10 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 一周变化（BP，左)2023-03-03 2023-03-10 GC001GC007GC014GC028GC091 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR2M 2023-03-03 1.2602 1.9245 1.9550 2.0543 2.3393 2.4427 2023-03-10 1.8142 2.0253 2.0837 2.0658 2.6624 2.6000 一周变化（BP) 55.40 10.08 12.87 1.15 32.31 15.73 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2023-03-03 1.8990 2.0920 2.1910 2.5090 2.4320 2023-03-10 2.0790 2.2350 2.3240 2.6070 2.4500 一周变化（BP) 18.00 14.30 13.30 9.80 1.80 资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势 (%) 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 (%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001DR007DR014 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 GC001GC007GC014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 0.00 R001R007R014 4.0 3.0 2.0 1.0 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 0.0 隔夜1周2周1个月3个月R001R007R014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF)（亿元） 投放量回笼量公开市场操作:货币净投放（右） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 资料来源：Wind，上海证券研究所 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 1.2一级市场发行：净融资额增加，地方债发行量增加 一级市场利率债实际发行57只，实际发行规模合计5358.66 亿元；到期债券总偿还量2177.13亿元，净融资额为3171.72亿元。 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元，右) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 序 名称 发行日期 发行规模发行年限票面全场倍边际倍 表3：利率债发行一览 资料来源：Wind，上海证券研究所 发行品种方面，国债发行7只募集2220亿元；政策性金融债 发行21只，募集资金1628.8亿元；地方政府债发行29只，募集 资金1529.86亿元。 号 (亿元) (年) 利率 数 数 123凭证式国债01 2023/3/10 —— 3 3 —— —— 223凭证式国债02 2023/3/10 —— 5 3.12 —— —— 323进出01 2023/3/10 —— 1 2.4 4.94 14.89 415进出05(增8) 2023/3/10 —— 10 3.99 4.71 1.23 523贴现国债16 2023/3/10 400 0.2493 1.8042 3.17 3.71 622附息国债24(续5) 2023/3/10 230 30 3.12 4.9 2.55 723江苏债08 2023/3/10 124.97 7 2.95 24.35 8.27 823江苏债04 2023/3/10 50.07 10 2.98 25.49 5.16 923江苏债05 2023/3/10 457.34 15 3.13 23.79 3.87 1023江苏债07 2023/3/10 2.2 15 3.13 26.95 4.41 1123江苏债09 2023/3/10 35.16 15 3.13 25.26 4.48 1223江苏债06 2023/3/10 127.2 30 3.39 21.8 18.55 1323湖南债10 2023/3/10 2.298 10 2.98 21.71 2.22 1423湖南债06 2023/3/10